這幾天養(yǎng)豬戶高興壞了，看著豬價(jià)每天三四毛一斤“蹭蹭蹭“的往上漲，仿佛回到去年那個(gè)豬肉賺得“流油”的時(shí)期。
今年10月以前，豬肉價(jià)格呈現(xiàn)逐月下降趨勢(shì)。有數(shù)據(jù)顯示，年內(nèi)生豬價(jià)格曾一度下跌超過(guò)60%。在國(guó)慶節(jié)假日時(shí)，豬價(jià)在10月6日刷新本輪豬周期的最低價(jià)10.63元/公斤（外三元生豬）。
但假日一過(guò)，受到豬肉收儲(chǔ)及消費(fèi)旺季提前的雙重刺激，豬價(jià)大幅走高。中國(guó)養(yǎng)豬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至11月18日，外三元生豬全國(guó)均價(jià)為18元/公斤，對(duì)比10月最低價(jià)已反彈69.33%，回到半年前的水平。
在資本市場(chǎng)上，關(guān)于豬價(jià)的關(guān)注熱度保持旺盛，近1個(gè)月就有多達(dá)65份相關(guān)報(bào)告。在10月時(shí)，更有高瓴資本、睿遠(yuǎn)基金、高毅資產(chǎn)、淡馬錫富敦、易方達(dá)基金、匯添富基金、淡水泉投資等等知名機(jī)構(gòu)扎堆參加牧原的電話會(huì)議。
股價(jià)方面，9月中至今，牧原股份(002714,股吧)、溫氏股份(300498,股吧)、新希望等一眾養(yǎng)豬頭部公司股價(jià)漲幅均超過(guò)30%。
徽商期貨農(nóng)產(chǎn)品分析師尉秀表示，本輪生豬價(jià)格反彈具備三方面條件。1、豬價(jià)持續(xù)偏低刺激需求；2、大部分地區(qū)氣溫陡降轉(zhuǎn)涼，肉類(lèi)需求上升；3、豬肉收儲(chǔ)提高養(yǎng)殖端“底氣”。
但詭異的是，與資本市場(chǎng)的紅火不同，不少養(yǎng)殖業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為：豬周期的底部遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)到。
重度虧損預(yù)警？
早在10月20日國(guó)務(wù)院新聞辦公室新聞發(fā)布會(huì)上,農(nóng)業(yè)農(nóng)村部畜牧獸醫(yī)局負(fù)責(zé)人孔亮表示，我國(guó)生豬生產(chǎn)在二季度已經(jīng)完全恢復(fù)，主要受生產(chǎn)仍在慣性增長(zhǎng)影響，當(dāng)前的市場(chǎng)供應(yīng)出現(xiàn)階段性過(guò)剩。
據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)，今年1月下旬開(kāi)始，豬肉價(jià)格連續(xù)8個(gè)月回落，中秋、國(guó)慶消費(fèi)旺季，也沒(méi)有出現(xiàn)豬肉價(jià)格反彈。10月份第2周，集貿(mào)市場(chǎng)的豬肉平均價(jià)格每公斤21.03元，比今年1月份下降了60.8%，9月份全國(guó)養(yǎng)豬場(chǎng)（戶）虧損面達(dá)到76.7%。
孔亮預(yù)計(jì)今年四季度到明年一季度上市的肥豬數(shù)量還將明顯增長(zhǎng)，生豬供應(yīng)相對(duì)過(guò)剩局面仍將持續(xù)一段時(shí)間。如不實(shí)質(zhì)性調(diào)減產(chǎn)能，豬價(jià)低迷態(tài)勢(shì)將難以扭轉(zhuǎn)，尤其是明年春節(jié)過(guò)后的消費(fèi)淡季，豬價(jià)可能繼續(xù)走低，并造成生豬養(yǎng)殖重度虧損。
對(duì)此，一些生豬養(yǎng)殖企業(yè)已著手準(zhǔn)備資金應(yīng)對(duì)即將到來(lái)的豬周期底部。
溫氏股份在近期投資者關(guān)系活動(dòng)中表示，下半年開(kāi)始，溫氏股份比同行約早半年時(shí)間控制資本開(kāi)支、活化資產(chǎn)，及時(shí)處置部分閑置資產(chǎn)收攏資金，現(xiàn)階段基本停止新開(kāi)工項(xiàng)目，在建項(xiàng)目能停則停、能緩則緩。今年4月，溫氏股份募集了92.97億元可轉(zhuǎn)債資金。截至9月底，溫氏股份庫(kù)存資金超120億元，庫(kù)存資金充裕。此外，溫氏股份還拓寬了融資渠道，如金單、承貼通、銀行承兌匯票等供應(yīng)鏈金融融資工具，還有幾十億規(guī)?？呻S時(shí)變現(xiàn)的財(cái)務(wù)性投資項(xiàng)目。“根據(jù)資金壓力測(cè)試，公司有充足的底氣和信心順利度過(guò)本輪豬周期底部”。
溫氏股份已準(zhǔn)備了百億計(jì)的現(xiàn)金儲(chǔ)備來(lái)應(yīng)對(duì)即將到來(lái)的行業(yè)“寒冬”，這也足以讓人感受到形勢(shì)的嚴(yán)峻。
“逃不開(kāi)”的豬周期
誰(shuí)也逃不了周期，包括豬。
豬周期指豬價(jià)的波動(dòng)周期規(guī)律，本質(zhì)上是由利潤(rùn)來(lái)調(diào)節(jié)周期供需變化，最終影響價(jià)格波動(dòng)的一種經(jīng)濟(jì)運(yùn)行方式。
類(lèi)似的案例包括的“谷賤傷農(nóng)”，資本主義國(guó)家倒牛奶事件，其本質(zhì)都是由利潤(rùn)來(lái)調(diào)節(jié)周期供需變化。
而豬周期大致是按，“豬價(jià)上漲—母豬存欄增加—生豬供應(yīng)增加—豬價(jià)下跌—母豬被淘汰—生豬供應(yīng)減少—豬價(jià)上漲”如此循環(huán)反復(fù)，周期總時(shí)長(zhǎng)大約在3-4年，而相鄰峰值的時(shí)間間隔大約在3.5-4.5年。
第一輪豬周期歷時(shí)四年（2006年6月-2010年6月）。源于2006年夏季豬藍(lán)耳病疫情導(dǎo)致的豬群大面積死亡，豬肉需求大于供給，豬價(jià)得以上漲，至2008年4月，兩年時(shí)間豬價(jià)漲幅超過(guò)1倍。高利潤(rùn)刺激養(yǎng)殖戶不停擴(kuò)產(chǎn)，市場(chǎng)逐漸由短缺轉(zhuǎn)過(guò)剩，豬價(jià)大跌。
第二輪豬周期歷時(shí)三年11個(gè)月（2010年6月-2014年4月）。價(jià)格上漲階段是由于疫病齊發(fā)，豬瘟、藍(lán)耳病、口蹄疫和豬仔腹瀉都來(lái)了，市場(chǎng)供求平衡再次被打破，豬價(jià)上漲。于2011年9月豬價(jià)達(dá)到峰值后，又因產(chǎn)量擴(kuò)張，供需缺口被彌補(bǔ)，豬價(jià)開(kāi)始下行。
第三輪“豬周期”歷時(shí)4年（2014年5月-2018年5月）。由于前期豬肉的供應(yīng)持續(xù)大幅增加，在2014年達(dá)到歷史頂峰的5820.80萬(wàn)噸，同年全國(guó)豬出欄數(shù)量高達(dá)74951萬(wàn)頭。這一成績(jī)至今仍無(wú)法與之匹敵。這給養(yǎng)殖戶帶來(lái)巨大壓力，為了生存采取去產(chǎn)能的方式降低生豬存欄，市場(chǎng)供給大幅下降，價(jià)格攀升。到2016年5月，歷時(shí)2年，豬價(jià)漲幅76.6%。隨后由于國(guó)家出臺(tái)的各項(xiàng)環(huán)保政策，養(yǎng)殖戶被迫出欄，大量生豬供給涌入市場(chǎng)，豬價(jià)由此開(kāi)始回落。
第四輪豬周期便是從2018年5月份啟動(dòng)，當(dāng)時(shí)全國(guó)22個(gè)省市平均豬肉價(jià)格最低觸及16.65元/千克。但在下半年里，伴隨著非洲豬瘟的到來(lái)，豬肉產(chǎn)業(yè)于2018年底和2019年初開(kāi)始了一波快速的被動(dòng)去產(chǎn)能過(guò)程，豬肉產(chǎn)量呈現(xiàn)斷崖式下跌。僅在2019年豬肉產(chǎn)量便減少了1149萬(wàn)噸（跌至4255.31萬(wàn)噸），到2020年繼續(xù)減少142萬(wàn)噸（減產(chǎn)至4113.33萬(wàn)噸）。豬肉供需在2019年下半年失衡。
反觀豬肉價(jià)格，僅僅2019下半年時(shí)間漲幅一度超250%，于10月份沖破50元/千克水平。盡管2020上半年發(fā)生新冠疫情對(duì)消費(fèi)造成了較大打擊，但隨后2020年大部分時(shí)間都在40元/千克以上高位寬幅盤(pán)整，這是因?yàn)楣?yīng)恢復(fù)需要時(shí)間。但到了2021年，豬肉供應(yīng)被明顯放大了（產(chǎn)能過(guò)剩），最終導(dǎo)致豬價(jià)回落至20元/千克以上區(qū)間。
特別要注意的是，生豬存欄量自2018年底出現(xiàn)斷崖式下跌，最低點(diǎn)于2019年底見(jiàn)19075萬(wàn)頭，但隨后反彈。截至2021年三季度末，生豬存欄43764萬(wàn)頭，已恢復(fù)至疫前水平，同比增長(zhǎng)18.2%。
值得注意的是，因豬的生長(zhǎng)周期，生豬存欄領(lǐng)先出欄量約半年左右的時(shí)間。當(dāng)前生豬存欄量仍在增加，因此后續(xù)出欄量高增可能還會(huì)延續(xù)至少半年的時(shí)間。
不能忽視的因素
生豬市場(chǎng)上的供應(yīng)量“中期看仔豬，長(zhǎng)期看母豬”。
農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，3月以來(lái)，規(guī)模豬場(chǎng)每月新生仔豬數(shù)均在3000萬(wàn)頭以上，并持續(xù)增長(zhǎng)。8-9月份全國(guó)能繁母豬存欄量接近正常保有量的110%。截至三季度末，能繁殖母豬存欄4459萬(wàn)頭，同比增長(zhǎng)16.7%，比上一季度減少105萬(wàn)頭。
這里特別要注意一個(gè)指標(biāo)——MSY（每頭母豬每年出欄肥豬數(shù)），但因相關(guān)指標(biāo)并不完整，我們以當(dāng)年出欄量/上年能繁母豬存欄量大致測(cè)算。
從測(cè)算結(jié)果來(lái)看，從2015年開(kāi)始國(guó)內(nèi)生豬養(yǎng)殖的MSY逐年上升，即養(yǎng)殖效率在不斷提升，這符合發(fā)達(dá)國(guó)家養(yǎng)殖業(yè)的歷史發(fā)展脈絡(luò)。
當(dāng)前能繁母豬存欄量已經(jīng)全面超過(guò)2014年，雖然從三季度數(shù)據(jù)看，去產(chǎn)能的步調(diào)已經(jīng)開(kāi)始，但按照生豬的養(yǎng)殖周期看，生豬出欄量還會(huì)繼續(xù)提升。若剔除疫情影響，僅按照2020年的MSY20.02推算，今年的出欄量或?qū)?chuàng)出行業(yè)新記錄。
另一方面，在需求端上，豬肉消費(fèi)量難以爆發(fā)性增長(zhǎng)。近年國(guó)人愈發(fā)注重飲食健康，豬肉消費(fèi)量在2019年之前總體趨勢(shì)平穩(wěn)，2019年-2020年因豬瘟和新冠疫情擾亂，豬肉消費(fèi)量呈現(xiàn)大幅下滑趨勢(shì)。今年以來(lái)雖有所反彈，但難以回到疫情前的消費(fèi)水平。
行業(yè)虧損可能才剛剛開(kāi)始
近期豬價(jià)雖然出現(xiàn)了一波不小的反彈，但距離今年1月份的高位36.94元/公斤（外三元生豬價(jià)格）仍跌超5成。
A股上市豬企中，成本最低的就是牧原股份（002714.SZ），我們以牧原股份為例來(lái)對(duì)豬企進(jìn)行分析。
日前，牧原股份發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2021年度前三季度凈利85億-90億元，同比下降57.12%-59.50%。預(yù)計(jì)今年第三季度虧損5億-10億元，而去年同期盈利102億元。
成本比牧原股份高的公司，虧得更多。正邦科技(002157,股吧)（002157.SZ）三季度預(yù)虧55.2億元至65.2億元，新希望（000786.SZ）預(yù)虧25.8億元至29.8億元，天邦股份(002124,股吧)（002124）預(yù)虧20.5-22.5億元，溫氏股份（300498）預(yù)虧67.5-72.5億元。上述五家豬企第三季度合計(jì)預(yù)虧將近200億元。
牧原股份商品豬銷(xiāo)售價(jià)格，從年初的26.95元/公斤一路跌至9月份的11.49元/公斤。牧原股份在公告中提到，出現(xiàn)單季度首虧的主要原因，是11.49元/kg的豬價(jià)與公司生產(chǎn)成本大概出現(xiàn)了2.5元以上的倒掛。公司第三季度的養(yǎng)殖完全成本在15元/公斤左右。
牧原股份在公告中還特別提醒：“生豬市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)是整個(gè)生豬生產(chǎn)行業(yè)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)任何一家生豬生產(chǎn)者來(lái)講都是客觀存在的、不可控制的外部風(fēng)險(xiǎn)。”
“?！迸c“機(jī)”并存
豬企在以往的豬周期底部都過(guò)得比較艱難，從溫氏提前半年準(zhǔn)備百億資金可見(jiàn)一斑。
要注意的是，當(dāng)前各大豬企主要分為兩派，一派是以溫氏股份為代表的的傳統(tǒng)豬企，采用緊密型“公司+農(nóng)戶”模式，該模式的優(yōu)點(diǎn)是固定資產(chǎn)投入較少，方便進(jìn)行規(guī)模擴(kuò)張。但同時(shí)養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)，管理難度大，在非洲豬瘟肆虐時(shí)完全處于下風(fēng)。
另一派是牧原股份為代表，采用“全自養(yǎng)、全鏈條、智能化”的經(jīng)營(yíng)模式，盡管前期投入的成本比較高，但后續(xù)能夠通過(guò)規(guī)?；⒅悄芑确绞?，提高生產(chǎn)效率，降低邊際成本。也因此，牧原股份做到了全行業(yè)最低的養(yǎng)殖成本。
而即使較少投入的“溫氏”模式也在擔(dān)心資金鏈的問(wèn)題，那么沉淀資金較大的“牧原”模式可能會(huì)面臨更為嚴(yán)峻的資金鏈考驗(yàn)。
牧原股份的三季度報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，其流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)466.7億元，而流動(dòng)負(fù)債合計(jì)657.6億，流動(dòng)比率僅為70.97%。作為對(duì)比，去年三季度，其流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)392.0億，流動(dòng)負(fù)債343.1億，流動(dòng)比率為114%。
這意味著，牧原股份的短期償債能力對(duì)比去年已大幅下降。
不過(guò)，顯然牧原股份對(duì)自身資金鏈的“健康”胸有成足，還打算借行業(yè)低谷逐步蠶食對(duì)手市場(chǎng)。此前8月11日披露的可轉(zhuǎn)債募集說(shuō)明書(shū)顯示，牧原擬投資88.7億元用于生豬養(yǎng)殖基地，此舉將使公司生豬養(yǎng)殖規(guī)模擴(kuò)張近33%；還擬投資22.87億元用于新建4個(gè)生豬屠宰項(xiàng)目，合計(jì)屠宰能力1300萬(wàn)頭。
但若豬價(jià)持續(xù)低迷，甚至進(jìn)一步走低的話，牧原的資金鏈壓力可想而知。也正是因?yàn)檫@樣，牧原的大股東緊急注入60億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金就不難理解了。
何時(shí)才能見(jiàn)底？
主導(dǎo)大宗商品價(jià)格運(yùn)行的核心是供需關(guān)系，包括生豬價(jià)格。
就當(dāng)前市場(chǎng)來(lái)看，卻仍然處于供需平衡并稍顯寬松的狀態(tài)，至少短期內(nèi)并無(wú)明顯改善的跡象。
安糧期貨研究所對(duì)沖策略負(fù)責(zé)人鐘遠(yuǎn)指出，截至10月首周，全國(guó)二元能繁母豬價(jià)格為49.31元/公斤，較去年11月的高點(diǎn)(76.5元/公斤一線)下降約27元/公斤，表明本輪能繁母豬產(chǎn)能(二季度存欄4564萬(wàn)頭)仍未完全出清，后期生豬存欄(約4.5億頭)維持高位的態(tài)勢(shì)暫難改變。
反觀供需兩端，需求端保持相對(duì)穩(wěn)定，波動(dòng)較為有限，最大的變量來(lái)自于供給端，本輪豬價(jià)的上漲便是始于非洲豬瘟對(duì)生豬存欄的毀滅性打擊。
所以，接下來(lái)行業(yè)供需重歸平衡的標(biāo)準(zhǔn)，也將以供給端去產(chǎn)能的實(shí)質(zhì)性開(kāi)啟為標(biāo)志。
而與前幾輪豬周期不同的是，2019年生豬價(jià)格上漲超過(guò)了2006年至2018年的常規(guī)波動(dòng)區(qū)間，部分節(jié)點(diǎn)價(jià)格超過(guò)40元/公斤。
期間，包括養(yǎng)殖戶和相關(guān)企業(yè)積累了大量資金。相當(dāng)于，其承受虧損的能力較前述三輪周期中明顯增強(qiáng)。
而就今年豬價(jià)走勢(shì)來(lái)看，二季度部分成本較高的上市公司出現(xiàn)虧損，三季度虧損范圍進(jìn)一步擴(kuò)大，部分企業(yè)銷(xiāo)售均價(jià)跌至11元/公斤左右，行業(yè)虧損周期剛剛開(kāi)啟不久。
而迫使供給端產(chǎn)能下降的動(dòng)力，又需要豬價(jià)長(zhǎng)期低迷，使供給端維持虧損狀態(tài)，進(jìn)而刺激產(chǎn)能按照市場(chǎng)化調(diào)節(jié)自發(fā)出清。
對(duì)此中糧期貨(博客,微博)亦指出，“在10月份生豬價(jià)格反彈超預(yù)期的背景下，當(dāng)前仔豬的補(bǔ)欄和二元后備母豬的補(bǔ)欄存在一定的好轉(zhuǎn)?；诋?dāng)前16元/kg的靜態(tài)價(jià)格來(lái)看，自繁自養(yǎng)和外購(gòu)仔豬育肥都是有利潤(rùn)空間的，這對(duì)于市場(chǎng)而言，尤其是對(duì)于散戶而言是一個(gè)信心的提振……補(bǔ)欄意愿的加強(qiáng)，會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)能去化的路徑被拉長(zhǎng)，預(yù)計(jì)生豬價(jià)格下行周期可能要比人們想象的更久。”
另?yè)?jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道此前報(bào)道，亦有不少中小型養(yǎng)殖戶因自繁自養(yǎng)、人力成本等又是，其養(yǎng)殖成本可以低至10元/公斤。
換言之，上市豬企出現(xiàn)大幅虧損時(shí)，仍然有少部分養(yǎng)殖戶處于微利狀態(tài)，而這本身也不利于行業(yè)產(chǎn)能的出清。
此外，就過(guò)去15年的歷史來(lái)看，產(chǎn)能出清的過(guò)程往往要維持2至3年時(shí)間，如2008年4月到2010年4月、2011年9月到2014年4月、2016年6月到2018年5月。
按照上述價(jià)格運(yùn)行周期，以及2019年11月生豬價(jià)格的絕對(duì)高點(diǎn)來(lái)看，行業(yè)底部將在2021年底至2022年底出現(xiàn)。
只是，行業(yè)分析不應(yīng)刻舟求劍。2019年8月開(kāi)始，國(guó)內(nèi)生豬價(jià)格便已經(jīng)開(kāi)始脫離原有的價(jià)格運(yùn)行區(qū)間，歷史數(shù)據(jù)的參考價(jià)值有所下降。
即便2022年能夠見(jiàn)底，在下一輪周期中，生豬價(jià)格重歸40元/公斤峰值的可能性也很小了。
重歸理性之后，25元至30元/公斤的生豬豬價(jià)，可能將成為未來(lái)幾年的高價(jià)區(qū)。
反應(yīng)到企業(yè)經(jīng)營(yíng)層面，“一半收入是凈利”的輝煌將難以復(fù)制，更多是賺取銷(xiāo)量、產(chǎn)業(yè)鏈一體化的利潤(rùn)，這也是為何行業(yè)龍頭牧原股份在虧損的背景下，仍然執(zhí)著于擴(kuò)產(chǎn)能的原因之一……
