6月5日，納指刷新歷史新高，自3月23日低點(diǎn)已反彈超40%，完全收復(fù)新冠肺炎疫情以來(lái)跌幅。而道指和標(biāo)普兩大指數(shù)距離歷史新高，也不足10%。
分析認(rèn)為，近期美股走勢(shì)強(qiáng)勁，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，美元的持續(xù)下跌，北上資金已連續(xù)十個(gè)交易日凈流入，上周五凈流入43.4億。富時(shí)羅素將于6月下旬?dāng)U容，屆時(shí)A股在富士羅素全球股票指數(shù)系列中的納入因子將從17.5%升至25%，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)將帶來(lái)增量資金約250億元。外在環(huán)境將助力A股市場(chǎng)震蕩盤升，幫助A股向3000點(diǎn)區(qū)域發(fā)起挑戰(zhàn)。
美股估值重回歷史高位各行業(yè)估值普遍偏高
數(shù)據(jù)顯示，美股大漲后，納斯達(dá)克指數(shù)最新市盈率為37.60倍，為過(guò)去10年的85.60%分位點(diǎn)。標(biāo)普500指數(shù)的市盈率為26.06倍，為過(guò)去10年的99.23%分位點(diǎn)。
道瓊斯工業(yè)指數(shù)市盈率為22.81倍，為過(guò)去10年的92.91%分位點(diǎn)。
從行業(yè)來(lái)看，幾乎全部行業(yè)估值均偏高，截至20200529，幾乎全部行業(yè)預(yù)測(cè)市盈率均處于1990年以來(lái)的偏高分位，興業(yè)證券報(bào)告顯示，截至5月29日，具體行業(yè)估值分位分布情況為：工業(yè)(100%)、非核心消費(fèi)品(100%)、房地產(chǎn)(99%)、公用事業(yè)(95%)、核心消費(fèi)品(94%)、金融(91%)、信息技術(shù)(89%)、原材料(89%)、電信服務(wù)(85%)、醫(yī)療(58%)。
對(duì)比之下，滬深300指數(shù)市盈率為12.33倍，處于過(guò)去10年的55.27%分位，上證指數(shù)市盈率為13.19，處于過(guò)去10年的50%分位；中小板指市盈率為31.73倍，處于過(guò)去10年的59.38%分位，創(chuàng)業(yè)板指市盈率為61.19倍，處于過(guò)去10年的80.47%分位。
美股還有多少上漲空間？有無(wú)潛在風(fēng)險(xiǎn)？
國(guó)泰君安認(rèn)為，本輪流動(dòng)性寬松帶來(lái)的美股反彈一方面是貨幣寬松程度超出市場(chǎng)預(yù)期，另一方面是在此刺激之下經(jīng)濟(jì)修復(fù)的斜率超出預(yù)期。但往往事物都具有兩面性，歷次寬松之后，伴隨的是通脹高企、“短繁榮、長(zhǎng)低迷”現(xiàn)象。
天風(fēng)證券認(rèn)為，美股估值與基本面的背離水平接近科網(wǎng)泡沫時(shí)期，但彼時(shí)“泡沫項(xiàng)”為技術(shù)周期下的長(zhǎng)期增長(zhǎng)率，當(dāng)前為美聯(lián)儲(chǔ)。納斯達(dá)克和標(biāo)普500 指數(shù)表現(xiàn)并未反映實(shí)際的經(jīng)濟(jì)狀況。美股3月下旬以來(lái)的反彈主要以FAAMG為代表的大市值成長(zhǎng)股為主，相比而言，價(jià)值股和中小市值明顯處于劣勢(shì)。當(dāng)前納斯達(dá)克指數(shù)距離高點(diǎn)僅2%，標(biāo)普500指數(shù)距離高點(diǎn)8%，而更貼近基本面的羅素2000 指數(shù)距離高點(diǎn)仍有15%，極端分化的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)積累了較高的脆弱性。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)重啟，飽和式救援暫告結(jié)束，流動(dòng)性溢價(jià)反彈，市場(chǎng)定價(jià)核心重回基本面，從近期重啟概念相關(guān)的股票反彈也可看出定價(jià)重心的轉(zhuǎn)變。這也意味著美股基本面的肥尾風(fēng)險(xiǎn)將逐漸暴露，美股二次調(diào)整的概率依然較高，對(duì)此需要保持警惕。
中信證券認(rèn)為，美股前期上漲反應(yīng)了市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)的信仰，A股短期震蕩，中期持續(xù)看好。在資本市場(chǎng)上，大家都相信美聯(lián)儲(chǔ)。但當(dāng)前美股上漲的力度和幅度都超過(guò)預(yù)期。美股主要反映了美元濫發(fā)的事實(shí)，從經(jīng)濟(jì)面看，美國(guó)疫情、失業(yè)率、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇存在很大的不確定性，當(dāng)前標(biāo)普500 指數(shù)估值處于一個(gè)較高的水平。不過(guò)考慮到一些負(fù)面因素短期無(wú)法證實(shí)，且美國(guó)財(cái)政貨幣化和美聯(lián)儲(chǔ)維持極低利率的政策不會(huì)改變，在沒(méi)有出現(xiàn)一些事件性的沖擊之前，美股并不會(huì)馬上下跌。
兩大市場(chǎng)科技股齊頭并進(jìn)傳統(tǒng)板塊A股領(lǐng)先
財(cái)通證券最新報(bào)告顯示，新冠疫情發(fā)生以來(lái)，整體上A股和全球其他資產(chǎn)的相關(guān)性的絕對(duì)值均出現(xiàn)了先上升后緩慢下降的現(xiàn)象。近60個(gè)交易日相關(guān)性顯示，國(guó)內(nèi)權(quán)益資產(chǎn)的表現(xiàn)和債券市場(chǎng)以及黃金等資產(chǎn)的表現(xiàn)整體上呈負(fù)相關(guān)，國(guó)內(nèi)權(quán)益資產(chǎn)和海外權(quán)益資產(chǎn)雖然呈正相關(guān)，但相關(guān)性較弱，均在20%以內(nèi)；國(guó)內(nèi)權(quán)益資產(chǎn)和大宗商品整體相關(guān)性不高，其中與原油相關(guān)性僅15%。
華泰證券認(rèn)為，當(dāng)前美股科技板塊(納斯達(dá)克指數(shù))與A股(創(chuàng)業(yè)板指)齊頭并進(jìn)，均修復(fù)至疫情前(1 月17 日)點(diǎn)位左右，傳統(tǒng)板塊，如必需消費(fèi)、金融、周期、可選消費(fèi)(除零售，亞馬遜所在板塊)、交運(yùn)等修復(fù)進(jìn)度普遍不及A股。
開(kāi)源證券認(rèn)為，兩個(gè)市場(chǎng)收益率關(guān)系并不存在必然聯(lián)系，但是A股市場(chǎng)與美股的相同之處在于兩個(gè)市場(chǎng)都曾進(jìn)入流動(dòng)性寬松+風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的環(huán)境而出現(xiàn)了不同的抱團(tuán)，這就是一個(gè)很好的“市場(chǎng)試驗(yàn)”。美股5月下旬開(kāi)始出現(xiàn)“股指期貨轉(zhuǎn)升水”的風(fēng)格切換信號(hào)，而A股的這一信號(hào)本身晚于美股。同時(shí)，美股市場(chǎng)的價(jià)值股前期的下跌與反彈中都呈現(xiàn)絕對(duì)弱勢(shì)，讓其前期風(fēng)格更為極致，估值偏離更大。上述因素讓美股的風(fēng)格切換更為領(lǐng)先。
開(kāi)源證券認(rèn)為，聯(lián)動(dòng)效應(yīng)下將會(huì)助力A股上攻；另外中美航班問(wèn)題現(xiàn)緩和跡象，有助于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升。但考慮到美股周五強(qiáng)勢(shì)的原因主要在于超出市場(chǎng)預(yù)期的失業(yè)率數(shù)據(jù)，而這個(gè)失業(yè)率是相對(duì)低估的，基本面并沒(méi)有出現(xiàn)明顯改善；另外連續(xù)上漲后美股上方空間收窄，反彈的持續(xù)性仍需觀察。
粵開(kāi)證券認(rèn)為，A股估值修復(fù)仍有空間，疊加目前正處于兩會(huì)過(guò)后的政策落地階段，有望助推新熱點(diǎn)的形成，進(jìn)而活躍市場(chǎng)情緒，吸引增量資金注入，滬指向上突破3000點(diǎn)區(qū)域可期。
中期A股表現(xiàn)或好于美股
國(guó)泰君安認(rèn)為，北上資金持續(xù)凈流入成為支撐市場(chǎng)的重要邊際力量。當(dāng)前，中美短期風(fēng)險(xiǎn)平滑，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)修復(fù)不確定也在下降，這使得短期外資具備較強(qiáng)的流入意愿；同時(shí)，伴隨后續(xù)盈利逐季修復(fù)，外資的中期流入趨勢(shì)也是確立的。在短期和中期共振之下，外資的持續(xù)流入短期看較為可能。當(dāng)這些風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的時(shí)候，上述三點(diǎn)邏輯都將反轉(zhuǎn)：1)美大選在即，中美關(guān)系惡化的風(fēng)險(xiǎn)；2)當(dāng)前全球疫情對(duì)于經(jīng)濟(jì)沖擊的預(yù)期過(guò)低；3)港股的情緒傳導(dǎo)。
中信證券認(rèn)為，從中期看，A股表現(xiàn)會(huì)好于美股。當(dāng)前A股和港股都是全球的估值洼地，本輪疫情中國(guó)控制的最好，經(jīng)濟(jì)也將最早實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇，且本輪疫情充分體現(xiàn)了中國(guó)的社會(huì)治理水平和中國(guó)制造業(yè)的強(qiáng)大能力，將提升中國(guó)資產(chǎn)在全球投資者中的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平?？紤]到極低利率會(huì)維持相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間，一些全球競(jìng)爭(zhēng)力的科技龍頭和消費(fèi)龍頭股票已經(jīng)率先修復(fù)下跌幅度，也反應(yīng)了極低利率下，全球資金對(duì)中期確定性股權(quán)資產(chǎn)的追捧。在美股，體現(xiàn)在具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的科技股和消費(fèi)股；在港股，集中體現(xiàn)在中國(guó)相關(guān)的消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)公司、在中國(guó)具有強(qiáng)大品牌競(jìng)爭(zhēng)力的消費(fèi)股和醫(yī)藥股；在A股，集中體現(xiàn)在中長(zhǎng)期有核心競(jìng)爭(zhēng)力和品牌壁壘的消費(fèi)股，部分醫(yī)藥股和科技股。在低利率環(huán)境下，過(guò)往顯得過(guò)高的估值，也將變得“合理”。
國(guó)泰君安認(rèn)為，對(duì)于A股而言，中期思維，仍是龍頭占優(yōu)，風(fēng)格優(yōu)選消費(fèi)和科技。當(dāng)前思路仍是風(fēng)格為主導(dǎo)，行業(yè)間差異淡化、行業(yè)內(nèi)差異加大。往后看，投資主線仍是圍繞2條展開(kāi)：1)低估值+穩(wěn)盈利組合，消費(fèi)(醫(yī)藥/小家電)、周期(建材/機(jī)械)、科技(電子/軍工)、金融(券商)。2)全年維度把握科技主線，電子、通信、計(jì)算機(jī)。
粵開(kāi)證券建議，政策集中釋放利好，個(gè)股的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)顯現(xiàn)，即使指數(shù)震蕩整固，也可將注重個(gè)股機(jī)會(huì)作為當(dāng)前操作的主要策略。配置上，可重點(diǎn)關(guān)注以下主線：以券商、金融科技為代表的金融板塊。從估值角度來(lái)看，金融板塊估值偏低，存在估值修復(fù)空間。另外目前市場(chǎng)還是存在一些不確定性，從穩(wěn)定大盤的角度來(lái)看，金融板塊有望獲得資金關(guān)注。提前布局中報(bào)業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)的板塊。農(nóng)林牧漁、電力、醫(yī)藥、食品飲料等板塊在一季度的業(yè)績(jī)表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健，中報(bào)大概率仍將維持較好成績(jī)，有望持續(xù)獲得超額受益。線上、線下消費(fèi)節(jié)齊發(fā)力，電商、直播平臺(tái)、零售板塊將受益。
（文章來(lái)源：證券時(shí)報(bào)網(wǎng)）
