在一系列事件塵埃落定之前，銅價短期仍有回調(diào)可能，長期看好銅價上行。對于希望賺取穩(wěn)健收益的投資者而言，推薦選擇勝率更高的保守策略。
A全球精煉銅產(chǎn)量不及預(yù)期
2019年5月，ICSG發(fā)布了半年一度的預(yù)期報告，統(tǒng)計中將2018年的全球銅產(chǎn)出增幅數(shù)據(jù)調(diào)高至2.5%，達(dá)2061.4萬噸。同時也將2019年原先預(yù)期的年增長量下調(diào)，認(rèn)為今年產(chǎn)量將基本持平去年。
圖為全球銅礦累計產(chǎn)量（單位：萬噸）
6月ICSG月報并不看好全球銅礦第一季度供應(yīng)量，銅礦第一季度開采率由去年年底84%的較高位回落至81%，數(shù)據(jù)顯示，前三個月的銅礦產(chǎn)量累計僅489.6萬噸，同比微跌0.83%。
在之前所預(yù)期的印尼減產(chǎn)的基礎(chǔ)上，6月中下旬智利Chuquicamata銅礦礦工也曾因銅價過低而發(fā)生了兩周的罷工。銅價下跌導(dǎo)致未來銅礦開采率及產(chǎn)出數(shù)據(jù)不容樂觀，未來可能出現(xiàn)進(jìn)一步下滑。
精煉銅產(chǎn)量方面，5月ICSG半年報對于精煉銅產(chǎn)出有著較高預(yù)期，認(rèn)為今年再生銅產(chǎn)出將有所回升，且原生銅整體產(chǎn)量將有進(jìn)一步提高，全年精煉銅產(chǎn)出增量將會高達(dá)2.8%。
圖為全球精煉銅累計消費量（單位：萬噸）
但從實際6月ICSG報告的第一季度精煉銅數(shù)據(jù)來看，再生銅產(chǎn)出同比再度下降，而原生銅產(chǎn)出方面，第一季度總產(chǎn)量為479.8萬噸，同比增長1.27%。精煉銅產(chǎn)出數(shù)據(jù)不及預(yù)期的一大重要原因在于智利、印度兩國的部分冶煉廠停產(chǎn)。
根據(jù)ICSG半年報所作出的預(yù)期，今年的銅消費有望穩(wěn)定增長2%，其所給出的依據(jù)主要在于經(jīng)濟(jì)、科技活動仍對銅有著可觀的需求。今年ICSG所給出的第一季度數(shù)據(jù)則顯示全球表觀消費量已進(jìn)一步增長至585萬噸，同比提升3.36%。
從我國及各個發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，目前宏觀經(jīng)濟(jì)增長情況仍未有明顯起色。
美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)喜憂參半，盡管非農(nóng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大好，但在CPI、PPI以及制造業(yè)PMI等指數(shù)方面的表現(xiàn)均處于相對低位。今年6月CPI同比增幅數(shù)據(jù)僅僅1.6%，明顯低于前兩年同期水平。制造業(yè)PMI則由今年年初的56.6下降至6月51.7的數(shù)據(jù)，盡管好于預(yù)期51的水平，仍處近三年來最低位。
歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)尚可，但也并未出現(xiàn)明顯起色。盡管失業(yè)率一再下降，但經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)達(dá)到了近年來的最低點，工業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)維持著負(fù)增長水平。
我國近幾年經(jīng)濟(jì)整體發(fā)展增速放緩，PPI、PMI指數(shù)經(jīng)歷了第一季度的短暫上行后再度回落。
經(jīng)濟(jì)形勢的短期變化對銅價同樣影響極大。7月10日，鮑威爾在國會的證詞再度釋放了本月可能降息的信號，美元指數(shù)隨之大跌，而與美元密切相關(guān)的金、銅等商品有明顯上漲趨勢，未來美國CPI、PPI指數(shù)水平有望提升。
B國內(nèi)銅原料供給持續(xù)提升
圖為中國銅礦累計進(jìn)口量（單位：萬噸）
由于我國本身銅礦開采量相比于用銅消費明顯不足，因此國內(nèi)用銅大多來自進(jìn)口，2018年共進(jìn)口銅礦及礦砂1971.62萬噸，同比增長13.7%。今年1—5月我國進(jìn)口銅礦及礦砂共908.6萬噸，同比增長16.55%，今年我國前5個月銅礦進(jìn)口增長的趨勢較第一季度略有放緩，但增幅仍相當(dāng)明顯，未來國內(nèi)銅原料供應(yīng)仍相當(dāng)充足。
考慮到環(huán)保原因，國家出臺了限制廢七類銅的相關(guān)進(jìn)口政策，廢銅進(jìn)口標(biāo)準(zhǔn)不斷提升，2018年進(jìn)口量出現(xiàn)明顯下降。在此基礎(chǔ)上，2019年繼續(xù)加大對廢銅進(jìn)口的限制，目前1—5月廢銅進(jìn)口累計值達(dá)68.25萬噸，同比減少27.90%。
圖為中國廢銅累計進(jìn)口量（單位：萬噸）
盡管廢銅進(jìn)口量有所縮減，不過在銅礦進(jìn)口量不斷提升的推動下，國內(nèi)銅原料供應(yīng)總量仍有不錯的增長水平。
國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2018年我國精煉銅產(chǎn)量累計增長率達(dá)8%，而今年前五個月整體增長速度略有放緩，目前精煉銅累計產(chǎn)出370.4萬噸，增長率約為4.4%。
精煉銅2018年進(jìn)口量約為375.30萬噸，同比增長恢復(fù)15.7%。今年我國精煉銅進(jìn)口狀況并不理想，2019年前5個月累計進(jìn)口僅138.31萬噸，同比減少8.78%。
進(jìn)一步深加工的銅材供應(yīng)方面，國內(nèi)仍以自給為主，并保持著不錯的供應(yīng)水平。2018年國內(nèi)累計生產(chǎn)銅材1715.5萬噸，同比增長14.5%，這一趨勢在2019年得到延續(xù)，目前前五個月總產(chǎn)量達(dá)684.7萬噸，同比增長11.7%。
C國內(nèi)終端消費保持增長趨勢
作為國內(nèi)銅的主要消費來源，國家電網(wǎng)2017年以來，投資額增長有著較為明顯放緩，2017年、2018年累計投資額僅僅與往年持平。2019年，電網(wǎng)投資額并沒有明顯變化，前5個月累計投資額同比減少18.2%，與去年的投資情況十分相似。
圖為電網(wǎng)基本建設(shè)投資累計完成額（單位：億元）
預(yù)計今年年末電網(wǎng)建設(shè)投資總額繼續(xù)持平去年，今年電網(wǎng)用銅消費量可能仍不會出現(xiàn)太大變化。
從今年前5個月的數(shù)據(jù)來看，空調(diào)、電冰箱、冷柜、彩電這四大類家電累計產(chǎn)量均處于增長狀態(tài)，而整體家電行業(yè)的增長率與去年增長水平相比互有漲跌。
今年前5個月空調(diào)與電冰箱的增長率較去年略有放緩，分別達(dá)到了11%與3.7%。在2018年略有所下降（降幅0.4%）的冷柜累計生產(chǎn)量在今年的增長率有了明顯提高，達(dá)到了8.2%。彩電的增長速度下滑較為明顯，由去年的15%左右下降至目前5%。
在房地產(chǎn)開發(fā)方面，經(jīng)過了2017年、2018年的銷售量大增后，2019年銷售出現(xiàn)小幅回落，對未來建筑開工有一定的不利影響。目前在建設(shè)中的房屋累計總面積因這兩年大量房屋新建而有了進(jìn)一步的顯著提高，目前達(dá)到了745285.67萬平方米，其8.8%的增速也是2015年以來的最高水平，意味著未來建筑用銅消費可能將會達(dá)到近年來的較高水平。
圖為房屋累計施工面積（單位：萬平方米）
2019年銅加工費用出現(xiàn)持續(xù)下降的趨勢，尤其是在第二季度中遭遇了大幅下滑。年初被視作行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的80美元/噸的粗煉費用逐漸跌至最新合同（對2020年粗煉費的報價）的60美元/噸，意味著此前一直處于緊平衡狀態(tài)的銅可能將在未來進(jìn)入賣方市場。
D期權(quán)策略分析
從目前全球、國內(nèi)的供需情況來看，供應(yīng)、需求增速均有不同程度的下降。結(jié)合基本面數(shù)據(jù)、宏觀數(shù)據(jù)及實際銅價來看，銅價下跌的幅度略大，其中既有當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢不佳的影響，也有市場普遍對國際緊張局勢前景并不看好的悲觀情緒影響。從基本面情況來看，今年6月末簽訂的合同中進(jìn)一步下調(diào)了煉銅費，再加之7月美聯(lián)儲降息可能性逐漸增加，未來銅價有望得到一定支撐。
在7月10日鮑威爾的降息言論下，銅市作出了迅速反應(yīng)，7月11月價格大幅向上跳空。鑒于貿(mào)易談判結(jié)果未明朗，7月末美聯(lián)儲調(diào)息結(jié)果將正式宣布，在一系列事件塵埃落定之前銅價短期仍有回調(diào)可能，預(yù)計銅價經(jīng)歷了小幅反彈后仍維持振蕩，長期看好銅價上行。
基于7月12日收盤行情，相關(guān)策略設(shè)計如下：
保守策略：近期全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢尚不明朗，可選擇先持幣觀望，待7月末美國議息會議結(jié)束及貿(mào)易摩擦告一段后，視情況選擇不同的行權(quán)價格在下方賣看跌期權(quán)。
若美聯(lián)儲降息、貿(mào)易摩擦等事件有利于全球經(jīng)濟(jì)增長，則短期銅價下跌概率進(jìn)一步減少，可選擇賣出行權(quán)價格為45000元/噸的CU1909看跌期權(quán)。
若降息、貿(mào)易摩擦發(fā)展情況不及預(yù)期，則考慮行情有回調(diào)的可能，可待價格小幅下跌后，選擇賣出行權(quán)價格為44000元/噸的CU1909看跌期權(quán)。
進(jìn)取策略：直接選擇賣出行權(quán)價格為45000元/噸的CU1909看跌期權(quán)。
該策略相比保守策略選取了更早的入場時間，同時也承擔(dān)了未來消息不確定的風(fēng)險。投資者可以根據(jù)實際的風(fēng)險偏好，選擇更低行權(quán)價格的看跌期權(quán)賣出，獲得更加穩(wěn)定的收益。
圖為賣出看跌期權(quán)策略收益曲線（單位：元）
賣出看跌期權(quán)策略通過賺取時間價值獲取收益，盈利機(jī)會較大，但在標(biāo)的價格大幅下跌時會導(dǎo)致較大損失。當(dāng)價格跌破44835元/噸時候會導(dǎo)致策略虧損，建議當(dāng)價格下跌至45750元/噸時需密切關(guān)注行情變化，建議下跌至45250元/噸時平倉離場。
圖為賣出看跌期權(quán)策略平倉收益（單位：元）
考慮到45250元/噸的止損點位，賣出一手看跌期權(quán)的最大資金占用在25500元左右，到期最大收益為825元，理論到期最大年化收益率達(dá)26.24%（實際到期最大收益率為3.24%）。若標(biāo)的期貨價格變動不大，本期權(quán)策略持有一個月后平倉的年化收益率已經(jīng)接近最大到期收益率。
策略選擇：由于目前價格處于振蕩區(qū)間的較高位，因此若選擇進(jìn)取策略，標(biāo)的價格短時間內(nèi)仍有跌破45000元/噸的可能。對于希望賺取穩(wěn)健收益的投資者而言，推薦選擇勝率更高的保守策略，待標(biāo)的價格下跌至46000元/噸附近時，賣出行權(quán)價格為44000元/噸的CU1909看跌期權(quán)，獲取較高收益。
