A股市場(chǎng)“史上最嚴(yán)”退市新規(guī)運(yùn)行以來(lái)，已有多只個(gè)股面臨退市。其中，既有主動(dòng)退市的*ST航通，也有觸發(fā)1元退市“紅線”的*ST天夏、*ST長(zhǎng)城，還有進(jìn)入退市整理期的東方金鈺。這些跡象表明，A股市場(chǎng)劣質(zhì)公司正加速出清，多元化退市將成為今年A股市場(chǎng)常態(tài)。
A股市場(chǎng)誕生30年有余，如今已成長(zhǎng)為擁有4000多家上市公司、市值超80萬(wàn)億元的龐大市場(chǎng)，而這期間真正退市的股票寥寥無(wú)幾。退市常態(tài)化之難，在于構(gòu)筑與之相適應(yīng)的市場(chǎng)基礎(chǔ)和市場(chǎng)共識(shí)。2019年、2020年A股市場(chǎng)退市股票數(shù)量連續(xù)兩年創(chuàng)新高，正是市場(chǎng)化環(huán)境日趨成熟的佐證。
退市新規(guī)在“十四五”開局之年正式實(shí)施，建立常態(tài)化退市機(jī)制成為下一階段資本市場(chǎng)制度建設(shè)的關(guān)鍵抓手?！傲魉桓?，戶樞不蠹”，資本市場(chǎng)入口端和出口端的優(yōu)化將進(jìn)一步提升A股市場(chǎng)活力，提高資本市場(chǎng)配置效率。
退市效率提升加速優(yōu)勝劣汰
新年伊始，在指數(shù)大漲、成交額連續(xù)破萬(wàn)億的熱鬧景象下，有公司卻即將退出A股市場(chǎng)舞臺(tái)。1月13日，*ST天夏一字跌停收盤，新規(guī)下首個(gè)“1元退市”股塵埃落定；1月19日，*ST長(zhǎng)城股價(jià)報(bào)收0.65元，“1元退市”已無(wú)懸念；1月21日，東方金鈺進(jìn)入退市整理期，成為2021年A股市場(chǎng)退市第一股。
推出不到一個(gè)月，退市新規(guī)對(duì)市場(chǎng)的影響已逐漸顯現(xiàn)。這些公司的退市表明上市公司保殼套路逐漸失靈，A股市場(chǎng)“不死鳥”神話破滅。
在此輪退市制度改革中，滬深證券交易所全面修訂了財(cái)務(wù)指標(biāo)類、交易指標(biāo)類、規(guī)范類、重大違法類退市標(biāo)準(zhǔn)，退市效率得到有效提升。
受退市新規(guī)影響，今年以來(lái)已有一批*ST、ST個(gè)股股價(jià)出現(xiàn)大幅下跌。數(shù)據(jù)顯示，截至1月26日收盤，包括*ST天夏、*ST長(zhǎng)城在內(nèi)，十余只個(gè)股收盤價(jià)低于1元。
“隨著退市制度改革的深入推進(jìn)，A股市場(chǎng)1元退市渠道暢通，持續(xù)有公司觸發(fā)1元退市?！敝猩阶C券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李湛表示，投資者越來(lái)越認(rèn)識(shí)到，業(yè)績(jī)差的公司正被市場(chǎng)拋棄。形成良性循環(huán)后，資金主動(dòng)遠(yuǎn)離這類公司，將進(jìn)一步加速市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰。
既要“退得下”還要“退得穩(wěn)”
當(dāng)前資本市場(chǎng)正在全面推進(jìn)注冊(cè)制改革，與注冊(cè)制的包容性相對(duì)應(yīng)的，必須是執(zhí)行到位的常態(tài)化、市場(chǎng)化退出機(jī)制。在加速出清的背景下，已經(jīng)有公司選擇化被動(dòng)為主動(dòng)。1月8日晚，*ST航通發(fā)布主動(dòng)終止上市方案。主動(dòng)退市新案例的出現(xiàn)正是“建制度”的結(jié)果。未來(lái)，主動(dòng)退市或?qū)⒊蔀椴贿m宜繼續(xù)留在A股市場(chǎng)公司的明智選擇。
退市案例更趨多樣性的背后，是監(jiān)管層正以巨大決心和耐心推動(dòng)退市“堅(jiān)冰”的融解。2012年以來(lái)，退市制度先后經(jīng)歷了三次大的改革，已經(jīng)建立了財(cái)務(wù)類、交易類、規(guī)范類和重大違法類等4類強(qiáng)制退市指標(biāo)體系和主動(dòng)退市情形，退市制度的基本框架已經(jīng)搭建。新一輪改革則更趨向于構(gòu)建完善的退市指標(biāo)體系。正是隨著退市制度改革的不斷推進(jìn)，多元化退市渠道逐漸形成。
暢通多元化退出渠道仍是市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長(zhǎng)田利輝建議，引入更多元的退出渠道，鼓勵(lì)主動(dòng)退市、并購(gòu)重組、破產(chǎn)重整等渠道退出市場(chǎng)?！捌┤?，在并購(gòu)中要推行要約收購(gòu)，鼓勵(lì)建立并購(gòu)吸納公眾股權(quán)從而退市的機(jī)制?！?
退市并不意味著一棍子打死。長(zhǎng)航油運(yùn)(原*ST長(zhǎng)油)、國(guó)機(jī)重裝(原*ST二重)等重新上市案例在前，表明企業(yè)上市、退市、重新上市的通道已經(jīng)打通，能上能下的市場(chǎng)機(jī)制給了企業(yè)和投資者一個(gè)更好的市場(chǎng)導(dǎo)向。
田利輝表示，常態(tài)化退市機(jī)制要讓問題公司“退得下”、“退得穩(wěn)”、“退得好”?！巴说孟隆笔且兄贫纫?guī)則讓應(yīng)退市企業(yè)及時(shí)退市；“退得穩(wěn)”是讓應(yīng)退市企業(yè)的利益相關(guān)方心服口服；“退得好”是讓應(yīng)退市企業(yè)在退市后獲得相對(duì)適宜的發(fā)展機(jī)會(huì)。
繼續(xù)完善投資者權(quán)益保護(hù)機(jī)制
上市公司退市并不能“一退了之”。在退市過程中，加強(qiáng)對(duì)投資者權(quán)益的保護(hù)是現(xiàn)實(shí)中一個(gè)重點(diǎn)和難點(diǎn)。專家認(rèn)為，單兵突進(jìn)式的退市改革難以取得理想效果，退市制度的調(diào)整需要與其他基礎(chǔ)性制度改革有機(jī)結(jié)合。
我國(guó)股票市場(chǎng)是以散戶投資者為主的市場(chǎng)，股市基礎(chǔ)制度改革必然涉及公眾利益。中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所資本市場(chǎng)研究室主任、博士生導(dǎo)師張躍文表示，建立常態(tài)化退市機(jī)制要與完善投資者適當(dāng)性制度相結(jié)合。目前看，比較好的解決方案是完善投資者適當(dāng)性制度，提高投資高風(fēng)險(xiǎn)股票的資質(zhì)要求，幫助公眾投資者遠(yuǎn)離退市風(fēng)險(xiǎn)較大的股票，在此基礎(chǔ)上逐步建立和執(zhí)行嚴(yán)格的退市制度，形成常態(tài)化退市機(jī)制。
川財(cái)證券研究所所長(zhǎng)陳靂認(rèn)為，有必要將集體訴訟制度與退市制度嫁接。他表示，集體訴訟制度可以給上市公司巨大的威懾。更重要的是，當(dāng)上市公司因自身違法違規(guī)而面臨退市風(fēng)險(xiǎn)并給投資者造成損失時(shí)，集體訴訟制度將為廣大中小投資者提供有力的司法保障，有利于加強(qiáng)對(duì)投資者的保護(hù)與救濟(jì)，避免因上市公司“一退了之”而嚴(yán)重侵害投資者利益，也有利于消除投資者對(duì)上市公司退市的抵觸情緒。
值得欣慰的是，配套制度“短板”在逐漸補(bǔ)齊。2020年3月實(shí)施的新證券法創(chuàng)設(shè)了“中國(guó)版”集體訴訟制度。證監(jiān)會(huì)近日更是公開表示，證監(jiān)會(huì)首例集體訴訟即將啟動(dòng)。不久前，刑法修正案(十一)獲得全國(guó)人大常委會(huì)審議通過，其中針對(duì)欺詐發(fā)行、信息披露造假等資本市場(chǎng)“毒瘤”，大幅強(qiáng)化了刑事打擊力度。
資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)制度改革，不會(huì)一蹴而就，也不會(huì)一勞永逸。退市制度改革亦如是，在節(jié)奏上有急有緩，在推進(jìn)中有快有慢，但市場(chǎng)化、法治化、常態(tài)化的方向不會(huì)改變。通過市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰，高質(zhì)量的上市公司隊(duì)伍必將越來(lái)越壯大。
（文章來(lái)源：上海證券報(bào)）
