進(jìn)入11月,國債期貨展開小幅反彈行情。由于受央行超預(yù)期下調(diào)MLF利率、股市大跌影響,市場避險(xiǎn)情緒上升,期債價(jià)格再現(xiàn)了短暫的快速拉升,中債國債收益率分別回落至3.05%(5Y)和3.25%(10Y)附近。
央行意外調(diào)降MLF利率
11月5日,央行除當(dāng)期續(xù)作中期借貸便利(MLF)之外,意外調(diào)降MLF利率引發(fā)市場波動(dòng),當(dāng)日五債主力1912合約收漲0.18%,十債主力1912合約收漲0.38%。這一操作或?yàn)轫憫?yīng)國務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出的降低企業(yè)融資成本,但隨后資金再度邊際收緊,銀行間質(zhì)押、回購加權(quán)利率在上周后半段振蕩回升,央行并未采取進(jìn)一步公開市場操作(OMO),同時(shí)也未下調(diào)OMO利率,而OMO利率往往在債券收益率定價(jià)上有更強(qiáng)的指導(dǎo)性。因此,從貨幣市場走勢來看,此次調(diào)降MLF利率很難被視為新一輪的“降息”操作。
通脹高位壓制期債價(jià)格
當(dāng)前較高的通脹水平仍然是利率下行的長期阻力,同時(shí)受豬價(jià)上漲帶動(dòng)的蛋白類食品如牛羊肉、雞蛋、雞肉價(jià)格仍在繼續(xù)上行。從數(shù)據(jù)來看,11月前兩周,豬肉均價(jià)上漲幅度略有放緩。22省市豬肉均價(jià)于10月最后一周創(chuàng)出高點(diǎn)56.02元/千克后略有回落,但始終維持在54.00元/千克之上水平。從領(lǐng)先指標(biāo)來看,能繁母豬存欄同比增速持續(xù)下滑至-38.90%,這一指標(biāo)對(duì)CPI指標(biāo)中的豬肉價(jià)格增速有較強(qiáng)的反相關(guān)性且通常領(lǐng)先兩個(gè)月至一個(gè)季度的時(shí)間,因此能繁母豬存欄同比增速的持續(xù)下行,意味著未來兩個(gè)月仍難看到CPI指標(biāo)中的豬肉價(jià)格增速的明顯回落,支撐CPI維持在較高水平。持續(xù)高位的CPI增速意味著貨幣寬松空間有限,這或許也是央行僅下調(diào)MLF利率而沒有下調(diào)OMO利率的原因之一。
“非標(biāo)”和居民貸款拖累融資數(shù)據(jù)
11月11日,央行公布數(shù)據(jù)顯示,10月新增人民幣貸款6613億元,前值16900億元;M2同比增長8.4%,前值8.4%;社會(huì)融資規(guī)模增量6189億元,前值22700億元。融資增速的快速回落固然存在季節(jié)性因素的影響,但相比于往年仍然表現(xiàn)較弱,新增人民幣貸款同比少增357億元,新增社融同比少增1185億元。
從結(jié)構(gòu)上看,社融增速的回落主要受到信托貸款、委托貸款、銀行未貼現(xiàn)銀行承兌匯票等“非標(biāo)”類融資的回落拖累。新增人民貸款中,居民貸款無論短期還是中長期均有不小幅度的回落,但同時(shí),非金融性企業(yè)貸款,尤其是企業(yè)中長期貸款增長2216億元,同比多增787億元,相較于往年同期也處在較高水平。企業(yè)中長期貸款的同比增速回升表明融資數(shù)據(jù)并非全面悲觀。
綜上所述,當(dāng)前債市面臨的情況是基本面未有繼續(xù)惡化、貨幣政策難有明顯寬松,主要壓力在于豬價(jià)和通脹維持高位壓制利率下行空間。前期受央行調(diào)降MLF利率、股市回落等影響期債價(jià)格雖有小幅反彈,但后市在沒有新的政策出臺(tái)之前,國債期貨價(jià)格繼續(xù)上行的持續(xù)性和空間都較為有限,因此不建議在此時(shí)繼續(xù)追漲。