不到兩個月，美聯(lián)儲再次降息。面對經(jīng)濟(jì)承壓但財政空間受限的局面，全球貨幣寬松似乎已變成“一次無法降落的飛行”，美聯(lián)儲這次降息既不是開頭，也不會成為結(jié)尾。
分析人士指出，2019年以來全球市場上演史上罕見的“股債雙?！保举|(zhì)上是流動性造牛。當(dāng)前，全球貨幣政策距離正?；瘽u行漸遠(yuǎn)，“股債雙牛”的邏輯和根基依舊存在，全球主要央行降息的故事還將繼續(xù)講下去。這當(dāng)中，人民幣資產(chǎn)將因估值洼地的特征受到全球資金追捧?？紤]到債券收益率已低，股票的相對性價比逐漸凸顯，機(jī)構(gòu)稱A股市場上低估值龍頭、高成長性高股息的品種具備更好表現(xiàn)空間。
一次無法降落的飛行
19日凌晨，美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)25個基點至1.75%至2.00%，是7月議息會議后實施的第二次降息。作為“超級星期四”的重頭戲，美聯(lián)儲的動作沒有超出市場預(yù)想的戲碼，也如期引來了一眾央行的跟隨。在美聯(lián)儲降息之后，已有巴西、沙特、約旦、阿聯(lián)酋、印尼、卡塔爾等多個央行跟進(jìn)。
美聯(lián)儲二度降息，連帶一眾其他央行的呼應(yīng)，成為全球降息潮愈演愈烈的生動寫照。據(jù)不完全統(tǒng)計，從年初約旦打響“第一槍”開始，迄今為止全球已有30多個國家和地區(qū)降息。
毫無疑問，新一輪貨幣寬松大潮已經(jīng)形成。但不少人心生疑惑，貨幣寬松趨勢能持續(xù)多久？繼續(xù)放松空間還有多少？
研究人士指出，這是一輪低起點的放松，全球利率本就處在低位，降息之后政策空間將越發(fā)逼仄。同時，降息頻次變密，說明全球經(jīng)濟(jì)下行壓力加大。面對經(jīng)濟(jì)承壓但財政空間受限的局面，全球貨幣寬松似乎已變成“一次無法降落的飛行”。特朗普一再“叮囑”美聯(lián)儲更快放松，歐央行在上周“三箭齊發(fā)”，印度央行年內(nèi)已降息四次……貨幣政策距離正?；瘽u行漸遠(yuǎn)，市場已開始討論美聯(lián)儲重啟QE還要多久。
保持定力并非一成不變
這輪降息潮中，各國央行你方唱罷我登場，唯獨中國央行不為所動。先是中期借貸便利（MLF）利率下調(diào)預(yù)期落空，而后在美聯(lián)儲降息之后央行逆回購利率也紋絲不動，充分展現(xiàn)了我國貨幣政策的定力。
《2019年第二季度貨幣政策執(zhí)行報告》指出，面對全球經(jīng)濟(jì)在中長期內(nèi)保持中低速增長的可能性，在政策應(yīng)對上，要堅持以我為主，適當(dāng)兼顧國際因素，在多目標(biāo)中把握好綜合平衡，保持定力，做好中長跑的打算。
研究人士表示，既然要“做好中長跑的打算”，自然不能“一下子把勁兒使完”，要為應(yīng)對未來可能出現(xiàn)的風(fēng)險預(yù)留發(fā)力的空間。
當(dāng)然，保持定力并不等于一成不變。2019年以來，我國貨幣政策并沒有停止預(yù)調(diào)微調(diào)。市場利率的下行就是最直觀的體現(xiàn)。據(jù)統(tǒng)計，我國10年期國債收益率較2018年末下行了約20個基點，一度跌破3%。
最近，我國宏觀政策加大了逆周期調(diào)節(jié)力度。財政政策方面，國務(wù)院確定加快地方政府專項債券發(fā)行使用的措施，要求確保今年限額內(nèi)地方專項債9月底前全部發(fā)行完畢，10月底全部撥付到項目上，并按規(guī)定提前下達(dá)明年專項債部分新增額度。貨幣政策方面，8月宣布改革L(fēng)PR形成機(jī)制，9月推出四年來首次“全面+定向”降準(zhǔn)，加快落實降低實際利率水平的措施。此外，即便MLF利率沒變，LPR也可能通過壓縮“加點”的方式實現(xiàn)下行，起到降低實際融資成本、支持經(jīng)濟(jì)增長的作用。
應(yīng)該說，相關(guān)方面有所為也有所不為，既展現(xiàn)了必要的定力，也保持了應(yīng)有的靈活，還給未來留下了充足的政策空間。
A股具備吸金潛力
2019年以來全球市場上演史上罕見的“股債雙?！?。如果說全球貨幣寬松變成了“一次無法降落的飛行”，那么“股債雙?！钡倪壿嫼透腿匀淮嬖?，全球主要央行降息的故事還將繼續(xù)講下去。這當(dāng)中，人民幣資產(chǎn)將因為估值洼地的特征受到全球資金追捧。
今年我國貨幣政策比其他主要國家更穩(wěn)，使得人民幣資產(chǎn)的估值優(yōu)勢和吸引力持續(xù)增強(qiáng)。如前所述，今年以來我國10年期國債收益率較2018年末下行了約20基點。同期，美國10年期國債收益率則下行90基點；本月初，中美10年期國債利差一度擴(kuò)大至160基點，達(dá)到歷史較高水平。
正如央行有關(guān)負(fù)責(zé)人所言，目前中國是主要經(jīng)濟(jì)體中唯一貨幣政策保持常態(tài)的國家，人民幣資產(chǎn)估值仍偏低，穩(wěn)定性更強(qiáng)，中國有望成為全球資金的“洼地”。
同時，匯率貶值與貶值預(yù)期“脫鉤”，緩解了外資顧慮；中國資本市場不斷擴(kuò)大開放，便利進(jìn)入渠道，有利于外資配置需求順暢釋放。
如今，“洼地”已開始顯現(xiàn)出“引流”效應(yīng)。截至8月末，境外機(jī)構(gòu)已連續(xù)9個月增持中國債券，持債總額突破2萬億元；截至9月19日，今年通過陸股通機(jī)制凈流入的北向資金達(dá)1675億元。
展望未來，人民幣股債資產(chǎn)均有望繼續(xù)受益于海外增量資金的流入?？紤]到債券收益率已低，下行難度加大，資本利得想象空間越發(fā)有限，股票的相對性價比逐漸凸顯，近期大類資產(chǎn)輪動已出現(xiàn)了“棄債轉(zhuǎn)股”的苗頭。
中信建投策略團(tuán)隊指出，海外貨幣寬松重啟，將使得中國資產(chǎn)更具吸引力。外資將繼續(xù)增配中國資產(chǎn)，A股市場各行業(yè)中市盈率低于10倍、現(xiàn)金流充裕的龍頭股將受到青睞。國信證券研報認(rèn)為，在全球進(jìn)入降息周期的背景下，A股投資應(yīng)抓住三條主線：盈利能夠保持穩(wěn)定的龍頭企業(yè)、高成長類公司和高股息品種。
