據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019年上半年，股指期貨主力連續(xù)合約上漲27.42%；國(guó)債期貨主力連續(xù)合約下跌0.71%。
上半年A股技?jí)喝盒?，引領(lǐng)亞太股市，中國(guó)債市卻在海外上漲大潮中特立獨(dú)行，國(guó)內(nèi)股債表現(xiàn)高下立判。然而，4月下旬以來，股市陷入調(diào)整，債市重新走強(qiáng)，股債之間的這場(chǎng)較量很難說已完全分出勝負(fù)。
綜合機(jī)構(gòu)研報(bào)來看，A股能否持續(xù)上漲取決于企業(yè)盈利拐點(diǎn)的確認(rèn)，債市收益率能否再創(chuàng)新低也取決于基本面后續(xù)變化；在經(jīng)濟(jì)上有壓力下有托底、宏觀政策較為友好的環(huán)境中，下半年股債市場(chǎng)均有表現(xiàn)空間，特別是外資持續(xù)流入可期，人民幣資產(chǎn)將整體受益。
從你強(qiáng)我弱到握手言和
近期全球經(jīng)濟(jì)放緩跡象增多。不少研究人士認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)面臨的增長(zhǎng)壓力上升，但出現(xiàn)大幅衰退的可能性仍較低。相比之下，本輪中國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)整得更早也更充分，雖然下半年仍存在一些風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)滑出目標(biāo)區(qū)間的可能性并不大。
政府工作報(bào)告提出，今年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)目標(biāo)為6%-6.5%。光大證券(11.710, 0.29, 2.54%)（港股06178）宏觀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，下半年外部風(fēng)險(xiǎn)將有所緩和，貨幣政策維持偏松態(tài)勢(shì)，寬財(cái)政仍是重頭戲，消費(fèi)弱中趨穩(wěn)，投資小幅回落，全年經(jīng)濟(jì)增速或在6.3%左右。興業(yè)研究魯政委等認(rèn)為，專項(xiàng)債等廣義財(cái)政赤字的擴(kuò)大會(huì)對(duì)下半年總需求形成支撐，預(yù)計(jì)下半年GDP實(shí)際增速在6.4%左右。
對(duì)于股票而言，這意味著基本面不會(huì)成為顯著負(fù)面因素，在市場(chǎng)已提前反映外部環(huán)境變化和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力的情況下，繼續(xù)調(diào)整空間應(yīng)有限，而“預(yù)期差”的出現(xiàn)反倒可能成為股市上漲的催化劑。
同時(shí)，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，特別美聯(lián)儲(chǔ)可能轉(zhuǎn)向降息，將動(dòng)搖美元上漲基礎(chǔ)，資金回流新興市場(chǎng)的可能性在加大。既有全球主要經(jīng)濟(jì)體中增長(zhǎng)最快的基本面支撐，又具備估值的國(guó)際比較優(yōu)勢(shì)的A股市場(chǎng)仍有望成為海外資金流入的對(duì)象。Wind數(shù)據(jù)顯示，北向資金6月累計(jì)凈流入426億元，結(jié)束連續(xù)兩個(gè)月凈流出。
機(jī)構(gòu)普遍對(duì)下半年A股行情持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度。海通證券(14.480, 0.29,2.04%)（港股06837）報(bào)告指出，當(dāng)前市場(chǎng)焦點(diǎn)重回基本面，A股第二波上漲仍需蓄勢(shì)，市場(chǎng)反復(fù)震蕩是戰(zhàn)略布局窗口，著眼中期均衡配置核心資產(chǎn)與科技券商。興業(yè)證券(6.890, 0.15, 2.23%)全球首席策略分析師張憶東認(rèn)為，下半年貿(mào)易問題有望趨于明朗，秋季A股和港股將迎來中級(jí)行情。前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍認(rèn)為，下半年資本市場(chǎng)依然有比較大的投資機(jī)會(huì)，特別是一些利空因素一旦改善或者消除，A股市場(chǎng)可能會(huì)大幅上漲，甚至可能再創(chuàng)今年新高。
在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)缺乏彈性，海內(nèi)外政策寬松預(yù)期較強(qiáng)的情況下，債市也不存在大幅下跌風(fēng)險(xiǎn)。中金公司認(rèn)為，未來中央政府可能取代實(shí)體經(jīng)濟(jì)成為加杠桿的主體，從而對(duì)經(jīng)濟(jì)形成支撐，但從國(guó)內(nèi)外經(jīng)驗(yàn)看，財(cái)政政策持續(xù)發(fā)力必然要有寬松貨幣政策的配合，利率中樞也將下行。中山證券固定收益事業(yè)部副總經(jīng)理陳文虎認(rèn)為，下半年債券市場(chǎng)在基本面正式筑底反彈前沒有大幅走熊的風(fēng)險(xiǎn)。值得一提的是，上半年的“掉隊(duì)”，令中國(guó)債券相對(duì)海外債券性價(jià)比大幅提升，近期外資加倉(cāng)中國(guó)債券的態(tài)勢(shì)非常明顯。
或許正如一些業(yè)內(nèi)人士所指，經(jīng)過上半年調(diào)整，股債相對(duì)性價(jià)比更加中性，下半年股債之間的表現(xiàn)可能不是你強(qiáng)我弱，在外資持續(xù)流入背景下，出現(xiàn)股債齊漲的可能性在上升。
下半場(chǎng)拼的是經(jīng)濟(jì)
一個(gè)引領(lǐng)亞太，躋身上半年全球主要股指龍虎榜前列；一個(gè)特立獨(dú)行，在上半年海外債市上漲大潮中原地打轉(zhuǎn)；上半年股債表現(xiàn)高下立判。然而，股債之間的這場(chǎng)較量恐怕還很難說已經(jīng)分出了勝負(fù)。
在不少市場(chǎng)人士看來，上半年A股的上漲屬于超跌反彈，以估值修復(fù)為主要特征。股票估值修復(fù)到一定階段，進(jìn)一步擴(kuò)張將更加依賴于企業(yè)盈利的支撐。宏信證券資產(chǎn)管理總部研究負(fù)責(zé)人臧旻表示，目前股市問題在于企業(yè)盈利仍維持尋底的態(tài)勢(shì)，上漲動(dòng)力僅能來自于估值修復(fù)，這也是造成4月中旬以來股市回歸震蕩的核心原因。
一個(gè)有力證據(jù)是，6月份貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性總體十分充裕，銀行間市場(chǎng)隔夜債券回購(gòu)利率一度跌破1%，處于近十年最低水平，但股票估值并沒有展現(xiàn)出繼續(xù)大幅擴(kuò)張的勢(shì)頭。
相對(duì)而言，近期不光貨幣市場(chǎng)利率出現(xiàn)明顯下行，基本面和市場(chǎng)情緒的變化也相對(duì)有利債券市場(chǎng)，然而，面對(duì)內(nèi)外諸多利好，債券市場(chǎng)表現(xiàn)也相當(dāng)麻木。
除了流動(dòng)性分層造成的沖擊之外，不少市場(chǎng)人士認(rèn)為，主要的問題可能也是出在基本面上。中信建投(21.370, 0.29, 1.38%)證券宏觀固收首席分析師黃文濤表示，盡管基本面邊際變化對(duì)債市較為友好，但逆周期政策引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期。
分析人士指出，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)猶存，但逆周期調(diào)控也在發(fā)力，且看點(diǎn)集中在財(cái)政政策上，隨著地方債發(fā)行加快以及專項(xiàng)債新規(guī)落地，后續(xù)基建投資增速回升基本沒有懸念，有望對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行形成有力托底。與此同時(shí)，市場(chǎng)猜測(cè)地方債發(fā)行可能進(jìn)一步擴(kuò)容，這意味著利率債供給可能超預(yù)期，而隨著財(cái)政政策發(fā)力，貨幣政策的寬松可能很難超預(yù)期，抑制債市利率下行空間。
總之，股債下半場(chǎng)的較量，拼的是中國(guó)經(jīng)濟(jì)。
債市：熱鬧是他們的
6月28日，債券期現(xiàn)貨市場(chǎng)、現(xiàn)貨一二級(jí)市場(chǎng)均表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。然而，上半年債券市場(chǎng)兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，最后基本回到原點(diǎn)。
10年期國(guó)債期貨開年延續(xù)漲勢(shì)，很快漲至最高98.465元，成為至今仍未突破的高點(diǎn)；6月28日主力合約收?qǐng)?bào)97.540元，上半年累計(jì)下跌0.17%。6月28日，10年期國(guó)債中債到期收益率報(bào)3.2254%，2018年末則為3.2265%，基本沒有變化。
這一表現(xiàn)放在全球市場(chǎng)上只能排名墊后。2019年上半年，海外市場(chǎng)股債雙牛，債市收益率紛紛回到2016年年中的歷史低位附近，甚至創(chuàng)出歷史新低。作為全球債市的風(fēng)向標(biāo)，美國(guó)國(guó)債收益率從2018年11月開始就轉(zhuǎn)為下行，2019年上半年持續(xù)走低，6月28日剛好收在2%的整數(shù)位置，上半年累計(jì)下行約70個(gè)基點(diǎn)，并創(chuàng)了2016年11月中旬以來新低。6月下旬，日本10年期國(guó)債收益率一度跌至-0.16%，創(chuàng)出自2016年8月以來新低。歐元區(qū)10年期國(guó)債收益率跌至-0.27%，改寫歷史低位紀(jì)錄，其中德國(guó)10年期國(guó)債收益率跌至-0.32%，亦跌破2016年7月低點(diǎn)創(chuàng)出歷史新低。
當(dāng)前，中國(guó)債市收益率距離一季度的低點(diǎn)仍有一段距離，上半年在全球債市普漲的格局中，表現(xiàn)靠后。
