歐央行“降息+重啟QE+分級利率”三支箭可能影響深遠(yuǎn)
歐洲央行日前展開激進(jìn)寬松政策，之前稱降息只是“中周期調(diào)整”的美聯(lián)儲，或?qū)⒈黄仍谙轮芗莱龀A(yù)期的寬松政策。
周五（9月13日），歐央行宣布“降息+重啟QE+分級利率”三項決定，即將交棒予拉加德的歐央行行長德拉吉再度震驚世界。這“三支箭”由于火力集中，被業(yè)界稱為“火箭筒”（bazooka）。
顯然，歐央行的政策已達(dá)極限，召開在即的美聯(lián)儲9月議息會議會有何舉動，引人矚目。美聯(lián)儲9月19日降息25bp（基點）的概率已逼近100%，聯(lián)邦基金利率期貨顯示，市場預(yù)計美聯(lián)儲10月將再次降息，12月按兵不動，明年1月再次降息。
“下一步，歐元和美元等究竟怎么走，取決于美聯(lián)儲的政策走向。在全球央行競相寬松的壓力下，美聯(lián)儲主席鮑威爾可能不得不超預(yù)期發(fā)揮?！痹蛉蚝暧^策略主管羅伯遜（Eric Robertsen）對記者表示。
隨著寬松態(tài)勢持續(xù)，全球股市包括A股風(fēng)險情緒的好轉(zhuǎn)將在近期持續(xù)。同時，由于靴子落地后歐元V型反彈，加之外部因素出現(xiàn)新動向，人民幣大漲，周五離岸人民幣對美元和在岸價格甚至出現(xiàn)倒掛。機構(gòu)預(yù)計，近期人民幣有望維持強勢，MLF（中期借貸便利）利率將在9月下調(diào)，且LPR（貸款市場報價利率）或隨之走低。
歐央行“火箭筒”加劇全球?qū)捤沙?/span>
自2015年1月宣布正式啟動QE后，時隔近4年，2018年12月23日，歐央行為QE畫上了句號，2.6萬億歐元購債計劃落下帷幕。當(dāng)時，各大機構(gòu)預(yù)計，首次加息可能就在2019年一季度，然而，市場等來的卻是QE重啟。
此次歐央行宣布的“三支箭”，其一是將存款便利利率從-0.4%下調(diào)至-0.5%，即進(jìn)一步加深負(fù)利率政策。其二，從11月1日開始重啟QE，每月購債200億歐元。同時，德拉吉更是強調(diào)，QE是開放式的（an open-ended QE），即只要有需要，就會持續(xù)購債，目前沒有截止日期。
其三，實行分級利率制度，旨在緩解負(fù)利率下降息對銀行業(yè)盈利的不利影響。對于銀行持有的超額流動性——超出法定準(zhǔn)備金要求的準(zhǔn)備金量（因為QE創(chuàng)造了銀行準(zhǔn)備金，大量的銀行準(zhǔn)備金存放在歐央行的負(fù)債端），有一部分免于負(fù)利率（-0.5%）的懲罰，免除的部分享受0%的利率。
更重要的是，歐央行的這三支“火箭筒”將加劇全球?qū)捤沙薄?
野村首席經(jīng)濟學(xué)家蘇博文（Robert Subbaraman）在2019年中國投資年會期間對第一財經(jīng)記者稱，在全球經(jīng)濟下行背景下，沒有一個國家想讓自己的貨幣走強。同時，當(dāng)貨幣政策已逼近極限，唯一的寬松手段就是進(jìn)一步推動貨幣貶值，即持續(xù)寬松。如今歐央行開始全面寬松，那么此前還對降息“縮手縮腳”的美聯(lián)儲可能也會不再過多顧慮，這樣一來，始終不愿意再推進(jìn)寬松的日本央行不可能眼睜睜看著日元大幅飆升，也將難以避免地被逼迫轉(zhuǎn)為寬松。
9月或迎中國和美國“同步降息”
市場預(yù)計，美聯(lián)儲大概率將在9月降息，且前瞻指引或更為鴿派；9月17日是中國MLF到期的時點，因此市場普遍認(rèn)為，9月20日（下一次LPR報價）前MLF利率下調(diào)的可能性加大。
目前，美國經(jīng)濟的潛在風(fēng)險理應(yīng)讓美聯(lián)儲采取更前瞻性的政策。“美國經(jīng)濟只是高位見頂，且家庭消費、房地產(chǎn)、就業(yè)數(shù)據(jù)還不錯。經(jīng)濟學(xué)家可能都只會說美國的風(fēng)險在上升，大家不愿意預(yù)判美國經(jīng)濟會陷入衰退，但事實上接近了拐點?！碧K博文告訴記者，用于預(yù)測衰退概率的紐約聯(lián)儲經(jīng)典模型近期顯示，基于3個月和10年期美債收益率的利差推斷，未來12個月美國出現(xiàn)衰退的概率為37%，“盡管聽上去不是很高，但只有1967年前出現(xiàn)這個概率時，美國經(jīng)濟沒有出現(xiàn)衰退?！?
此外，“競爭壓力”也會導(dǎo)致美聯(lián)儲不得不更為激進(jìn)?！懊缆?lián)儲的決議會吸引更多關(guān)注，不是因為政策決定本身具有不確定性，而是因為市場將會把這一決議和其他央行的政策進(jìn)行對比（從而進(jìn)行交易），”羅伯遜表示，“盡管美國經(jīng)濟相對其他國家更具韌性，因此可以合理地認(rèn)為美聯(lián)儲對寬松會更加謹(jǐn)慎，但由于歐央行的激進(jìn)寬松政策，25bp的降息可能黯然失色?！?
渣打預(yù)計，美聯(lián)儲將在9月、12月分別降息25bp。不過，幸運的是，市場之前已開始降低對于美國寬松幅度的的定價（因此屆時沖擊不至于過大），目前的定價顯示，預(yù)計2020年底降息80bp，一周前還高達(dá)100bp。
就中國而言，央行調(diào)降MLF利率的概率在9月6日宣布降準(zhǔn)后大幅上升，此次歐央行的激進(jìn)舉動也進(jìn)一步推升了概率。
野村東北亞利率策略師梁守綸對記者表示，預(yù)計今年MLF利率有望下調(diào)兩次，9月MLF利率和LPR報價將下降，且年內(nèi)10年期國債收益率有望降至3%以下，銀行間利率可能會隨著降準(zhǔn)、降息而進(jìn)一步下行；中信證券(23.530, -0.75, -3.09%)則預(yù)計，9月MLF利率將下調(diào)10~15bp。
不過，機構(gòu)也普遍認(rèn)為，市場應(yīng)該對降準(zhǔn)、降息給增長帶來的刺激效應(yīng)有合理預(yù)期，鑒于目前政策意在降低實體融資成本，同時要防止信貸更多進(jìn)入房地產(chǎn)市場，央行并不會大水漫灌，大幅刺激空間有限。
近期風(fēng)險情緒有望持續(xù)回升
在全球?qū)捤沙敝拢鹘缯J(rèn)為，近期市場轉(zhuǎn)好的風(fēng)險情緒有望維持。
在過去5個交易日，標(biāo)普500指數(shù)重回3000點大關(guān)，美國10年期國債收益率大漲近30bp，2年期德債收益率在歐央行會議后意外大漲15bp?！叭绻麢C構(gòu)進(jìn)一步對巨大的倉位獲利了結(jié)，且貿(mào)易方面的積極消息持續(xù)傳出，那么債市收益率可能會繼續(xù)上行?！绷_伯遜稱。
近期美元并未進(jìn)一步走強，這也緩解了市場的避險情緒。值得注意的是，歐央行會議后，歐元/美元一度跌至1.0927的低位，隨后扳回跌幅，上漲0.5%至1.1075附近。羅伯遜表示，分級利率政策導(dǎo)致短端利率回升，這推動了歐元空頭回補。
交易員對記者提及，市場對于歐央行“開放式QE”一開始有點過度解讀，但隨后意識到，降息10bp和200億歐元的月度購債計劃事實上是早前預(yù)期范圍的下限，同時“火箭筒”已靴子落地，因此其對于歐元并非是負(fù)面的，事實上美聯(lián)儲寬松的空間要遠(yuǎn)大于歐央行。
從周四（9月12日）開始，人民幣就持續(xù)走強，當(dāng)日美元/人民幣開盤跳空，錄得9月最強水平。13日收盤，美元/人民幣報7.0794，美元/離岸人民幣報7.0465。目前人民幣仍保持一定走強動能。除了貿(mào)易方面的消息，11日央行公布的最新金融數(shù)據(jù)也為人民幣上漲提供了一定支持。
隨著一系列政策出臺、外部因素的緩和以及外資持續(xù)流入的帶動，A股市場情緒也明顯好轉(zhuǎn)，成交放量。截至9月6日，摩根士丹利A股情緒指數(shù)（MSASI）相較前一周大幅反彈5%，貢獻(xiàn)最大的細(xì)分指標(biāo)是創(chuàng)業(yè)板的成交量、北向資金流入量以及股指期貨動能。
9月23日，標(biāo)普道瓊斯納入A股將帶來11億美元的被動增量資金。同日，富時羅素提升A股納入因子生效，也會帶來40億美元的被動增量資金。根據(jù)中金公司估算，11月的納入擴容會使得MSCI新興市場指數(shù)中A股的權(quán)重從當(dāng)前的2.5%提升至4.0%，這也將帶來今年最大的資金流入規(guī)模，靜態(tài)估算11月底的指數(shù)調(diào)整對A股的增量資金規(guī)模約為420億美元。
