2018年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出：“經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中有變、變中有憂，外部環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻，經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力。我國(guó)發(fā)展仍處于并將長(zhǎng)期處于重要戰(zhàn)略機(jī)遇期?！?/span>
進(jìn)入2019年，全球經(jīng)濟(jì)政策不確定性進(jìn)一步增加，包括美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策演變、英國(guó)脫歐結(jié)果等一系列事件都將加大全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的波動(dòng)；國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行“穩(wěn)中有變，變中有憂”，變局中蘊(yùn)含著新挑戰(zhàn)，各類隱性風(fēng)險(xiǎn)將逐步顯性化。
基于這些境內(nèi)外因素，我國(guó)資本市場(chǎng)不確定性將持續(xù)提升，市場(chǎng)各方的風(fēng)險(xiǎn)管理需求更加迫切。
在此背景下推出股指期權(quán)，進(jìn)一步滿足市場(chǎng)對(duì)避險(xiǎn)工具的需求，完善股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理體系，從而更好服務(wù)于資本市場(chǎng)的發(fā)展，助力防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)。
股指期權(quán)可以
提升金融市場(chǎng)效率
金融市場(chǎng)具備配置功能、調(diào)節(jié)功能和價(jià)格發(fā)現(xiàn)等功能，金融市場(chǎng)效率直接影響其功能的發(fā)揮。從全球經(jīng)驗(yàn)看，股指期權(quán)產(chǎn)品的出現(xiàn)豐富了金融市場(chǎng)中的金融工具種類，并在風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、改善投資者結(jié)構(gòu)及價(jià)格發(fā)現(xiàn)等多方面發(fā)揮重要作用，提升了金融市場(chǎng)效率。
首先，股指期權(quán)具有獨(dú)特的“保險(xiǎn)”功能，能夠更加精細(xì)地管理風(fēng)險(xiǎn)。期權(quán)產(chǎn)品是非線性金融衍生工具，它的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能與期貨相比更為有效，并可在對(duì)沖市場(chǎng)下跌風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，保留市場(chǎng)上漲時(shí)的潛在收益。此外，它可以將風(fēng)險(xiǎn)分離、重新組合，轉(zhuǎn)移至有能力、有意愿的市場(chǎng)參與者。
其次，推出股指期權(quán)有助于鼓勵(lì)投資者長(zhǎng)期持股，并為股票市場(chǎng)引入增量資金。根據(jù)美國(guó)著名的《南森報(bào)告》，期權(quán)交易有助于平抑股票市場(chǎng)波動(dòng)、增加股市流動(dòng)性；通過運(yùn)用股指期權(quán)進(jìn)行有效的風(fēng)險(xiǎn)管理，有助于吸引長(zhǎng)期投資者參與股市、鼓勵(lì)市場(chǎng)長(zhǎng)期持股，促進(jìn)股市樹立長(zhǎng)期投資的理念，降低股票市場(chǎng)追漲殺跌的羊群效應(yīng)，對(duì)股票市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定健康發(fā)展起到積極作用。
最后，推出股指期權(quán)將為編制波動(dòng)率指數(shù)、提高宏觀決策的前瞻性和有效性奠定基礎(chǔ)。境外經(jīng)驗(yàn)表明，基于期權(quán)價(jià)格編制的波動(dòng)率指數(shù)具有精確衡量股市風(fēng)險(xiǎn)的功能，是反映市場(chǎng)情緒的關(guān)鍵指標(biāo)，可以為宏觀決策和市場(chǎng)監(jiān)管部門提供重要參考。
股指期權(quán)可以
推動(dòng)券商業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新
推出股指期權(quán)，將有助于機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)一步完善自身風(fēng)險(xiǎn)管理體系，同時(shí)也將推動(dòng)券商等市場(chǎng)參與機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新，為其業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型創(chuàng)新提供有利抓手，推動(dòng)行業(yè)整體發(fā)展。
一是推出股指期權(quán)可以幫助證券公司重新規(guī)劃自營(yíng)投資戰(zhàn)略路徑，挖掘新的增長(zhǎng)潛力，探索投資轉(zhuǎn)型。2018 年權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)，影響了部分偏重權(quán)益類投資券商的自營(yíng)業(yè)務(wù)收入，部分券商開始探索由單一性、趨勢(shì)性投資向多樣性、策略性投資轉(zhuǎn)型，減少市場(chǎng)周期對(duì)業(yè)績(jī)的擾動(dòng)，充分利用衍生工具實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，并為盈利帶來新增長(zhǎng)點(diǎn)。未來，當(dāng)股指期權(quán)推出后，券商將可利用股票現(xiàn)貨、股指期貨和股指期權(quán)等衍生品工具的組合，進(jìn)一步增強(qiáng)收益、降低風(fēng)險(xiǎn)，平滑收益曲線；同時(shí)，借助股指期權(quán)等場(chǎng)內(nèi)工具，證券公司也可降低場(chǎng)外期權(quán)的權(quán)利金成本和對(duì)沖成本，實(shí)現(xiàn)場(chǎng)內(nèi)期權(quán)與場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)的互補(bǔ)協(xié)調(diào)發(fā)展。
二是推出股指期權(quán)將有助于券商零售客戶財(cái)富管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、布局機(jī)構(gòu)客戶綜合金融服務(wù)市場(chǎng)。目前，以傭金價(jià)格戰(zhàn)博取市場(chǎng)份額的戰(zhàn)略不可持續(xù)，未來經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)發(fā)展需關(guān)注零售端和機(jī)構(gòu)端轉(zhuǎn)型進(jìn)程。在零售客戶端，券商正積極推動(dòng)財(cái)富管理轉(zhuǎn)型，應(yīng)充分利用場(chǎng)內(nèi)衍生品工具發(fā)揮和升級(jí)風(fēng)險(xiǎn)管理、資產(chǎn)定價(jià)等領(lǐng)域的核心競(jìng)爭(zhēng)力，加快發(fā)展如投行、資管、投資等綜合類業(yè)務(wù)，將傳統(tǒng)以通道傭金為主的收入，轉(zhuǎn)變?yōu)橐院诵哪芰榛A(chǔ)的管理風(fēng)險(xiǎn)的收入。在機(jī)構(gòu)客戶端，加強(qiáng)對(duì)重點(diǎn)客戶的研究、服務(wù)，挖掘客戶的綜合金融服務(wù)需求，同時(shí)提高公司協(xié)同能力，拓展對(duì)客戶服務(wù)的業(yè)務(wù)鏈和價(jià)值鏈，提高重點(diǎn)客戶對(duì)公司的貢獻(xiàn)度。如股指期權(quán)成功推出，將不僅能增加期貨公司的交易傭金收入，證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)還能組建專業(yè)的期權(quán)投顧團(tuán)隊(duì)，為客戶提供定制化的風(fēng)險(xiǎn)管理深度投顧服務(wù)。
三是借助股指及個(gè)股期權(quán)等衍生品工具，券商可穩(wěn)健發(fā)展兩融業(yè)務(wù)，探索股票質(zhì)押業(yè)務(wù)新模式。股票質(zhì)押業(yè)務(wù)經(jīng)歷前期風(fēng)險(xiǎn)集聚升級(jí)和政策紓解后，當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)整體可控。券商作為股票質(zhì)押重要的出資方和業(yè)務(wù)管理人，未來除連續(xù)優(yōu)化準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)和加強(qiáng)全流程統(tǒng)籌外，還可借助股指及個(gè)股期權(quán)等衍生品工具，探索股票質(zhì)押業(yè)務(wù)新融資模式。比如在持有股票現(xiàn)貨基礎(chǔ)上，同時(shí)買入看跌期權(quán)并賣出看漲期權(quán)，可以以較低的成本將投資組合波動(dòng)控制在合理的區(qū)間，能有效控制下行風(fēng)險(xiǎn)，從而降低業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。目前來看，未來股指期權(quán)的推出能為一籃子股票的質(zhì)押業(yè)務(wù)提供套期保值工具。
四是股指期權(quán)將賦予券商資管業(yè)務(wù)新工具，提升主動(dòng)管理能力。2018 年4 月和10 月，資管新規(guī)和券商資管業(yè)務(wù)配套細(xì)則相繼落地。如能上市股指期權(quán)等衍生品工具，資管業(yè)務(wù)在連續(xù)深化向主動(dòng)管理等內(nèi)涵式增長(zhǎng)方向轉(zhuǎn)型的同時(shí)，可通過造就主動(dòng)管理能力、摸索業(yè)務(wù)創(chuàng)新模式等打造差異化優(yōu)勢(shì)，提升資管規(guī)模及管理費(fèi)收入。推出股指期權(quán)還有利于券商拓寬資管產(chǎn)品的投資范圍，進(jìn)行更為靈活的產(chǎn)品設(shè)計(jì)。比如，券商可以利用場(chǎng)內(nèi)期權(quán)，開發(fā)出基于波動(dòng)率套利和跨市場(chǎng)套利等策略的絕對(duì)收益型產(chǎn)品，或者是創(chuàng)設(shè)出有本金保護(hù)機(jī)制的結(jié)構(gòu)化理財(cái)產(chǎn)品。股指期權(quán)作為專業(yè)化的金融工具，能為券商打磨主動(dòng)管理這一核心競(jìng)爭(zhēng)力提供重要抓手。
