銅在有色六大品種與宏觀的緊密程度較其他品種更高。當宏觀面與供需面方向一致時，毫無疑問判斷銅價的方向并不難。但往往現(xiàn)實并非如此簡單，宏觀面與供需面錯配的行情不在少數(shù)。展望下半年，市場矛盾仍是我國消費能否復蘇，短期則聚焦談判。
需求難言樂觀
去年美國經濟增速強勁的核心原因在于積極的財政政策刺激，主要包括減稅方案和財政擴張。但這些財政刺激方案的效應正在邊際遞減，使得2019年美國經濟大概率是要下行的。美國正在靠近降息周期，但衰退尚未開始。2019年上半年國內經濟表現(xiàn)低于預期但并未失速，核心在于房地產開發(fā)投資仍在高位。土地購置壓制下，房地產投資支撐開始轉弱，下半年經濟壓力也會逐漸顯現(xiàn)。但美聯(lián)儲降息周期開啟下，中國和美國利差倒掛的風險不再，我國政策仍有調整空間，下半年可能會迎來先下后平的格局。
一季度末市場對今年旺季消費抱有很高的期待，當時制造業(yè)PMI和社融觸底反彈，一度令市場亢奮不已，甚至有部分人士認為二季度末我國經濟就將迎來拐點復蘇。然而之后行情急轉而下，旺季消費大幅不及預期，1—5月表觀消費負增長3.4%。從銅消費的各個領域來看，仍存在比較大的不確定性。汽車和空調市場還看不到企穩(wěn)的跡象。根據(jù)我們對電力“十三五”規(guī)劃的跟蹤，發(fā)現(xiàn)大部分指標早已提前完成，即使是有剩余，指標需要在2019年完成，整個工作量也并不龐大，基本與2016—2018年均值相當。電力方面僅是上半年電力投資欠賬太多，下半年需要提速。地產消費穩(wěn)字當頭，投資增速和施工增速下行，竣工增速回升。
關注貿易談判動向
在二季度境內外冶煉廠檢修量級較大的背景下，銅精礦加工費出現(xiàn)了超預期的快速下滑，說明銅精礦干擾率較去年應該是明顯提升的，符合我們之前的判斷，低干擾率不可維持。由于環(huán)保、天氣、品位等因素，粗略估算上半年礦產量折損量級約13萬噸，接近1%的干擾率。且據(jù)目前觀測，干擾率仍有被上調風險，而全年3%的干擾率意味著今年礦產量不增。從調研來看，今年礦增速轉負也是機構及市場的主流預期。
