8月5日，人民幣匯率市場的波動點燃市場避險情緒，衍生品市場全面開啟避險模式：黃金攜手豆粕漲停，棉花與鐵礦石跌停；三大期指紛紛下跌；國債期貨全線走升。
分析人士指出，從大宗商品市場來看，匯率波動對商品價格的影響主要通過兩大路徑實現(xiàn)，總體表現(xiàn)為短多長空。不過，本次匯率波動背后主要是外部擾動因素帶來的市場避險情緒大幅升溫，因此短期仍以避險模式為主旋律。
衍生品市場大幅波動
一邊是避險資產(chǎn)大漲，截至昨日白天收盤，貴金屬期貨中滬金主力合約漲停，滬銀漲逾4%；有色板塊中，滬鎳(漲3.42%；油脂油料期貨飄紅，豆二主力漲停，菜粕、豆油、豆粕、棕櫚油漲幅居前。金融期貨方面，國債期貨全線上揚(yáng)。
另一邊則是對消息解讀利空的品種遭受重挫。截至昨天白天收盤，商品期貨方面，鐵礦石、棉花期貨主力合約跌停，棉紗、甲醇(2057, -33.00,-1.58%)、瀝青(3102, -64.00, -2.02%)期貨主力合約均跌逾3%。金融期貨方面，三大股指期貨全線下跌，IF、IH、IC主力分別下跌1.93%、1.94%、1.03%。
值得一提的是，在昨日“避險行情”中，國際黃金一舉突破兩周前高位，最高突破1472美元/盎司，創(chuàng)下2013年5月10日以來新高。受此提振，A股黃金概念同步大漲，Wind統(tǒng)計顯示，截至昨日收盤，黃金珠寶指數(shù)全天上漲5.98%；個股中，榮華實業(yè)、山東黃金、恒邦股份、銀泰資源、東方金鈺、金洲慈航均漲停。
此外，鐵礦石方面，市場人士認(rèn)為，鋼材需求季節(jié)性疲軟是近期鐵礦石市場持續(xù)偏弱的主要原因，周一人民幣匯率走軟放大了市場悲觀情緒，鐵礦石期貨新主力2001合約收觸6%跌停板，至5月17日以來最低價689.5元/噸。
棉花方面，6月中國棉布出口環(huán)比、同比均大幅下降，而供應(yīng)依舊處于高位，棉花價格整體承壓。人民幣匯率走軟令市場對外部擾動的擔(dān)憂升溫，棉花期貨主力1909合約收跌停至12225元/噸，刷新了主力連續(xù)合約逾三年低位；棉紗期價主力合約也創(chuàng)上市以來新低。
大豆方面，中州期貨研究認(rèn)為，匯率波動加劇，外部擾動不斷，下半年國內(nèi)大豆供應(yīng)的不確定性增加，豆類期貨表現(xiàn)偏強(qiáng)。截至昨日白天收盤，豆二期貨1910、1911、1912合約均報漲停，主力1910合約漲3.98%，報3212元/噸，刷新五周來新高。
“近期來看，避險資產(chǎn)或?qū)⒊掷m(xù)受到關(guān)注，但不同資產(chǎn)在節(jié)奏和幅度上會有所差異。”業(yè)內(nèi)人士表示，市場避險情緒升溫的趨勢在上周已經(jīng)出現(xiàn)了“苗頭”。
從外圍市場來看，上周法國CAC40指數(shù)和德國DAX指數(shù)跌幅均超4%，納斯達(dá)克指數(shù)和標(biāo)普500指數(shù)均明顯下行，為2019年以來表現(xiàn)最差一周。本周伊始，亞洲股市也延續(xù)下行走勢，全球避險情緒明顯升溫，資金繼續(xù)流入黃金、日元和美債市場。
匯率影響商品存在兩大路徑
對于人民幣匯率波動對大宗商品市場帶來的影響，分析人士認(rèn)為，匯率變動幅度對商品市場的影響主要體現(xiàn)在兩個方面。一是商品的內(nèi)外盤比價變動；二是對中長期商品供需的影響，這通常體現(xiàn)在進(jìn)出口的變化上。
從第一個因素來看，以銅為例，銅市內(nèi)外盤比價一直是投資者關(guān)注的一項重要指標(biāo)。通常，在人民幣對美元匯率走軟期間，銅價的滬倫比值（滬銅主力合約價格比LME銅價）會出現(xiàn)大幅攀升，這將推動國內(nèi)市場資金力量向多頭靠攏。與之類似的還有國內(nèi)黃金與COMEX黃金等具有內(nèi)外盤的品種。
其背后原因有三。一是內(nèi)外盤套利的需要，在人民幣匯率下滑預(yù)期下，投資者傾向于做多國內(nèi)品種、做空外盤同類品種，這一做法主要基于做多美元兌人民幣數(shù)值這一邏輯；二是貿(mào)易市場上，貿(mào)易商傾向于將貨物銷售到收益更高的外盤市場，而不是國內(nèi)，因此國內(nèi)相關(guān)商品供應(yīng)將出現(xiàn)一定下滑；三是計價機(jī)制因素，人民幣相對走軟將令其對美元計價商品購買力下降，即需求收縮，而美元市場對國內(nèi)商品的購買力提升，即對中國商品需求增加，因此在人民幣匯率明顯下滑期間，具有內(nèi)外盤的品種短期呈現(xiàn)內(nèi)強(qiáng)外弱格局。
“但長期而言，大宗商品內(nèi)盤價格難脫外盤價格過分單邊上漲，因進(jìn)口貿(mào)易成本將平衡內(nèi)外比價?！狈治鋈耸糠Q。
從第二個因素，即進(jìn)出口來看，大宗商品似乎“情況不妙”。據(jù)了解，目前國際大宗商品主要以美元計價，人民幣匯率下滑將使中國進(jìn)口相關(guān)大宗商品變“貴”，從而令總體需求出現(xiàn)下降，大宗商品供需趨于寬松。
從國際大宗商品價格走勢來看，目前CRB指數(shù)仍未走出2011年以來的下跌通道，大宗商品技術(shù)性熊市周期尚難言結(jié)束。分析人士認(rèn)為，考慮到中國是全球最大的大宗商品需求國這一因素，人民幣匯率走軟無疑將令大宗商品更加“涼涼”。
黃金、債券仍為避險“港灣”
展望后市衍生品市場“避險”機(jī)會，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，貴金屬、國債期貨或?qū)⒊掷m(xù)受到資金青睞。
中大期貨貴金屬分析師趙曉君表示，外部擾動因素再度打擊市場預(yù)期，美股低波動率在風(fēng)險事件中下挫，波動回升引發(fā)市場避險情緒，而外部擾動也使得市場對于美聯(lián)儲貨幣政策路徑寬松的預(yù)期大增，黃金面臨多重利多支撐。人民幣計價黃金仍然是目前國內(nèi)對沖貨幣貶值的有效手段，參考其他發(fā)達(dá)市場和新興市場在貨幣不斷貶值下，當(dāng)?shù)刎泿庞媰r黃金已然突破歐債危機(jī)高點。
道明證券認(rèn)為，黃金市場仍有動能支撐。市場對美國利率降至零的預(yù)期在上升，認(rèn)為今年會降息50個基點。
豐業(yè)銀行大宗商品策略師Nicky Shiels表示：“隨著全球面臨新的威脅，市場肯定在重新評估美聯(lián)儲的反應(yīng)職能。或許美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不那么重要，而是更多地與貿(mào)易和地緣政治有關(guān)，這將在短期內(nèi)為金價提供進(jìn)一步的上行空間?！?
但值得注意的是，人民幣匯率走軟或使世界最大黃金消費(fèi)國中國對進(jìn)口黃金需要支付的人民幣價格上漲，這可能會打擊中國黃金進(jìn)口情緒。
與此同時，研究人士指出，2012年以來的歷史數(shù)據(jù)表明，國債作為傳統(tǒng)避險品種，多次在人民幣匯率走軟期間出現(xiàn)利率下行、價格上升。其中，10年期國債到期收益率在五次貶值期內(nèi)均表現(xiàn)為下降。相對而言，債券尤其是國債仍屬于值得考慮的傳統(tǒng)避險品種。
