一石激起千層浪，多國(guó)國(guó)債收益率集體出現(xiàn)倒掛“嚇壞”了金融市場(chǎng)。在業(yè)內(nèi)看來(lái)，收益率曲線集體倒掛，主因在于市場(chǎng)信心不足，雖然這一現(xiàn)象釋放出經(jīng)濟(jì)面臨衰退風(fēng)險(xiǎn)的信號(hào)，但要判斷經(jīng)濟(jì)是否已經(jīng)衰退還需進(jìn)一步觀察。
周三，美國(guó)2年期和10年期國(guó)債收益率曲線自2007年來(lái)首次出現(xiàn)倒掛，英國(guó)2年期與10年期國(guó)債利率也出現(xiàn)了自2008年金融危機(jī)以來(lái)的首次倒掛。周四，加拿大、丹麥短長(zhǎng)期國(guó)債亦出現(xiàn)倒掛。
在經(jīng)濟(jì)學(xué)上，短期國(guó)債收益率高于長(zhǎng)期國(guó)債收益率的反?，F(xiàn)象被稱為收益率曲線倒掛，部分投資者將其視為經(jīng)濟(jì)即將進(jìn)入衰退的預(yù)警信號(hào)。
“美債收益率曲線在1989年、2000年和2007年都出現(xiàn)過(guò)倒掛，而此后的1990年和2001年都出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)衰退的情況，2008年更是出現(xiàn)了金融危機(jī)。但唯獨(dú)1998年出現(xiàn)倒掛后經(jīng)濟(jì)并未衰退，是近40年間的特例。”北京大學(xué)國(guó)民經(jīng)濟(jì)研究中心主任蘇劍告訴上證報(bào)，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，此次美債收益率曲線倒掛大概率是經(jīng)濟(jì)衰退的信號(hào)。
今年以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)顯現(xiàn)出疲態(tài)。二季度美國(guó)實(shí)際GDP環(huán)比折年率為2.1%，較一季度放緩1個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)兩年來(lái)新低。雖然數(shù)據(jù)表現(xiàn)尚可，但因去年減稅政策經(jīng)濟(jì)刺激效果的減弱，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭已經(jīng)放緩。
在美債收益率出現(xiàn)倒掛后，市場(chǎng)擔(dān)憂情緒爆發(fā)。周三歐美股市集體“跳水”，芝加哥交易所（CBOE）波動(dòng)率指數(shù)VIX當(dāng)日上升4.58，日內(nèi)漲逾26%。
市場(chǎng)擔(dān)憂不無(wú)道理。但多位業(yè)內(nèi)人士表示，此次美債收益率曲線倒掛更多是釋放出經(jīng)濟(jì)衰退的信號(hào)，至于經(jīng)濟(jì)是否即將步入衰退，目前尚無(wú)法斷言。
“通常在美債收益率曲線倒掛之后的12至15個(gè)月經(jīng)濟(jì)才會(huì)出現(xiàn)衰退，有時(shí)甚至可能推遲長(zhǎng)達(dá)2年。因此，僅憑短期的收益率曲線倒掛來(lái)判斷衰退即將到來(lái)是不準(zhǔn)確的?！被ㄆ煦y行個(gè)人金融銀行財(cái)富管理部投資策略部主管吳晶晶告訴上證報(bào)，如果收益率曲線再次突然變陡，投資者應(yīng)提高警惕，這可能是經(jīng)濟(jì)衰退即將到來(lái)的更準(zhǔn)確信號(hào)。此外，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)開始對(duì)疲弱的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作出非常積極的回應(yīng)，一般已經(jīng)為時(shí)已晚。
部分研究結(jié)果顯示，收益率曲線倒掛至少要持續(xù)一個(gè)季度以上，才有統(tǒng)計(jì)學(xué)上的相關(guān)性意義。
在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，市場(chǎng)信心不足是導(dǎo)致收益率曲線出現(xiàn)倒掛的根本原因。
“10年期美債收益率下滑主要是當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)信心不足以及對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期下降所致，而2年期美債收益率下滑慢于10年期主要是因貨幣政策等宏觀刺激政策約束所致，如降息政策的遲緩?！碧K劍說(shuō)，參照歷史經(jīng)驗(yàn)，如果美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)“預(yù)防式降息”，經(jīng)濟(jì)陷入衰退的概率將可能減少。
今年以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)放緩的預(yù)期不斷提升。世界銀行在最新一期《全球經(jīng)濟(jì)展望》中將2019年世界經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期下調(diào)0.3個(gè)百分點(diǎn)至2.6%，同時(shí)下調(diào)了歐元區(qū)、日本等主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體以及俄羅斯、巴西、南非等多數(shù)新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期。
在全球經(jīng)濟(jì)面臨多重風(fēng)險(xiǎn)的背景下，國(guó)際貨幣基金組織預(yù)計(jì)今明兩年世界經(jīng)濟(jì)增速分別為3.2%和3.5%，較4月份的預(yù)測(cè)值均下調(diào)0.1個(gè)百分點(diǎn)。
“驅(qū)動(dòng)美債收益率曲線出現(xiàn)倒掛的因素，是國(guó)外投資者持續(xù)的投資需求。從歐洲市場(chǎng)來(lái)看，德國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率多為負(fù)值，愛爾蘭10年期國(guó)債收益率也是負(fù)值。在未對(duì)沖的基礎(chǔ)上，美國(guó)國(guó)債收益率表現(xiàn)吸睛?！奔~約梅隆投資管理公司美國(guó)長(zhǎng)久期投資策略主管安德魯·卡塔朗預(yù)計(jì)，未來(lái)12至18個(gè)月美國(guó)經(jīng)濟(jì)不會(huì)出現(xiàn)衰退。不過(guò)，他認(rèn)為外部需求放緩可能會(huì)對(duì)當(dāng)前利率形成壓力。
富國(guó)銀行投資研究所全球固定收益策略聯(lián)席主管布萊恩·雷林表示，雖然經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)以溫和的速度增長(zhǎng)，但增長(zhǎng)放緩的風(fēng)險(xiǎn)正在積聚，且可能超過(guò)預(yù)期，收益率曲線值得密切關(guān)注。
