上周，債券市場度過了相對平靜的一周。是6月份首個完整交易周。在5月份的反彈之后，時值年中，市場對于債券市場的走向也更為關(guān)注：6月份，債券市場是將延續(xù)5月的走勢由熊轉(zhuǎn)牛，還是將繼續(xù)低迷震蕩？
盡管仍面臨去杠桿壓力，但機(jī)構(gòu)對市場下半年走勢整體看相對樂觀，一方面上半年連續(xù)下跌帶來的投資“安全邊際”，另一方面，有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)見頂回落或也將為債市中長期反彈帶來機(jī)遇。
6月上旬債市持續(xù)震蕩
上周，除了前半周的小幅震蕩之外，債市整體并未出現(xiàn)大幅波動，上周五收盤，國債期貨十年期債1709合約漲0.14%；五年期債1709合約漲0.08%。
6月份市場行情與5月份的相對強(qiáng)勢形成鮮明對比?；仡?月市場，債市在此前連續(xù)磨底之后在五月份震蕩上行，致使市場一度對債市反彈產(chǎn)生期待。數(shù)據(jù)顯示，截至5月末，1年期國債收于3.47%，較3月末上行30BP；10年期國債收于3.65%，較4月末上行18BP。1年期和10年期國開債收于4.13%和4.34%，前者較4月末上行41BP，后者較3月末上行16BP。此外，超長期利率債收益率也有所上行，5月全月來看，20年國開債收益率上行23BP至4.64%，30年國債收益率上行12BP至3.01%。
對于5月份的反彈，機(jī)構(gòu)分析，這一部分是由于利率上行，另一方面是由于人民幣升值，疊加國內(nèi)去杠桿擠出金融供給支撐人民幣匯率上行。而進(jìn)入6月份，市場面臨跨季流動性趨緊、MPA（宏觀審慎評估）等壓力。這或許是債市上漲勢頭未能延續(xù)的原因。
6月份，或?yàn)閼?yīng)對半年末的MPA考核壓力，跨月資金利率居高不下，短券亦因此承壓，有市場人士表示，預(yù)計(jì)6月底前國債收益率長短端倒掛局面仍難有效改變，平坦化收益率曲線料將維持。
近日央行恢復(fù)對市場進(jìn)行資金投放。央行6月6日開展4980億元1年期MLF操作，當(dāng)日央行凈投放2870億元。9日，央行繼續(xù)向市場小幅凈投放資金，當(dāng)日央行以利率招標(biāo)方式開展600億元逆回購操作，7天、14天和28天品種各占200億元，當(dāng)日實(shí)現(xiàn)資金凈投放100億元。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，上周（6月3日-6月9日）公開市場共有4700億元逆回購到期，累計(jì)投放逆回購4600億元。此外，6月6日，央行開展4980億元1年期中期借貸便利（MLF）操作，超過本月到期總量4313億元。市場意見認(rèn)為，央行的主要意圖是搭配好跨季資金供給，保持流動性基本穩(wěn)定，穩(wěn)定市場預(yù)期。不過，中長期看，市場中長期流動性仍然緊張。
下半年行情趨于樂觀
六月份，市場在反彈之后進(jìn)入短期的震蕩，也讓投資者更為關(guān)注下半年市場走勢預(yù)期，整體看，機(jī)構(gòu)相對來說較為樂觀，不少機(jī)構(gòu)表示對市場長期的反彈拭目以待。
業(yè)內(nèi)人士表示，從監(jiān)管政策走勢看，近期監(jiān)管推進(jìn)的節(jié)奏有所放緩，但并不代表監(jiān)管周期的結(jié)束。一方面，金融杠桿的各項(xiàng)指標(biāo)，如債券市場的質(zhì)押回購杠桿率、銀行部門的負(fù)債增速等，均沒有大幅回落。另一方面，監(jiān)管目標(biāo)與預(yù)期效果相比，未來或仍需要持續(xù)推進(jìn)。
另一方面，業(yè)內(nèi)還提到，銀行6月末將迎來MPA第二季度考核，其對于流動性和債市的影響不容忽視。6月份由于跨季資金的需求大增，歷來都是資金面偏緊的月份。目前同業(yè)業(yè)務(wù)的監(jiān)管趨嚴(yán)，銀行難以通過同業(yè)渠道大量補(bǔ)充資金。因此在MPA考核的壓力下，對資金的拆借將更加謹(jǐn)慎，盡管短期較松，但海通認(rèn)為，中期資金面或仍趨緊。
對于下半年預(yù)期看，業(yè)內(nèi)人士對債市下半年發(fā)展較為樂觀。從外部環(huán)境看，美聯(lián)儲6月份加息是大概率事件；而從基本面看，經(jīng)濟(jì)見頂回落在中長期利好債市。
業(yè)內(nèi)人士表示，債市拐點(diǎn)年內(nèi)可期。他在研報中稱，根據(jù)調(diào)查，債市走熊已經(jīng)超過半年，不少品種被受訪者認(rèn)為已經(jīng)具備投資價值，超半數(shù)投資者看好信用債、利率債。
招商證券分析師徐寒飛也認(rèn)為，債市上半年的下跌已經(jīng)跌出來了“安全邊際”，疊加去杠桿擠出了市場泡沫，匯率升值大幅降低了“對沖”成本，再加上債券通拓寬了境外資金投資境內(nèi)債券市場的通道，6月份的債券市場應(yīng)該是“有驚無險”，是增加配置的好時機(jī)。
業(yè)內(nèi)認(rèn)為，在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)走弱，國外避險情緒激增的大背景下，債市6月份總體應(yīng)有好轉(zhuǎn)。其預(yù)計(jì)6月份短端利率可能會呈現(xiàn)先下行后上行的V字型格局。操作方面，第一創(chuàng)業(yè)提醒，目前信用債各個評級的收益率均處于歷史高位，具備較好的配置價值，期限利差目前普遍恢復(fù)至較高水平，可適當(dāng)拉長久期，推薦受到PPP投資的利好和“一帶一路”的帶動增速較快的交運(yùn)、公用事業(yè)、機(jī)械等相關(guān)行業(yè)的券種。
