由于大類資產(chǎn)輪動，股票和債券之間的蹺蹺板效應(yīng)始終存在，市場表現(xiàn)為股票下跌債券上漲，或者債券下跌股票上漲。在這種效應(yīng)下，投資者可以通過股票和債券的資產(chǎn)輪動把握配置和交易的機會。股票資產(chǎn)方面，投資者對于個股、股票型基金等產(chǎn)品都不陌生，股票ETF也日益受到市場的認可和追捧。而債券方面，債券ETF對大部分投資者而言還是一個相對新鮮的名詞。2018年以來，隨著債券ETF的快速發(fā)展，創(chuàng)新債券ETF產(chǎn)品出現(xiàn)了個性化定位的趨勢。本文將從債券ETF特點出發(fā)，談?wù)勍顿Y者如何選擇債券ETF，充實自己的投資工具箱。
能夠滿足投資者交易需求的債券ETF，應(yīng)該具備以下幾個特點：
一是擁有明確、清晰的風(fēng)險收益特征。投資者多樣化的策略需求促使債券ETF按照券種、久期、信用資質(zhì)等維度清晰定位，突出自身鮮明的風(fēng)險收益特征。以美國債券市場為例，美國市場是債券ETF發(fā)展最為成熟的市場，細數(shù)美國債券ETF市場的龍頭產(chǎn)品，每只都有清晰的定位。2008年金融危機以后，美國債券市場機構(gòu)投資者的策略逐漸向交易型策略轉(zhuǎn)變，越發(fā)注重通過做市和交易盈利，并在不同大類債券、久期中切換，更大程度賺取資本利得。而由于債券ETF具有把一籃子具有相類似風(fēng)險收益特征的債券打包在一起的特點，投資者差異化布局的需求使得美國的債券ETF向著突出自身風(fēng)險收益特征的趨勢發(fā)展。國內(nèi)債券ETF產(chǎn)品也進行了相應(yīng)的差異化布局。差異化創(chuàng)新的一個維度是廣度。
從2013年起，債券ETF產(chǎn)品逐步從單一的國債ETF發(fā)展到如今涵蓋利率債、信用債，以及不同期限的產(chǎn)品線。國內(nèi)債券ETF產(chǎn)品的創(chuàng)新和多樣化發(fā)展與交易所債券市場的發(fā)展密不可分。以公司債ETF為例，2015年證監(jiān)會改革公司債的發(fā)行辦法后，交易所公司債市場取得了長足的發(fā)展，公司債成為國內(nèi)最大的信用債品種之一。在這樣的背景下，市場需要一個能夠表征公司債市場走勢的主力標的和工具產(chǎn)品，公司債ETF應(yīng)運而生。差異化創(chuàng)新的另外一個維度是深度，即深挖傳統(tǒng)券種的交易屬性，賦予其更加清晰的定位。傳統(tǒng)的期限類債券指數(shù)編制方法主要關(guān)注債券的剩余期限，而最近推出的一些債券ETF在指數(shù)層面更加關(guān)注特定期限個券的活躍度，活躍度越高的個券權(quán)重越大，突出中長久期國債活躍券的交易和配置價值。
二是底層資產(chǎn)具有較好的可投資性。債券ETF的底層資產(chǎn)即一籃子指數(shù)成分債券，什么樣的成分券具備較好的可投資性呢？ 例如同樣是剩余期限10年的國債，一只新上市，另一只已上市10年，如今剩余期限也是10年的20年國債，大概率是前者的可投資性更好。又例如兩只國債，一只存續(xù)規(guī)模較大且有續(xù)發(fā)機制，規(guī)模和持有人結(jié)構(gòu)有望進一步擴大，另外一只則沒有續(xù)發(fā)機制，規(guī)模固定，那么市場也大概率會選擇前者作為交易的主要標的。對于債券ETF，就需要在指數(shù)編制上考慮債券可投資性的因素。
三是債券ETF本身較好的流動性。債券ETF的流動性至少包括三個層次：第一個層次是日常的成交量。第二個是交易雙方在盤面上掛出的報價。前兩個層次的流動性，可以直觀的在行情軟件上觀察到。債券ETF第三個層次的流動性來自做市商的報價，更多是通過債券市場常見的詢價方式獲得的。債券ETF既可以在二級市場交易，也可以通過一級市場進行申購贖回。由于債券實物申贖的門檻比較高，大部分時候是由做市商進行一級市場的申購贖回。對于做市商而言，能否給出貼近ETF的凈值的報價，以及這個報價厚度是否足夠，這就涉及到債券ETF流動性的第四個層次：成分券是否本身有較好的流動性。因而以活躍券構(gòu)建指數(shù)成分券，會使得ETF本身天然具備了較好流動性，這樣的債券ETF可以更好地用來波段交易，把握股債蹺蹺板機會。
四是債券ETF本身較好的交易屬性。ETF良好的交易屬性來自兩個方面：一個是資產(chǎn)價格有比較好的彈性，另一個是資金有比較高的利用效率。談到價格彈性，活躍券的作用不可忽視。活躍券是市場上博弈最為充分的標的，能夠最好的反映市場情緒，定價也更為準確。在債券市場上漲的過程中，活躍券是領(lǐng)漲的品種，因而活躍券體現(xiàn)出一定的高貝塔屬性，彈性更大，交易價值也更大。債券ETF相較于普通的債券基金，具有交易屬性，資金的利用效率也高出很多。普通開放式基金的申購贖回，通常要有T+2或T+3資金交收時效，而債券ETF是場內(nèi)品種，可以實現(xiàn)賣出后T+0可用，T+1可取，在資金使用效率方面，遠高于一般的開放式基金。債券ETF資金效率方面的優(yōu)勢更有利于投資者來把握市場行情。
中國債券ETF市場發(fā)展方興未艾。到2018年年底，國內(nèi)債券ETF產(chǎn)品數(shù)量從年初的5只增長到11只，規(guī)模增長了4.3倍，取得了較快的發(fā)展。然而債券ETF的規(guī)模占國內(nèi)非貨幣類ETF市場總比例只有4.4%，相比海外成熟市場，國內(nèi)債券ETF市場還有很大的發(fā)展?jié)摿Α?019年，隨著債券市場進一步互聯(lián)互通的政策落地和產(chǎn)品創(chuàng)新，債券ETF有望迎來進一步發(fā)展，將為市場配置、交易債券類資產(chǎn)提供更多的工具。
