滬指近期再度收上3500點(diǎn)，投資者入場(chǎng)的熱情明顯升溫，對(duì)于每個(gè)懷揣賺錢(qián)夢(mèng)想而來(lái)的投資者來(lái)說(shuō)，有必要認(rèn)真去閱讀下橡樹(shù)資本董事長(zhǎng)霍華德·馬克斯的《投資中最重要的事》，這是一本被股神巴菲特讀了兩遍的投資書(shū)，也被股神評(píng)價(jià)為“難得一見(jiàn)的好書(shū)”。
事實(shí)上，對(duì)于每位投資者，尤其是剛?cè)牍墒胁痪玫耐顿Y者來(lái)說(shuō)，最好的學(xué)習(xí)途徑是模仿大師，沿著被已經(jīng)證明長(zhǎng)期成功的道路前進(jìn)，而不是天真且自以為是的思考?！锻顿Y中最重要的事》是霍華德·馬克斯從自己40多年投資經(jīng)驗(yàn)中提取的精華，值得各位投資者一讀再讀。
以下就是精華摘要，投資者需要對(duì)各個(gè)方面保持密切關(guān)注，省略任何一個(gè)方面都有可能導(dǎo)致不盡如人意的結(jié)果，每一件事都是構(gòu)成成功投資堅(jiān)固墻體的磚塊，缺一不可。
投資中最重要的事之一：訓(xùn)練洞察力，學(xué)習(xí)第二層次思維
人人都能取得平均投資的表現(xiàn)，你只需要投資一個(gè)每樣都買(mǎi)點(diǎn)的指數(shù)基金即可，這會(huì)帶給你所謂的“市場(chǎng)收益”——僅與市場(chǎng)表現(xiàn)相當(dāng)。但成功的投資者想要更多，他們希望戰(zhàn)勝市場(chǎng)。
投資需要更加敏銳的思維，我稱之為“第二層次思維”。什么是“第二層次思維”？“第一層次思維”說(shuō)：“這是一家好公司，讓我們買(mǎi)進(jìn)股票吧。”“第二層次思維”說(shuō)：“這是一家好公司，但人人都認(rèn)為它是一家好公司，因此它不是一家好公司。股票的估值和定價(jià)都過(guò)高，讓我們賣(mài)出股票吧。”
“第一層次思維”說(shuō)：“這家公司的利潤(rùn)會(huì)下跌——賣(mài)出。”“第二層次思維”說(shuō)：“這家公司的利潤(rùn)下跌得會(huì)比人們預(yù)期的少，會(huì)有意想不到的驚喜而拉升股票——買(mǎi)進(jìn)”
第一層次思維單純而膚淺，幾乎人人做得到。第二層次思維深邃、復(fù)雜而迂回。能夠進(jìn)行第二層次思維的人數(shù)遠(yuǎn)少于能夠進(jìn)行第一層思維的人數(shù)。為了持之以恒地獲得優(yōu)異的投資回報(bào)，你必須成為第二層次思維者中的一員。
投資中最重要的事之二：拋開(kāi)技術(shù)分析，立足于基本面研究
投資若想取得切實(shí)的成功，對(duì)內(nèi)在價(jià)值的準(zhǔn)確估計(jì)是根本出發(fā)點(diǎn)。沒(méi)有它，任何投資者想取得持續(xù)投資成功的希望僅僅是希望。
投資的方法可以被劃分為兩種類型：基于公司特性的“基本面”分析和基于股價(jià)走勢(shì)的技術(shù)分析。技術(shù)分析，即對(duì)過(guò)去股價(jià)價(jià)格的研究，自我加入這一行業(yè)(并且遠(yuǎn)在之前)，它便被沿用至今，但已日漸沒(méi)落。技術(shù)分析衰落的部分原因是隨機(jī)漫步假說(shuō)的出現(xiàn)——既往股價(jià)走勢(shì)對(duì)于預(yù)測(cè)未來(lái)股價(jià)沒(méi)有任何幫助。
另一種依靠股價(jià)走勢(shì)進(jìn)行投資的決策被稱為“動(dòng)量投資”。動(dòng)量投資可能讓你在牛市中分一杯羹，但據(jù)我觀察，如果以10美元買(mǎi)進(jìn)、11美元賣(mài)出，下個(gè)星期以24美元買(mǎi)進(jìn)、25美元賣(mài)出，再下個(gè)星期以39美元買(mǎi)進(jìn)、40美元賣(mài)出。高頻交易者認(rèn)為自己是成功的，但其中的缺陷是，股價(jià)上漲了30美元，交易者卻只賺到了3美元。
對(duì)利潤(rùn)的追求必須建立在更加有形的東西之上，最佳選擇是基本面反映出來(lái)的內(nèi)在價(jià)值。對(duì)內(nèi)在價(jià)值的準(zhǔn)確估計(jì)是進(jìn)行穩(wěn)定、冷靜、有利可圖的投資的根本基礎(chǔ)。
投資中最重要的事之三：不在于“買(mǎi)好的”，而在于“買(mǎi)得好”
對(duì)于價(jià)值投資者來(lái)說(shuō)，必須以價(jià)格為根本出發(fā)點(diǎn)。事實(shí)屢次證明，無(wú)論多好的資產(chǎn)，如果買(mǎi)進(jìn)價(jià)格過(guò)高，都會(huì)變成失敗的投資。同時(shí)，很少有資產(chǎn)會(huì)差到以足夠低的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)都不能轉(zhuǎn)化為成功投資的地步。
“好的買(mǎi)進(jìn)是成功賣(mài)出的一半”，如果你買(mǎi)得足夠便宜，就不用花太多時(shí)間去考慮股票的賣(mài)出價(jià)格、賣(mài)出時(shí)機(jī)、賣(mài)出對(duì)象或者賣(mài)出途徑。
再?zèng)]有比在崩盤(pán)期間從不顧價(jià)格必須賣(mài)出的人手中買(mǎi)進(jìn)更好的事了，我們不少最好的交易都是在這種時(shí)候完成的。既然從強(qiáng)制賣(mài)家手中買(mǎi)進(jìn)是世界上最美妙的事，成為強(qiáng)制賣(mài)家就是世界上最悲慘的事。所以，把自己的事安排好，保證自己能夠在最艱難的時(shí)期堅(jiān)持住(不賣(mài)出)是非常重要的，要做到這一點(diǎn)，既需要長(zhǎng)期資本，又需要強(qiáng)大的心理素質(zhì)。
投資中最重要的事之四：普遍相信沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)是最大的風(fēng)險(xiǎn)
產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的因素是認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)很低甚至已經(jīng)被完全消除的意識(shí)，這一意識(shí)推高了價(jià)格，導(dǎo)致了預(yù)期收益低下的冒險(xiǎn)行為。在我的職業(yè)生涯中，我曾經(jīng)看到過(guò)“風(fēng)險(xiǎn)已被消除、周期不再存在、經(jīng)濟(jì)規(guī)律不會(huì)起作用”這些觀點(diǎn)。經(jīng)驗(yàn)豐富、具備風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的投資者認(rèn)為，這預(yù)示著更大的風(fēng)險(xiǎn)。
與賺錢(qián)機(jī)會(huì)類似，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)水平源自參與者的行為，而不是證券、策略和機(jī)構(gòu)。無(wú)論市場(chǎng)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)成什么樣子，只有在投資者行為審慎時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)才會(huì)較低。風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)消失的看法是最危險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)源頭之一。
投資風(fēng)險(xiǎn)主要源自過(guò)高的價(jià)格，過(guò)高的價(jià)格往往源自過(guò)度樂(lè)觀，懷疑不足以及風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避不足。
在所有人都相信某種東西有風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，人們不愿意購(gòu)買(mǎi)的意愿通常會(huì)把價(jià)格降低到完全沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)的地步。廣泛的否定意見(jiàn)可以使風(fēng)險(xiǎn)最小化，因?yàn)閮r(jià)格里的樂(lè)觀因素都被消除了。
投資中最重要的事之五：投資結(jié)果取決于“避免致敗投資”
杰出投資者是那些承擔(dān)著與其賺到的收益不對(duì)稱的低風(fēng)險(xiǎn)的人。沃倫·巴菲特、彼得·林奇、比爾·米勒和朱利安·羅伯遜，他們出色的投資記錄源于他們數(shù)十年時(shí)間里沒(méi)有大虧，而不僅僅是高收益。他們中的每個(gè)人可能都有一兩年表現(xiàn)不佳的時(shí)候，但總的來(lái)說(shuō)，他們應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力與他們賺取收益的能力一樣強(qiáng)。
客戶付給我們高薪，為的是讓我們通過(guò)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)——特別是承擔(dān)其他人極其厭惡的風(fēng)險(xiǎn)——努力為他們帶來(lái)價(jià)值的增值。制定這樣的方針之后，風(fēng)險(xiǎn)在我們投資中的重要性是顯而易見(jiàn)的。
貫穿長(zhǎng)期投資成功之路的，是風(fēng)險(xiǎn)控制而不是冒進(jìn)。在整個(gè)投資生涯中，大多數(shù)投資者取得的結(jié)果將更多取決于致敗投資的數(shù)量及程度，而不是致勝投資的偉大。良好的風(fēng)險(xiǎn)控制優(yōu)秀投資者的標(biāo)志。
投資中最重要的事之六：牢記萬(wàn)物皆有周期
牢記萬(wàn)物皆有周期是至關(guān)重要的。周期永遠(yuǎn)勝在最后，任何一個(gè)東西都不可能超同一方向永遠(yuǎn)發(fā)展下去，樹(shù)木不會(huì)漲到天上，很少有東西會(huì)歸零。堅(jiān)持以今天的事件推測(cè)未來(lái)是對(duì)投資者的投資活動(dòng)最大的危害。
周期循環(huán)一再發(fā)生，永遠(yuǎn)不會(huì)停止。在經(jīng)濟(jì)周期上行階段，人們會(huì)預(yù)測(cè)未來(lái)形勢(shì)一片大好，從而過(guò)度擴(kuò)大生產(chǎn)設(shè)施和增加存貨；而在經(jīng)濟(jì)掉頭下行的時(shí)候，這些生產(chǎn)設(shè)施和存貨變得過(guò)剩，從而增加負(fù)擔(dān)。
銀行在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)良好的時(shí)候，會(huì)過(guò)度慷慨；當(dāng)事情變得不好的時(shí)候，銀行又回收緊銀根，再好的企業(yè)也難以獲得資本。當(dāng)經(jīng)營(yíng)狀況良好的時(shí)候，投資人會(huì)對(duì)公司股票給過(guò)高估值；而當(dāng)公司業(yè)務(wù)遇到困難的時(shí)候，投資人又會(huì)對(duì)公司的股票給過(guò)低的估值。
忽視周期，簡(jiǎn)單地外推趨勢(shì)，是投資人所做的最危險(xiǎn)的事。記住，你賭周期不會(huì)再來(lái)，那么你必輸無(wú)疑。
投資中最重要的事之七：要有鐘擺意識(shí)
證券市場(chǎng)的情緒波動(dòng)類似于鐘擺的運(yùn)動(dòng)。雖然弧線的中點(diǎn)最能說(shuō)明鐘擺的“平均”位置，但實(shí)際上，鐘擺停留在那里的時(shí)間非常短暫。相反，鐘擺幾乎始終在朝著或者背離弧線的端點(diǎn)擺動(dòng)。但是，只要擺動(dòng)到接近端點(diǎn)時(shí)，鐘擺遲早必定會(huì)返回中點(diǎn)。事實(shí)上，正是朝向端點(diǎn)運(yùn)動(dòng)本身為回?cái)[提供了動(dòng)力。
這種擺動(dòng)，是投資世界最可靠的特征之一，投資者心理顯示，他們花在端點(diǎn)上的時(shí)間似乎遠(yuǎn)比花在中點(diǎn)上的時(shí)間多。
牛市有三個(gè)階段：第一階段，少數(shù)有遠(yuǎn)見(jiàn)的人開(kāi)始相信一切會(huì)更好；第二階段，大多數(shù)投資者意識(shí)到進(jìn)步的確已經(jīng)發(fā)生；第三階段，人人斷言一切永遠(yuǎn)會(huì)更好；最后人們被勝利沖昏頭腦，無(wú)視事務(wù)的周期性，斷言收益將永遠(yuǎn)存在。這就是我為何喜歡“智者始而愚者終”。在牛市的最后一個(gè)階段，人們開(kāi)始假設(shè)繁榮期將永遠(yuǎn)存在，并愿意以在此基礎(chǔ)上確立的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)股票。
熊市三階段：少數(shù)善于思考的投資者意識(shí)到，盡管形勢(shì)一片大好，但不可能永遠(yuǎn)稱心如意；大多數(shù)投資者意識(shí)到事態(tài)的惡化；人人相信形勢(shì)只會(huì)更糟。
相信鐘擺將朝著一個(gè)方向永遠(yuǎn)擺動(dòng)—或永遠(yuǎn)停留在端點(diǎn)的人，終將損失慘重，了解鐘擺行為的人則受益無(wú)窮。
投資中最重要的事之八：抵御消極影響
渴望得到更多、擔(dān)心錯(cuò)過(guò)機(jī)會(huì)、與他人比較的傾向、群體的影響以及對(duì)勝利的期待幾乎是普遍存在的，它們對(duì)大多數(shù)投資者和市場(chǎng)都有著深遠(yuǎn)的影響，結(jié)果就是錯(cuò)誤頻繁、普遍、不斷重復(fù)發(fā)生。
許多人具有分析數(shù)據(jù)所具有的才智，但很少有人能夠更加深刻地看待事物并承受巨大的心理壓力。換句話說(shuō)，很多人會(huì)通過(guò)分析得出相似的認(rèn)知結(jié)論，但是，因?yàn)楦髯运艿男睦碛绊懖煌?，他們?cè)谶@些結(jié)論基礎(chǔ)上所采取的行動(dòng)各不相同。最大的投資錯(cuò)誤不是來(lái)自信息因素或分析因素，而是來(lái)自心理因素。
心理作用對(duì)投資者有著巨大的影響。當(dāng)這些因素推動(dòng)市場(chǎng)至泡沫過(guò)度或崩潰時(shí)，就會(huì)為拒絕高價(jià)持有、堅(jiān)持低價(jià)買(mǎi)進(jìn)的頂尖投資者創(chuàng)造更高的盈利。抵制這種負(fù)面力量是還有必要的。
貪婪是一股強(qiáng)大的力量，它強(qiáng)大到可以壓倒常識(shí)、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避、謹(jǐn)慎、邏輯、對(duì)過(guò)去教訓(xùn)的痛苦記憶、決心、恐懼以及其他所有能令投資者遠(yuǎn)離困境的要素。與貪婪相對(duì)的是恐懼，恐懼是一種過(guò)度憂慮，妨礙投資者采取本應(yīng)采取的積極行動(dòng)。
第三個(gè)因素是，人們有容易放棄邏輯、歷史和規(guī)范的傾向，就像巴菲特說(shuō)的“居高不下的價(jià)格就像一劑麻醉劑，影響著上上下下的推理能力”；第四個(gè)因素是從眾，從眾的壓力和賺錢(qián)的欲望一次次致使人們放棄了自己的獨(dú)立性和懷疑精神；第五個(gè)心理因素是嫉妒，投資者在面對(duì)別人賺錢(qián)比自己多這一事實(shí)時(shí)，大多難以坐視不管。第六個(gè)因素是自負(fù)，成功投資之路往往以謙卑而不是自負(fù)為特征。
認(rèn)識(shí)這些心理因素，是我們獲得戰(zhàn)勝它們勇氣的第一步。
投資中最重要的事之九：逆向投資
趨勢(shì)、群體共識(shí)是阻礙成功的因素，雷同的投資組合是我們要避開(kāi)的。由于市場(chǎng)的鐘擺式波動(dòng)或市場(chǎng)的周期性，取得最終勝利的關(guān)鍵在于逆向投資。
正確的做法是逆向投資，在人們冷落時(shí)買(mǎi)入，在人們追捧時(shí)賣(mài)出?！扒лd難逢”的市場(chǎng)極端情況似乎每過(guò)10年左右便會(huì)出現(xiàn)一次——這還不夠頻繁，以至于投資者很難利用市場(chǎng)極端獲利為業(yè)。但是，嘗試這樣去做應(yīng)該是所有投資方法的重要組成部分。
當(dāng)?shù)蹲油Ｖ瓜侣?，塵埃依然落定，不確定性得到解決的時(shí)候，利潤(rùn)豐厚的特價(jià)股也將不復(fù)存在。當(dāng)買(mǎi)進(jìn)某種東西再次讓人感覺(jué)安穩(wěn)時(shí)，它的價(jià)格再也不會(huì)那么便宜，投資中，利潤(rùn)豐厚和令人感覺(jué)安穩(wěn)通常是矛盾的。
投資中最重要的事之十：耐心等待機(jī)會(huì)
等待投資機(jī)會(huì)到來(lái)，而不是追逐投資機(jī)會(huì)，你會(huì)做得更好。在賣(mài)家積極賣(mài)出的東西中挑選，而不是固守想要什么才買(mǎi)什么的觀念，你的交易會(huì)更為劃算。我們不找投資，投資找我們，我們盡量作壁上觀。
投資最大的優(yōu)點(diǎn)之一是，只有真正做出失敗的投資時(shí)才會(huì)遭受損失，不做失敗的投資就沒(méi)有損失，只有回報(bào)。即使會(huì)有錯(cuò)失致勝機(jī)會(huì)的不良后果，也是可以容忍的。
在危機(jī)中，我們關(guān)鍵要做到遠(yuǎn)離強(qiáng)制賣(mài)出的力量，并把自己定位為買(mǎi)家。為達(dá)到這一標(biāo)準(zhǔn)，投資者需要做大以下幾點(diǎn)：堅(jiān)信價(jià)值、少用或不用杠桿，擁有長(zhǎng)期資本和頑強(qiáng)的意志力。在逆向投資的心態(tài)和強(qiáng)大資產(chǎn)負(fù)債表的支撐下，你只有耐心地等待機(jī)會(huì)，才能在災(zāi)難中收獲驚人收益。
投資中最重要的事之十一：認(rèn)識(shí)到預(yù)測(cè)的局限
對(duì)細(xì)節(jié)關(guān)注得越多，越有可能獲得知識(shí)優(yōu)勢(shì)。通過(guò)勤奮的工作和專業(yè)的技術(shù)，我們能比旁人知道更多關(guān)于個(gè)別公司和證券的信息，但想要在對(duì)整個(gè)市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)的認(rèn)知上做到這一點(diǎn)則很難。因此，我建議大家“知可知”，總而言之，預(yù)測(cè)的價(jià)值很小。
有多少投資者能準(zhǔn)確預(yù)知到2007-2008年的次貸危機(jī)、有幾個(gè)人能預(yù)測(cè)到2009年經(jīng)濟(jì)的緩慢復(fù)蘇和市場(chǎng)的大規(guī)模反彈？我想答案是“極少”。
（文章來(lái)源：券商中國(guó)）
