南美豐產(chǎn)前景依然樂觀
年初以來，南美天氣正常，大豆作物種植情況良好，豐產(chǎn)前景樂觀，5月份巴西植物油行業(yè)協(xié)會(huì)（ABIOVE）發(fā)布的報(bào)告顯示，2016/17年度巴西大豆產(chǎn)量預(yù)計(jì)達(dá)到1.125億噸，較上月預(yù)測(cè)高出1.6%，上年為9620萬噸，阿根廷布宜諾斯艾利斯谷物交易所預(yù)計(jì)2016/17年度阿根廷大豆產(chǎn)量為5750萬噸，比2015/16年度的產(chǎn)量5600萬噸提高2.7%，我們認(rèn)為2016/17年度巴西大豆豐產(chǎn)基本確定，進(jìn)入5月巴西豆出口加快，全球市場(chǎng)供應(yīng)壓力增大，豆價(jià)難改弱勢(shì)震蕩走勢(shì)。雖然今年巴西農(nóng)戶由于雷亞爾升值較為惜售，截至5月5日，農(nóng)戶只銷售了50%的大豆，低于上年同期的67%以及五年平均水平65%，這導(dǎo)致巴西實(shí)際供應(yīng)壓力不大，供應(yīng)壓力暫時(shí)在倉(cāng)庫(kù)里，但隨著雷亞爾走弱及阿根廷大豆上市，巴西倉(cāng)庫(kù)大豆轉(zhuǎn)為出口供應(yīng)只是時(shí)間問題。在沒有出現(xiàn)極端天氣情況及運(yùn)力受阻背景下，6-7月大豆供應(yīng)仍較為寬松，豆價(jià)反彈壓力重重。
陳豆庫(kù)存下調(diào)空間有限
美國(guó)農(nóng)業(yè)部（USDA）5月供需報(bào)告將美豆陳作壓榨調(diào)低，但出口調(diào)高，導(dǎo)致期末庫(kù)存略低于預(yù)期，但全球大豆庫(kù)存大幅增高，高于市場(chǎng)預(yù)期，主要源于巴西和阿根廷產(chǎn)量上調(diào)，即巴西上調(diào)60萬噸至1.116億噸，阿根廷上調(diào)100萬噸至5700萬噸。由上我們可知，16/17年度全球產(chǎn)量創(chuàng)下歷史記錄以來新高，高達(dá)3.48億噸，較去年的3.13億噸增加11.18%，全球大豆供應(yīng)壓力十分沉重。進(jìn)入5月中下旬，全球大豆出口重心轉(zhuǎn)向南美市場(chǎng)，后期美豆陳豆庫(kù)存還有下行空間嗎？我們主要從美豆出口和美國(guó)內(nèi)壓榨需求來考慮。壓榨方面，USDA5月供需報(bào)告首度下調(diào)本年度預(yù)計(jì)壓榨量至19.25億蒲，較上月調(diào)低1500萬蒲，是對(duì)前期樂觀估計(jì)的修正，結(jié)合最新月度壓榨數(shù)據(jù)的疲弱，也證實(shí)壓榨不及預(yù)期的事實(shí)。據(jù)NOPA數(shù)據(jù)整理，4月壓榨量為1.391億蒲，低于市場(chǎng)預(yù)期的1.457億蒲，低于去年同期的1.476億蒲，截止4月美國(guó)國(guó)內(nèi)大豆累計(jì)壓榨12.106億蒲式耳，微增0.85%，低于USDA預(yù)期的2.07%，因此我們認(rèn)為壓榨量后期估計(jì)還有下調(diào)空間，即使不下調(diào)也不會(huì)超過19.25億蒲，按往年水平，估計(jì)本年度壓榨量或在19.02億蒲，還有2300萬蒲調(diào)下空間。
出口方面，截止5月11日累計(jì)出口5047.6萬噸，出口進(jìn)度達(dá)到90.47%，未裝船687.9萬噸，累計(jì)銷售5735.5萬噸，銷售進(jìn)度102.81%，若后期未裝船量沒有發(fā)生洗船，按USDA5月出口預(yù)計(jì)5576萬噸計(jì)算，那么還有月159萬噸上調(diào)空間，約5845萬蒲式耳。由上可知，即使成功完成預(yù)期銷售數(shù)據(jù)，期末庫(kù)存下降幅度也不大，預(yù)計(jì)在1025-1088萬噸（見表1），高于去年同期535萬噸水平，在南美出口不發(fā)生意外背景下，下半年全球大豆供應(yīng)依然較為寬松。
近期國(guó)內(nèi)到港大豆充裕
據(jù)了解，5-7月國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆到港量巨大，同比增加6%，其中5月預(yù)計(jì)到港886萬噸，6月910萬噸、7月820萬噸，8月760萬噸，5月下旬至6月上旬油廠開機(jī)率保持在50%高位水平，豆粕供應(yīng)量充裕，加上養(yǎng)殖業(yè)處于緩慢恢復(fù)期，需求提振豆粕價(jià)格力度有限。生豬養(yǎng)殖方面，由于年后豬價(jià)下跌幅度較大，進(jìn)入5月份后國(guó)內(nèi)豬價(jià)已跌至2016年以來最低點(diǎn)，豬價(jià)已破“7”，終端需求沒有明顯改善，豬價(jià)暫未看見止跌跡象。從供應(yīng)端來看，能繁母豬存欄已經(jīng)止降，而生豬存欄雖回升，但相較去年同期還是有所下降，環(huán)保拆遷的政策很大程度上掣肘了產(chǎn)能的恢復(fù)速度，加上2月之后豬價(jià)持續(xù)下跌，相對(duì)應(yīng)的仔豬價(jià)格不斷飆升，養(yǎng)殖戶對(duì)于補(bǔ)欄變得謹(jǐn)慎。從禽類市場(chǎng)來看，肉禽價(jià)格繼續(xù)下跌，多數(shù)養(yǎng)殖戶仍處于虧損狀態(tài)，養(yǎng)殖戶繼續(xù)淘汰低產(chǎn)雞群，蛋禽飼料需求前景較差，而近期南方多雨影響水產(chǎn)養(yǎng)殖復(fù)蘇放慢。近期油廠出貨速度緩慢，油廠提貨量持續(xù)下降令沿海油廠豆粕庫(kù)存連續(xù)第五周增長(zhǎng)，截止5月21日庫(kù)存為101.45萬噸，周比增14.06%，同比增53.59%，且5月底至6月油廠開機(jī)率保持高位運(yùn)行，后續(xù)豆粕供應(yīng)仍有繼續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，因此，基本面壓力仍是豆粕反彈之路的一塊重石。
遠(yuǎn)期合約存在天氣升水
自4月底迎來美國(guó)新季大豆播種生長(zhǎng)周期，天氣情況將決定美豆遠(yuǎn)月合約的價(jià)格走勢(shì)，4月底至6月底美豆處于播種季，若因天氣延誤種植進(jìn)度，將對(duì)最后種植面積及單產(chǎn)有較大影響，因而市場(chǎng)存在對(duì)天氣不確定性的擔(dān)憂，遠(yuǎn)月合約有天氣升水預(yù)期。對(duì)應(yīng)在國(guó)內(nèi)期貨盤面看，豆粕01合約反映新季美豆走勢(shì)，在遠(yuǎn)期天氣升水及近期基本面偏空背景下，01比09合約較為抗跌，目前09-01價(jià)差處于0至負(fù)30波動(dòng)區(qū)間，預(yù)計(jì)價(jià)差有望繼續(xù)走弱。
觀點(diǎn)總結(jié)及操作策略
綜上所述，在南美大豆加快上市背景下，美豆出口疲弱，缺乏反彈動(dòng)能，預(yù)計(jì)美豆在980美分下方延續(xù)弱勢(shì)震蕩回落的概率較大，下方930美分支撐較強(qiáng)，若930美分一線跌破，有望驗(yàn)證900美分一線的支撐，而國(guó)內(nèi)豆粕1709合約下方2700有一定支撐，但仍有破前低的可能，關(guān)注重要支撐位2650、2600等價(jià)位。5月中下旬至6月底以前，在國(guó)內(nèi)大豆到港量龐大及下游需求恢復(fù)緩慢的背景下，近期市場(chǎng)豆粕供應(yīng)充裕，庫(kù)存消化壓力較大，令1709合約缺乏反彈動(dòng)能，而豆粕1801合約基本面主要是看17/18美豆的供應(yīng)情況，考慮天氣升水的影響，在近期市場(chǎng)供應(yīng)寬松背景下，預(yù)計(jì)1709合約回落幅度大于1801合約，短期豆粕09-01價(jià)差有望繼續(xù)走縮，因此筆者建議做多1801合約做空1709合約，建倉(cāng)價(jià)差在10至負(fù)30區(qū)間，目標(biāo)位在-100至-120附近，止損在20左右。
