外盤期貨市場上，被稱為“甜蜜事業(yè)”的原糖有了一絲苦澀。從去年9月創(chuàng)下的階段高點算起，洲際交易所(ICE)原糖期貨已下挫約30%，創(chuàng)下1961年該品種上市以來的最長周連跌?！疤切L(fēng)”不再，A股市場上，備受基金青睞的白糖概念股難逃“熊掌”。
“甜蜜”變苦澀
ICE原糖期貨主力7月合約由1月初接近20美分/磅跌至目前約15.5美分/磅，跌幅超18%；如果從去年9月的階段高點算起，原糖期貨跌幅更是近30%。當(dāng)前原糖的弱勢表現(xiàn)，與2016年約30%的漲幅形成鮮明反差。
一度活躍的多頭資金也坐不住了。美國商品期貨交易委員會（CFTC）報告顯示，截至5月2日當(dāng)周，剔除指數(shù)基金的對沖基金等投機(jī)者持有凈空倉原糖合約17254張，這是近8個月來首次轉(zhuǎn)為凈空格局。
與外盤的慘淡相比，國內(nèi)白糖期貨相對抗跌，維持高位震蕩格局。從4月5日起，更是在11個交易日內(nèi)連續(xù)反彈了5.08%，掀起一輪“糖旋風(fēng)”。不過，今年以來，國內(nèi)白糖期貨也累計下跌3%。
對于原糖走弱，業(yè)內(nèi)人士表示，原糖持續(xù)超跌主要是由于市場預(yù)期糖供應(yīng)過剩。2015年和2016年國際糖咨詢機(jī)構(gòu)普遍預(yù)測供應(yīng)緊缺，糖價上漲使得巴西、印度、泰國等國在本幣持續(xù)貶值的基礎(chǔ)上增加出口，并且糖產(chǎn)量均有所抬高。經(jīng)過2016/2017榨季后，各大糖業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)紛紛改口認(rèn)為2017/2018年之后糖供應(yīng)缺口將越來越小，主要原因在于印度、歐盟、泰國、巴西中南部以及南非的糖產(chǎn)量上升，之前兩年供不應(yīng)求局面將不復(fù)存在。
“統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)白糖與原糖走勢相關(guān)系數(shù)達(dá)0.78，但局部會出現(xiàn)背離現(xiàn)象，比如2007年6月前后、2008年6月前后、2010年6月前后、2015年6月前后和2017年5月，呈現(xiàn)出非常明顯的內(nèi)強外弱。這主要是因為國內(nèi)糖的進(jìn)出口控制非常嚴(yán)格，不過最終將會回歸均值?！睒I(yè)內(nèi)人士說。
業(yè)內(nèi)人士表示，原糖逐月走低主要由于全球糖供求關(guān)系，從連續(xù)兩年短缺轉(zhuǎn)為今年下半年后的過剩，同時原油和美國玉米乙醇長期維持低位，拉低了巴西燃料乙醇價格，進(jìn)而令糖醇價差長期偏高，帶動糖價走低。相比之下，國內(nèi)白糖期貨走勢抗跌，一是嚴(yán)格限制進(jìn)口，配額外許可證減半發(fā)放，且逐月控制；二是嚴(yán)打走私。
“雖然近期外糖不斷回落，但政策利好仍有望使國內(nèi)糖價穩(wěn)定在大大高于國際市場的水平上?！睒I(yè)內(nèi)人士表示，政策面上，商務(wù)部對進(jìn)口糖的調(diào)查引發(fā)政策利好預(yù)期，按照去年10月國際糖價在20美分計算，若上調(diào)關(guān)稅至100%則進(jìn)口后成本將達(dá)到9100元，對多頭極有誘惑力。
糖業(yè)股遭“遺棄”
記者梳理發(fā)現(xiàn)，白糖價格2006年-2008年是一個熊市周期，糖價從每噸5500元跌到每噸2800元，跌幅為50%；2008年-2011年，糖價從每噸2800元漲到每噸7500元，漲幅為200%；2011年至2014年，糖價最低跌至每噸4500元，跌幅為40%，再次形成一輪熊市；2015年至今，糖價反彈超過45%，又走出了一波轟轟烈烈的牛市。
一般而言，傳統(tǒng)的糖業(yè)概念股將受益于糖價帶來的“甜蜜”行情，而糖價走弱之際，概念股也難獨善其身。
近期，傳統(tǒng)糖業(yè)概念股表現(xiàn)都較為弱勢。統(tǒng)計顯示，今年以來，南寧糖業(yè)(000911,股吧)累計下跌19.88%，貴糖股份(000833,股吧)累計下跌24.95%，中糧糖業(yè)累計下跌25.52%。
對于糖業(yè)股走弱，新時代證券研發(fā)中心研究總監(jiān)劉光桓表示，近期糖業(yè)板塊表現(xiàn)較弱，屢創(chuàng)階段新低，首先是因為這些公司2016年報、2017年一季報業(yè)績一般，估值又較高，缺乏投資亮點，資金關(guān)注度低。其次，期貨市場原糖價格下跌，糖業(yè)行業(yè)前景預(yù)期不佳，導(dǎo)致公司股價走弱。再次，市場自4月初進(jìn)入調(diào)整以后，糖類公司股價隨大盤出現(xiàn)下挫。
在劉光桓看來，從基本面上看，除中糧糖業(yè)外，南寧糖業(yè)和貴糖股份業(yè)績增長乏力；從基金持倉情況看，一季報顯示，基金賣出貴糖股份，大幅減持中糧糖業(yè)，基金與社保也減持了南寧糖業(yè)，這表明機(jī)構(gòu)對糖類股并不看好。未來糖業(yè)股或延續(xù)弱市探底格局，策略上宜逢高減持。
“南寧糖業(yè)和貴糖股份作為周期性企業(yè)，其業(yè)績受糖價波動的影響更大，并且目前白糖期貨點數(shù)基本上與2011年持平，從目前估值來看，一季度公司凈利潤雖然大漲，但可持續(xù)性較差，且市盈率也較高，理論上當(dāng)前不具備價值投資。中糧糖業(yè)這兩年通過并購業(yè)績大漲，企業(yè)投資價值顯現(xiàn)；而金禾實業(yè)(002597,股吧)作為成長性企業(yè)，PEG較低，業(yè)績增長平穩(wěn)，具備較好的價值投資?！睒I(yè)內(nèi)人士說。
持倉大增多空博弈激烈
2017年以來，白糖期貨價格震蕩區(qū)間雖然只有400點左右，但多空會員持倉均持續(xù)大幅增持，可見多空博弈激烈。姚永源指出，從凈持倉角度看，在2017年1月3日，前20名會員、前10名會員、前5名會員持倉凈多單數(shù)量分別為7372張、7358張、-757張；而到了2017年5月9日該數(shù)值變?yōu)?0123張、81406張、56824張。這表明在弱勢震蕩下跌的過程中，白糖期貨市場多頭集中度大幅增加。從前5名持倉會員變動還可發(fā)現(xiàn)，凈多頭曲線出現(xiàn)明顯下跌趨勢，說明核心多頭情緒松動，利空糖價。
值得注意的是，截至2017年5月9日交易所倉單達(dá)86383張，創(chuàng)歷史新高，說明現(xiàn)貨做空意愿很強，或者說現(xiàn)貨商套保非常積極，利空糖價。
展望白糖期貨后市走勢，張向軍認(rèn)為，主要應(yīng)關(guān)注大幅上調(diào)進(jìn)口糖關(guān)稅的預(yù)期能否實現(xiàn)，這是國內(nèi)糖價能否穩(wěn)定在6600元上方的關(guān)鍵。此外，巴西產(chǎn)糖進(jìn)度將影響國際市場糖價，并間接影響國內(nèi)價格。另外，近期進(jìn)口數(shù)量以及國家拋儲計劃也是重要的影響因素?？傮w來看，糖價后市可能以震蕩下行為主，國內(nèi)糖價走勢將向國際市場靠攏。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，短期來看，5月22日結(jié)束的進(jìn)口糖立案調(diào)查是關(guān)鍵性因素。在調(diào)查結(jié)果公布前，預(yù)計白糖市場整體波動幅度不大，資金操作較為謹(jǐn)慎。長期來看，2016/2017年度產(chǎn)不足需的事實決定糖價基本面較好，但國家放儲則補充市場缺口，因此糖價上漲空間有限，預(yù)計今年將以高位盤整為主。
“基本面供求逐步好轉(zhuǎn)和宏觀面謹(jǐn)慎悲觀的情況何時再度轉(zhuǎn)向一致，將決定后市方向?！睒I(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，白糖后市關(guān)注兩點：一是現(xiàn)貨庫存去化的演進(jìn)，目前看“走私糖-陳糖-新糖”從低價到高價逐步消耗的特點比較明顯，預(yù)計會逐步體現(xiàn)到工業(yè)銷售數(shù)據(jù)上；二是市場避險心態(tài)能否緩和。
業(yè)內(nèi)人士持較為樂觀的態(tài)度，其指出，進(jìn)口糖量大幅減少，國內(nèi)糖價后市有望走高。
