近段時(shí)間，疫情反復(fù)已經(jīng)成為媒體討論的焦點(diǎn)。尤其是在美國(guó)，隨著得州、亞利桑那州、緬因州、新墨西哥州等11個(gè)州相繼宣布推遲重啟計(jì)劃，外界的擔(dān)憂再度升級(jí)。
分析師們也擔(dān)心，美國(guó)經(jīng)濟(jì)推遲重啟，可能會(huì)帶來新一輪的市場(chǎng)暴跌。除了美股、黃金會(huì)第一時(shí)間受到影響外，油市要面臨的風(fēng)險(xiǎn)也不容小覷。畢竟如果經(jīng)濟(jì)再度陷入崩潰，需求前景必然會(huì)惡化。
那么下半年，油市會(huì)對(duì)可能出現(xiàn)的疫情反彈作何反應(yīng)呢？
01、美國(guó)需求前景再度惡化
過去幾周，美國(guó)經(jīng)濟(jì)開始重回正軌，加州的汽油價(jià)格恢復(fù)到5.98美元/加侖的水平，全國(guó)高速公路的車流量也恢復(fù)到去年同期水平的85%。
然而，這一種場(chǎng)面沒有維持多久。隨著疫情出現(xiàn)反彈跡象，得州、加州和佛羅里達(dá)州等經(jīng)濟(jì)重鎮(zhèn)相繼推遲重啟計(jì)劃，道路重新變得冷清。
上述三個(gè)州是美國(guó)汽油需求最大的州，本來肩負(fù)著振興能源市場(chǎng)的使命。美國(guó)過去這段時(shí)間大部分的原油需求增幅，也都由這幾個(gè)州貢獻(xiàn)。然而，美國(guó)不少加油站運(yùn)營(yíng)商都表示，由于擔(dān)心疫情反彈，而且難以預(yù)測(cè)未來的狀況，過去幾天全美的加油站紛紛削減汽油需求。
以下數(shù)據(jù)，就是最有力的證明：
根據(jù)彭博匯編的數(shù)據(jù)，截至上周四，美國(guó)道路擁堵狀況一直維持在低于往年同期的水平上。在洛杉磯，如果你現(xiàn)在需要在高峰期通過城市主干道線，所花費(fèi)的時(shí)間比去年同期短90%。
除了路上沒有車之外，其他商業(yè)場(chǎng)所的人流量也正在大幅減少。根據(jù)Google的社區(qū)流動(dòng)性報(bào)告，截至6月22日當(dāng)周，加州、佛羅里達(dá)州和得克薩斯州的零售 、娛樂、休閑場(chǎng)所人流量較往年同期大幅下降。
根據(jù)EIA的數(shù)據(jù)，盡管作為美國(guó)汽油需求指標(biāo)的四周汽油平均供應(yīng)量連續(xù)八周錄得增長(zhǎng)，但仍處于1996年以來的最低水平。
此外，GasBuddy的數(shù)據(jù)也顯示，截至上周六，美國(guó)單周汽油需求環(huán)比下降了2.3%，但較上個(gè)月同期增長(zhǎng)了3.9%。而與去年同期相比，需求則是大幅下降了約19.1%。
美國(guó)汽車協(xié)會(huì)(AAA)的數(shù)據(jù)顯示，今年夏天美國(guó)人自駕游6.83億次，比去年夏天下降3.3%。
……
展望后市，Energy Aspects石油產(chǎn)品研究主管羅伯特坎貝爾(Robert Campbell)表示，現(xiàn)在很多企業(yè)都關(guān)閉了辦公區(qū)，安排員工線上工作，交通方面的能源需求恐怕短時(shí)間內(nèi)都不會(huì)有明顯上升。如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)重啟計(jì)劃受阻，能源需求前景肯定會(huì)再度惡化。
02、禍兮福所倚：需求疲軟或倒逼各國(guó)減產(chǎn)
美國(guó)能源需求前景惡化，對(duì)于油市來說也不見得百害而無一利。
首先，正是在需求低迷的推動(dòng)下，美國(guó)頁巖油生產(chǎn)商也正以有史以來最快的速度削減產(chǎn)量。
根據(jù)Seeking Alpha統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，美國(guó)能源行業(yè)的投資預(yù)算目前已降至近10年最低水平。更有部分油企高管透露，今年下半年的資本支出將比原計(jì)劃削減約850億美元。
削減資本支出對(duì)美國(guó)油企產(chǎn)能的影響是立竿見影的，根據(jù)EIA的預(yù)測(cè)，美國(guó)全年平均石油產(chǎn)量將由年初的1310萬桶/日下降到1100萬桶/日。但要注意，美國(guó)當(dāng)前產(chǎn)能遠(yuǎn)低于這個(gè)數(shù)字。換句話說，如果年底前需求無法回升，油企將繼續(xù)削減產(chǎn)能，全年平均產(chǎn)量將進(jìn)一步下滑。
其次，不要忘了歐佩克+也在全力減產(chǎn)。而眼看疫情反彈、美國(guó)需求前景疲軟，歐佩克+成員國(guó)更加不敢怠慢，繼續(xù)發(fā)力減產(chǎn)。有分析指出，歐佩克+的全力減產(chǎn)有望抵消需求下滑的影響，讓油市在下半年實(shí)現(xiàn)難得的供需平衡。
事實(shí)上，通過一組數(shù)據(jù)對(duì)比，我們可以直觀認(rèn)識(shí)到，美國(guó)頁巖油生產(chǎn)商的減產(chǎn)力度不會(huì)比歐佩克+成員國(guó)小，區(qū)別只在于前者是被迫，而后者是自愿。
如下圖所示，自2005年以來，全球?qū)嶋H上只有伊拉克、美國(guó)和加拿大三個(gè)國(guó)家的實(shí)際原油產(chǎn)量有所增加。伊拉克不久前剛剛向歐佩克+作出承諾，將嚴(yán)格遵守減產(chǎn)協(xié)議，并對(duì)此前未能履約的行為作出補(bǔ)償。至于加拿大和美國(guó)的產(chǎn)能上升，則分別得益于油砂和頁巖油產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。
中東地區(qū)和俄羅斯的石油工業(yè)主要遵循傳統(tǒng)開采模式，而美國(guó)頁巖油和加拿大油砂在生產(chǎn)工藝上要求更嚴(yán)格，生產(chǎn)成本也更高。上圖黑色曲線代表的是油價(jià)的走勢(shì)，如圖所示，高油價(jià)對(duì)中東和俄羅斯常規(guī)油品的產(chǎn)能影響并不明顯，但對(duì)美、加兩國(guó)的產(chǎn)能就有很重要的意義。
例如2007-2014年期間，油價(jià)高企，但中東各國(guó)和俄羅斯并沒有因此大幅增產(chǎn)。相比之下，美國(guó)的產(chǎn)能曲線更加陡峭，波動(dòng)更加劇烈。原因在于，很多頁巖油公司都是依靠華爾街提供的貸款來擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的，資本支出對(duì)它們來說至關(guān)重要。
正如前文所說，在需求前景疲軟、經(jīng)濟(jì)重啟計(jì)劃出現(xiàn)變數(shù)的情況下，頁巖油生產(chǎn)商可以獲得的支援少之又少，資本支出預(yù)計(jì)將大幅削減，產(chǎn)能自然也會(huì)隨著下滑。
03、永遠(yuǎn)不要忽視市場(chǎng)的意外
如果各國(guó)堅(jiān)決執(zhí)行減產(chǎn)協(xié)議推動(dòng)油市實(shí)現(xiàn)供需平衡，從而刺激油價(jià)上漲的話，對(duì)市場(chǎng)來說真的是一件好事嗎？根據(jù)下半年疲軟的需求前景來設(shè)計(jì)資產(chǎn)組合的投資者，又會(huì)作何回應(yīng)？
別忘了，市場(chǎng)永遠(yuǎn)不會(huì)缺少意外。Seeking Alpha分析師Zoltan Ban表示，多頭不必太過悲觀。就需求前景來看，本季度應(yīng)該是最糟糕的，和2019年第四季度的峰值相比，如今的原油需求銳減20%。但第三季度，同比降幅可能回落至10%附近，第四季度更加可能收縮至4%-5%。
根據(jù)Zoltan Ban的分析，盡管今年全年石油需求都不太可能恢復(fù)到去年同期水平，但能保持緩慢回升已經(jīng)是很出人意表的結(jié)果。他認(rèn)為，即便疫情在秋冬季節(jié)流感高發(fā)期有反彈的可能，但也不會(huì)再看到美國(guó)或世界各地，出現(xiàn)像今年前兩個(gè)季度那樣的極端封鎖措施和經(jīng)濟(jì)停滯。
“此時(shí)此刻，我有一種感覺：如果石油需求反彈速度超過大部分投資者的預(yù)期，市場(chǎng)會(huì)發(fā)生什么？”
Zoltan Ban表示，歐佩克+對(duì)需求的預(yù)期可能過于悲觀了，產(chǎn)油國(guó)將如何應(yīng)對(duì)需求的飆升，仍有待觀察。最壞的結(jié)果是，需求反彈過快，甚至出現(xiàn)短暫的供不應(yīng)求，油價(jià)將會(huì)短時(shí)間內(nèi)快速飆升，并造成惡性通脹以及其他資產(chǎn)價(jià)格的大幅波動(dòng)。
在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，油價(jià)飆升帶來的惡性通脹，有可能演變成一場(chǎng)徹底的災(zāi)難。
自2008年全球金融危機(jī)以來，分析師們一直擔(dān)心惡性通脹的出現(xiàn)，而且深知油價(jià)飆升可能會(huì)成為引發(fā)通脹的一個(gè)重要因素。
和當(dāng)年相比，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基本上是靠央行大規(guī)模印鈔計(jì)劃維持的，這讓政府以及商業(yè)部門的債務(wù)大幅增加。也正因如此，出現(xiàn)通脹的可能性比以往更高，其危害也更加不可估量。
通脹飆升將終結(jié)靠債務(wù)驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)的局面，各國(guó)央行不得不快速收緊政策，瘋狂縮表，大多數(shù)固定收益資產(chǎn)(如債券)和貨幣市場(chǎng)基金投資者恐將血本無歸。
更重要的是，在這一場(chǎng)災(zāi)難中，根本沒有贏家。如果真的出現(xiàn)惡性通脹，央行收緊貨幣政策之時(shí)，銀行看起來將成為受益者——但整個(gè)行業(yè)將在隨后遭受巨大損失。因?yàn)樨泿刨H值后，銀行信貸業(yè)務(wù)雖然不會(huì)受到較大影響，但前期所發(fā)放貸款的實(shí)際價(jià)值會(huì)嚴(yán)重縮水(因?yàn)橘J方以貶值后的貨幣來還貸)，而銀行目前收取的利息也完全不足以跟上通貨膨脹的步伐。
雖然這只是一種未經(jīng)證實(shí)的可能性，但就像前面說的，市場(chǎng)永遠(yuǎn)不缺意外，投資者更需要密切關(guān)注，這樣才可以相應(yīng)地調(diào)整自己的投資組合。
（文章來源：金十?dāng)?shù)據(jù)）
