市場預期美舊豆結轉調(diào)降；美新豆結轉500百萬蒲以上；全球舊豆結轉微幅調(diào)增；全球新豆結轉較舊豆仍有增加。
報告或有短時上漲，但難以持續(xù)。預計月內(nèi)繼續(xù)維持950~1000震蕩走勢，估測理論價格980附近。中遠期16/17豆結轉將回增，維持偏空影響。
4月份南美豆升貼水反彈，5月份南美面臨出貨壓力，但升貼水下跌空間有限，料短期仍將維持偏高水平。
飼用需求有好轉，油脂疲弱增加挺粕意愿，點價盤支撐等預期下，連粕有支撐?；钕滦袎毫^現(xiàn)貨一口價更大，預計下跌或至50元/噸。
油廠略虧出貨，4~6月連續(xù)到港壓力已開始體現(xiàn)，后續(xù)現(xiàn)貨壓力由基差主跌實現(xiàn)。
美國農(nóng)業(yè)部USDA將公布月度供需報告。市場預期美舊豆結轉調(diào)降；美新豆結轉500百萬蒲以上；全球舊豆結轉微幅調(diào)增；全球新豆結轉較舊豆仍有增加。二、調(diào)整記錄
三、調(diào)整預期5月報告為16/17豆由Pro階段轉為Est階段，并首次公布17/18豆Pro階段。
5月USDA供需報告前瞻：首份新年度大豆的平衡報告結轉庫存預估會有多高？
三、調(diào)整預期5月報告為16/17豆由Pro階段轉為Est階段，并首次公布17/18豆Pro階段。
累計壓榨增幅滯后，利潤表現(xiàn)遠低于假設，壓榨目標有調(diào)減預期。已實現(xiàn)壓榨角度看，CAIR數(shù)據(jù)顯示，9~3月累計壓榨量1136百萬蒲，累計同比增1.5%，USDA年度累計壓榨目標1940百萬蒲增幅2.9%。月度壓榨連續(xù)五個月低于季節(jié)性預期，致使累計增幅滯后，表明完成目標壓榨量難度增加，是目前市場普遍預期壓榨調(diào)減的主要原因。壓榨利潤角度看，按照4月平衡報告供給量4528百萬蒲及壓榨量1940百萬蒲估計模型中假設年度平均利潤約為90美分/蒲。油廠盤面榨利9~4月分別為80、75、70、70、80、75、75、85美分/蒲，累計年度平均利潤75，低于USDA假設預期90，理論上亦有下調(diào)的可能性和空間。考慮連續(xù)利潤于6月和8月季節(jié)性上漲，或將利于壓榨達標，因此下調(diào)空間料有限。目前我們對5月報告壓榨目標預估為保持1940不變，其次或下調(diào)10至1930百萬蒲。
5月USDA供需報告前瞻：首份新年度大豆的平衡報告結轉庫存預估會有多高？
3.16/17豆出口預計不變或上調(diào)25至2050百萬蒲
銷售已超目標實現(xiàn)，裝船落后有趕進可能，支持調(diào)增預期。按照USDA4月報告出口目標量估算，截至4月底，累計出口銷售5668萬噸，銷售進度103%，已明顯超前，而累計裝船4884萬噸，裝船進度88%，明顯落后，因此市場部分認為出口目標難以達到，有調(diào)減預期。
按照近年數(shù)據(jù)顯示后續(xù)19周周均可裝船28萬噸，基本可達USDA出口目標2025百萬蒲的28萬噸/周裝船量，加之去年類似面臨裝船偏慢問題，后續(xù)19周周均裝船量達47萬噸，進度迅速趕進或可重演，因此調(diào)增可能性更大。因此，我們對5月報告出口目標預估為增加15至2040甚至以上，其次維持2025百萬蒲不變。
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4.16/17豆結轉預計不變或下調(diào)
綜上，新豆供給4528已定，需求端壓榨1940不變或下調(diào)10，出口調(diào)增2025不變或上調(diào)15，出口調(diào)增空間高于壓榨調(diào)減空間，這也是我們對16/17豆后期各月的總體預估，最終顯示結轉調(diào)減，與市場普遍預期基本一致。
豆供給既定，需求創(chuàng)紀錄下結轉仍大增
5月報告首次Pro階段數(shù)據(jù)僅有2月展望報告可供參考。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)調(diào)整規(guī)律分析，需求調(diào)整大多牟定產(chǎn)量和期初庫存。本次報告產(chǎn)量幾可確定增約190百萬蒲，期初庫存傾向于減40百萬蒲，總供給增150百萬蒲，對應總需求增約40百萬蒲，分攤至出口增20至2120，壓榨增15至1950，種用及其他增5至135，最終結轉增110至505。市場普遍預期500百萬蒲以上，在需求各項均創(chuàng)紀錄情況下結轉料繼續(xù)第四年度增加，關注偏空預期是否打足。
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6.南美產(chǎn)量預計不變或微幅調(diào)增
路透調(diào)查顯示，分析師對南美豆普遍持繼續(xù)調(diào)增預期。其中，巴豆平均預期調(diào)增約30萬噸，阿豆平均預期調(diào)增約15萬噸，修正力度有限，甚可忽略。
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7.16/17全球豆結轉微幅調(diào)增，17/18全球豆結轉增減有異
分析師對2016/17年度全球豆庫存普遍持繼續(xù)調(diào)增預期。其中對USDA5月報告平均預期調(diào)增約10萬噸，而對實際情況的平均預期增約30萬噸，表明市場預期相對偏空。分析師對2017/18年度全球豆庫存預期有異，其中對USDA5月報告平均預期8660萬噸，較舊作減約100萬噸，而對實際情況平均預期增至8850，較舊作增約100萬噸，亦表明市場預期相對偏空。
四、總結
四、總結
本月南美豆繼續(xù)上調(diào)產(chǎn)量的可能和空間預期不大，美舊豆出口增而壓榨減，結轉或略降，美新豆或連續(xù)第四年增庫，市場普遍預期報告影響偏空。
具體看，16/17美豆本月調(diào)整偏多，后續(xù)預期仍偏空?？紤]16/17美豆產(chǎn)量的高估調(diào)整不會本月在殘值項體現(xiàn)，因此本月16/17豆結轉或傾向于略減至440，調(diào)整偏多。長期看出口增幅預期仍大于壓榨減幅，但7、8月份產(chǎn)量高估將由殘值調(diào)減體現(xiàn)，終將至16/17豆結轉維持在460水平。本月17/18豆結轉關注度相對較高，結轉或約500百萬蒲以上，此前市場已普遍持偏空預期。
5月USDA供需報告前瞻：首份新年度大豆的平衡報告結轉庫存預估會有多高？
2.升貼水的預判
4月份南美豆升
貼水反彈20美分左右，5月份有下跌預期，但不看太空。目前油廠近月套保榨利-60~-80元/噸，油廠周均采購20船左右，買興尚可。矛盾主要在外商與產(chǎn)地農(nóng)戶。雷亞爾略貶致巴農(nóng)出貨漸增，阿根廷收割過半亦進入集中出貨階段，但外商仍處于補貨狀態(tài)，因擔憂農(nóng)戶出貨心態(tài)仍顯謹慎，外商升貼水銷售亦相對謹慎，因此即便5、6月份出貨壓力確有增加，升貼水下跌空間有限，料短期仍將維持偏高水平。關注雷亞爾匯率繼CBOT美豆期價能否刺激農(nóng)戶大賣。
3.美豆價格的影響
目前美豆970價格較理論價格偏高20美分，為近期北美天氣升水注入，隨天氣轉干，美麥帶漲影響消散，美玉米播種偏慢已經(jīng)引起市場對轉種大豆的討論，因此情緒總體偏空。USDA平衡報告即便本月有小幅上漲可能，但難以持續(xù)。估測報告庫銷比對應理論價格在980附近，在無天氣炒作下，5月料維持950~1000震蕩。美豆基金凈空水平較高，天氣敏感期有刺激反彈可能，目前暫未見。
4.國內(nèi)豆粕的影響
CBOT盤面價格維持震蕩格局，升貼水難見明顯大跌，對連粕幾無支撐影響。但考慮飼用需求有好轉，油脂疲弱增加挺粕意愿，點價盤支撐等預期下，連粕在2750以上有支撐。油廠近月套保利潤-60~-80，基差成交亦處略虧水平，已經(jīng)體現(xiàn)了4月到港850、5月到港960、6月到港860的壓力。后續(xù)油廠大豆+豆粕折算的庫存壓力仍將繼續(xù)增加，雖下游終端庫存偏緊，但采購情緒仍以觀望為主，而5、6月頭寸已大部分轉至貿(mào)易商手中，因此現(xiàn)貨壓力由基差主跌體現(xiàn)。
