央行4月擴(kuò)表
在經(jīng)歷2月、3月的縮表后，中國(guó)央行4月的資產(chǎn)負(fù)債表重新迎來(lái)擴(kuò)張。其間，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)的縮表討論，中國(guó)央行的資產(chǎn)負(fù)債表的變化引起市場(chǎng)廣泛關(guān)注。但是因?yàn)橹袊?guó)央行的資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)與美聯(lián)儲(chǔ)并不一致，中國(guó)央行縮（擴(kuò)）表并不意味著銀根收縮（擴(kuò)張）。
銀根也即基礎(chǔ)貨幣。隨著外匯占款的下降及再貸款的上升，基礎(chǔ)貨幣的供應(yīng)已經(jīng)發(fā)生變化。市場(chǎng)甚至有研究者建議，央行后續(xù)還有必要從公開(kāi)市場(chǎng)上漸進(jìn)地增持國(guó)債，充實(shí)資產(chǎn)端的國(guó)家信用。此外，央行資產(chǎn)負(fù)債表的變化將對(duì)商業(yè)銀行及金融市場(chǎng)帶來(lái)怎樣的影響，這也有待進(jìn)一步觀察。
美聯(lián)儲(chǔ)考慮“縮表”引發(fā)熱議的背后，中國(guó)央行的資產(chǎn)負(fù)債表也備受關(guān)注。
日前公布的《貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表》表明中國(guó)央行在4月擴(kuò)表。擴(kuò)表主要原因在于“對(duì)其他存款性公司債權(quán)”科目增長(zhǎng)，該科目由逆回購(gòu)、MLF等工具產(chǎn)生，也被市場(chǎng)稱為“再貸款”。
4月擴(kuò)表前，2、3月份央行均為“縮表”。央行在一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告（下稱報(bào)告）中釋疑稱，現(xiàn)金投放的季節(jié)性波動(dòng)是2月份縮表的重要原因，財(cái)政支出加快是3月份縮表的重要原因，并表示“中國(guó)央行‘縮表’并不一定意味著收緊銀根”。
同時(shí)，截至4月末外匯占款已經(jīng)連續(xù)18個(gè)月下滑，雖然降幅收窄，但是隨著下半年美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議臨近，外匯占款或?qū)⒃俣让媾R壓力；與此同時(shí)再貸款規(guī)模不斷擴(kuò)張。因此多位接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪的經(jīng)濟(jì)學(xué)家均認(rèn)為，央行基礎(chǔ)貨幣投放方式正在發(fā)生改變，由外匯占款變?yōu)樵儋J款。
此外，記者注意到，央行資產(chǎn)負(fù)債表中不僅是“外匯占款”“對(duì)其他存款性公司債權(quán)”科目發(fā)生變化，隨著6000億特別國(guó)債將在今年8月到期，“對(duì)政府債權(quán)”一項(xiàng)將相應(yīng)減少6000億規(guī)模。
擴(kuò)表來(lái)源
《貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表》顯示，4月份央行總資產(chǎn)為34.13萬(wàn)億元，相比3月末上升3943.17億元。
擴(kuò)表主要源于“對(duì)其他存款性公司債權(quán)”一項(xiàng)增長(zhǎng)3849.72億元，該科目表現(xiàn)為央行通過(guò)搭配貨幣政策工具組合，綜合運(yùn)用公開(kāi)市場(chǎng)操作（OMO）、中期借貸便利（MLF）、抵押補(bǔ)充貸款（PSL）、臨時(shí)流動(dòng)性便利（TLF）等工具提供的基礎(chǔ)貨幣。
據(jù)記者梳理，擴(kuò)表結(jié)構(gòu)來(lái)看，4月份PSL增加839億元、MLF增加440億元、SLF減少597.24億元，余額分別達(dá)到22997億元、41083億元、102.72億元。
此外據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，4月OMO新增規(guī)模約為2100億元，余額5000億。
值得注意的是，“其他存款性公司債權(quán)”擴(kuò)張、“外匯占款”收縮已經(jīng)持續(xù)了較長(zhǎng)一段時(shí)間。截至2017年4月末，外匯占款余額為21.58萬(wàn)億元，環(huán)比減少419.98億元，連續(xù)18個(gè)月下降；同時(shí)外匯占款占總資產(chǎn)的比重也從高峰時(shí)的超過(guò)80%，降至目前的63.23%，而“對(duì)其他存款性公司債權(quán)”則從3%左右升至目前24.78%。
報(bào)告稱，近年來(lái)隨著貨幣供應(yīng)方式發(fā)生變化，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作主要使用逆回購(gòu)和MLF，目的是“削峰填谷”，保持銀行體系流動(dòng)性基本穩(wěn)定。報(bào)告表示在期限品種搭配上，未來(lái)一段時(shí)間央行逆回購(gòu)操作將以7天期為主，MLF操作將以1年期為主。
“基礎(chǔ)貨幣投放方式變化后會(huì)帶來(lái)兩個(gè)大的改變。一是央行對(duì)流動(dòng)性的調(diào)控更具主動(dòng)性。二是會(huì)改變商業(yè)銀行負(fù)債端的成本，之前有大量外占成本非常低，但是現(xiàn)在負(fù)債端壓力增大，銀行想擴(kuò)充資產(chǎn)負(fù)債表，意味著必須融入高成本資金，從而抬高商業(yè)銀行的資金成本?！?業(yè)內(nèi)人士稱。
在4月份之前，中國(guó)央行“縮表”引起部分市場(chǎng)人士的關(guān)注，不少人士將中國(guó)央行縮表與美聯(lián)儲(chǔ)縮表、“去杠桿”等進(jìn)行聯(lián)系。
“流動(dòng)性總量由兩部分構(gòu)成，首先是基礎(chǔ)貨幣，縮（擴(kuò)）表是央行決定基礎(chǔ)貨幣；另外從基礎(chǔ)貨幣到廣義貨幣部分是靠商業(yè)銀行和影子銀行推動(dòng)?！?業(yè)內(nèi)人士對(duì)記者表示。
因此他認(rèn)為，如果要收縮流動(dòng)性、金融去杠桿可以做兩件事情，第一央行縮表、第二讓商業(yè)銀行去杠桿，但兩件事的操作最好是錯(cuò)峰?！八匀绻O(jiān)管很嚴(yán)格，央行縮表的速度就需要放慢一點(diǎn)?！?
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，外匯占款、合意流動(dòng)性的變動(dòng)都會(huì)成為縮表與否的影響因素，因此資產(chǎn)負(fù)債表的變化并不好判斷?！安贿^(guò)從此前的表現(xiàn)來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)表近5倍時(shí)，中國(guó)央行資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張并不那么明顯，因此未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)縮表，并不意味著未來(lái)中國(guó)央行持續(xù)縮表，其中需要考慮的問(wèn)題可能更多?！?
央行一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告稱，總的來(lái)看，我國(guó)央行資產(chǎn)負(fù)債表的變化要受到外匯占款、調(diào)控工具選擇、春節(jié)等季節(jié)性因素、財(cái)政收支以及金融改革和調(diào)控模式變化等更為復(fù)雜因素的影響，中國(guó)央行“縮表”并不一定意味著收緊銀根。
業(yè)內(nèi)人士稱，在“去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)、抑泡沫”的主基調(diào)下，今年我國(guó)貨幣政策總體將體現(xiàn)為穩(wěn)健中性且邊際趨緊，因此我國(guó)不太可能采取降準(zhǔn)來(lái)對(duì)沖外占下降，央行大概率將采取公開(kāi)市場(chǎng)操作向市場(chǎng)釋放流動(dòng)性，即央行其實(shí)可能會(huì)“擴(kuò)表”。
6000億特別國(guó)債將于8月到期
除了外匯占款外，央行資產(chǎn)負(fù)債表中的另一個(gè)科目也將發(fā)生變化，這個(gè)科目是“對(duì)政府債權(quán)”。
目前中國(guó)央行持有政府債券1.53萬(wàn)億元，主要來(lái)自于2007年財(cái)政部為換取外匯儲(chǔ)備成立中投公司所發(fā)行的特別國(guó)債，占總資產(chǎn)的4.48%。
業(yè)內(nèi)認(rèn)為，該比例不算大，央行還可以增加對(duì)國(guó)內(nèi)政府債券的現(xiàn)券購(gòu)買和長(zhǎng)期持有。
業(yè)內(nèi)人士稱，中國(guó)央行持有國(guó)債規(guī)模比較小，主要是擔(dān)心“財(cái)政赤字貨幣化”，其次是中國(guó)債券市場(chǎng)容量偏小、流動(dòng)性較差，央行買賣可能對(duì)市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生較大影響。
據(jù)記者梳理，存量特別國(guó)債將于今年開(kāi)始陸續(xù)到期。
資料顯示，2007年8月、12月，央行兩次分別從中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行買入特別國(guó)債6000億元、7500億元，特別國(guó)債期限分別為10年、15年，這也意味著8月份將有6000億特別國(guó)債到期。
“如果特別國(guó)債到期償付確實(shí)會(huì)減少流動(dòng)資金，一種方法就是購(gòu)買新的國(guó)債來(lái)替代，等量替代就能保持流動(dòng)性供給不變；另外一個(gè)就是進(jìn)行逆回購(gòu)、MLF、PSL等公開(kāi)市場(chǎng)操作，提供流動(dòng)性?！睒I(yè)內(nèi)人士稱。
“我們認(rèn)為，財(cái)政部和央行首先需要平穩(wěn)地實(shí)現(xiàn)這部分特別國(guó)債的轉(zhuǎn)期——比如，財(cái)政部發(fā)行新債，央行從公開(kāi)市場(chǎng)上予以回收。進(jìn)一步，我們認(rèn)為，央行后續(xù)還有必要從公開(kāi)市場(chǎng)上漸進(jìn)地增持國(guó)債和地方債，充實(shí)資產(chǎn)端的國(guó)家信用?！?業(yè)內(nèi)稱。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，目前央行主要通過(guò)MLF、PSL補(bǔ)充流動(dòng)性，不過(guò)從更長(zhǎng)期來(lái)看，保持一定規(guī)模的國(guó)債持有作為基礎(chǔ)貨幣補(bǔ)充、投放方式，未來(lái)應(yīng)該是一個(gè)方向，也是外匯占款收縮以后，基礎(chǔ)貨幣投放方式的需要。
