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投資資訊
中期市場仍難言樂觀國債反彈高度存疑發(fā)布時(shí)間:2017-05-22    來源:期貨日報(bào)


  自5月中旬央行進(jìn)行MLF操作起,債券市場迎來一波大漲。監(jiān)管層對市場進(jìn)行安撫,央行對逆回購進(jìn)行微調(diào),加之外圍市場風(fēng)險(xiǎn)事件不斷,市場避險(xiǎn)情緒升溫,多重因素疊加導(dǎo)致債市反彈。

  央行公開市場操作調(diào)整主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面:一是用1年的MLF操作替換6個(gè)月MLF到期,央行在抬升短端資金利率之后或有抬升中期利率的意圖,這導(dǎo)致5年期市場利率與短期資金利差縮小,機(jī)構(gòu)拋棄中期國債,加大長期國債的配置,故近期5債偏弱,10債偏強(qiáng);二是逐漸恢復(fù)逆回購中7天期品種的比重,這或許與近期監(jiān)管層所講的溫和去杠桿相吻合。短期來看,債市在監(jiān)管層安撫與外圍市場影響之下反彈概率較高,但中期看來,仍然難言樂觀。

  政策雖有微調(diào),但并未轉(zhuǎn)向

  5月12日,央行重啟MLF操作,總規(guī)模4590億元,其中,6個(gè)月期665億元,1年期3925億元,中標(biāo)利率分別為3.05%、3.20%,利率均與上期持平。這是央行年內(nèi)第七次進(jìn)行MLF操作。當(dāng)日央行未在公開市場進(jìn)行逆回購操作。

  今年以來,MLF余額這個(gè)“雪球”越滾越大,1月末為35728億元,3月末突破4萬億元,至40643億元,5月至少會增加935億元。央行以“MLF+逆回購”的模式維護(hù)了流動性的適度和基本穩(wěn)定。從第二季度開始,央行就將MLF改為“單兵”作戰(zhàn),不再與逆回購搭配,進(jìn)而在4月推出了“PSL+逆回購”的新調(diào)控組合。加碼續(xù)作MLF之后,監(jiān)管層密集發(fā)聲,穩(wěn)定市場預(yù)期,這是否意味著今年以來的強(qiáng)監(jiān)管發(fā)生轉(zhuǎn)向?

  近期新華社、銀監(jiān)會、央行密集發(fā)聲,認(rèn)為當(dāng)今中國金融市場的亂象,不是短期內(nèi)被“創(chuàng)造”出來的,風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)之間的關(guān)聯(lián)錯綜復(fù)雜;整治這些亂象、處置這些風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)不能過于急切,要從全局統(tǒng)籌考慮,不能在處置風(fēng)險(xiǎn)過程中發(fā)生新風(fēng)險(xiǎn)。

  從央行的操作與監(jiān)管層的表態(tài)來看,加強(qiáng)監(jiān)管是目前的主要目標(biāo),在處置風(fēng)險(xiǎn)過程中不發(fā)生新風(fēng)險(xiǎn)只是前提條件,這個(gè)前提條件的成立有一個(gè)隱形的約束,即需要處置的風(fēng)險(xiǎn)對經(jīng)濟(jì)的影響有多大,如果處置風(fēng)險(xiǎn)過程引發(fā)的新風(fēng)險(xiǎn)超過需要處置的風(fēng)險(xiǎn),顯然得不償失,否則,此風(fēng)險(xiǎn)必定要清除。關(guān)鍵問題是,沒有人知道處置風(fēng)險(xiǎn)會引發(fā)什么樣的連鎖反應(yīng),而目前的風(fēng)險(xiǎn)又是必須要處置的,因此監(jiān)管層發(fā)聲僅僅是安撫市場情緒,并不會停下強(qiáng)監(jiān)管的腳步。政策雖有微調(diào),但并未轉(zhuǎn)向。

  央行抬升中期資金利率,同時(shí)維穩(wěn)短期資金面

  5月18日央行進(jìn)行500億元7天、300億元14天逆回購操作,當(dāng)日有800億元逆回購到期,完全對沖到期量。值得一提的是,這是央行連續(xù)第三次暫停28天期逆回購。從近期央行公開市場操作看,7天逆回購占比提升,減少長期資金投放,有溫和推進(jìn)降杠桿之意。

  央行自去年三季度開始“鎖短放長”,通過拉長注資期限來抬高資金成本,以促使金融機(jī)構(gòu)去除過高的杠桿。然而,今年以來這一局勢正在發(fā)生變化,7天期逆回購操作占比自2月的35%,逐漸提升到了4月的57%,5月以來的公開市場操作中,7天期品種的比重在八成左右。

  總之,目前市場品種利率皆在上升,理財(cái)產(chǎn)品利率、國庫定存利率等在穩(wěn)步上揚(yáng),資金成本上升也必將反映到其資金配置的需求端。從外圍看來,雖然特朗普被彈劾概率上升,但是這并不妨礙美聯(lián)儲加息的步伐,短期影響不改變市場的長期趨勢。

  對于后市,我們認(rèn)為短期債市在監(jiān)管層安撫與外圍市場影響之下反彈概率較高,但中期看來,市場仍然難言樂觀,利率振蕩上行仍是主要方向。

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