大商所相關(guān)負(fù)責(zé)人詳解期權(quán)合約設(shè)計(jì)要點(diǎn)
市場(chǎng)熱盼已久的豆粕期權(quán)即將上市，在篇幅龐大的合約規(guī)則中，每個(gè)細(xì)節(jié)都融入了設(shè)計(jì)者的全面思考和市場(chǎng)的充分論證。大商所交易部相關(guān)負(fù)責(zé)人在接受記者采訪時(shí)表示，豆粕期權(quán)合約在設(shè)計(jì)上遵循了穩(wěn)健性、可操作性和一致性原則，充分借鑒了國(guó)外期權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)和理論研究，并結(jié)合目前我國(guó)市場(chǎng)的實(shí)際情況，盡量貼近市場(chǎng)參與者的使用習(xí)慣，更適合我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀，更好的發(fā)揮期權(quán)服務(wù)農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)的作用。
該負(fù)責(zé)人介紹，大商所對(duì)豆粕期權(quán)合約及規(guī)則的設(shè)計(jì)遵循三個(gè)原則：一是穩(wěn)健性原則，即在各項(xiàng)業(yè)務(wù)安排上嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)，并為上市初期的從嚴(yán)管理留出空間；二是可操作性原則，對(duì)于交易、行權(quán)、結(jié)算和風(fēng)險(xiǎn)管理各個(gè)業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)都具有清晰、明確的要求，同時(shí)規(guī)則設(shè)計(jì)盡量簡(jiǎn)便、易懂，便于期貨公司及客戶(hù)的具體操作；三是一致性原則，期貨期權(quán)是基于標(biāo)的期貨衍生出的工具，大商所期權(quán)合約規(guī)則設(shè)計(jì)時(shí)，對(duì)很多業(yè)務(wù)借鑒了期貨交易的做法，在充分反映期權(quán)特性的基礎(chǔ)上，盡量貼近現(xiàn)有期貨規(guī)則，以便于市場(chǎng)理解和接受。
具體來(lái)看，該負(fù)責(zé)人介紹說(shuō)，大商所將商品期貨合約作為期權(quán)的標(biāo)的物，而沒(méi)有選擇商品現(xiàn)貨作為期權(quán)標(biāo)的，主要考慮一是商品期貨相較于現(xiàn)貨，價(jià)格形成機(jī)制公允，易于采集獲得；二是商品期貨合約是標(biāo)準(zhǔn)化的合約，較商品現(xiàn)貨具有更好的穩(wěn)定性和便利性，期貨期權(quán)行權(quán)后，對(duì)獲得期貨持倉(cāng)可以通過(guò)平倉(cāng)來(lái)回避現(xiàn)貨交割環(huán)節(jié)，操作便捷；三是商品期貨采取保證金交易，出入市場(chǎng)便利，流動(dòng)性較高，監(jiān)管手段成熟，抗操縱性強(qiáng)。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，國(guó)外商品期權(quán)的標(biāo)的也一般為期貨，如芝加哥商品交易所全部上市的商品期權(quán)都是期貨期權(quán)合約。
在行權(quán)方式選擇上，該負(fù)責(zé)人說(shuō)，大商所將豆粕期權(quán)的行權(quán)方式設(shè)計(jì)為美式期權(quán)，即買(mǎi)方在合約到期日及其之前任一交易日均可行使權(quán)利，這主要是考慮美式期權(quán)相對(duì)靈活便利，能夠分散集中行權(quán)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，定價(jià)效率更高。而且，在國(guó)際成熟期權(quán)市場(chǎng)上，農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)基本上都采用的是美式期權(quán)。為有效防范行權(quán)后風(fēng)險(xiǎn)，大商所參照國(guó)際慣例，同時(shí)堅(jiān)持國(guó)內(nèi)較為嚴(yán)格的風(fēng)控制度，設(shè)計(jì)了實(shí)值期權(quán)合約在到期日自動(dòng)申請(qǐng)行權(quán)、隨機(jī)均勻抽取的行權(quán)配對(duì)原則、行權(quán)前的資金和持倉(cāng)檢查、期權(quán)雙向持倉(cāng)對(duì)沖選擇以及期權(quán)行權(quán)后期貨持倉(cāng)對(duì)沖選擇等規(guī)則制度。
他舉例說(shuō)，投資者在申請(qǐng)行權(quán)時(shí)需準(zhǔn)備好滿足期貨交易保證金要求的資金。如果投資者提交行權(quán)申請(qǐng)指令的同時(shí)未能準(zhǔn)備足額的資金，期貨公司不得接受行權(quán)申請(qǐng)或者部分行權(quán)。假設(shè)投資者行權(quán)，交易所會(huì)根據(jù)期權(quán)行權(quán)建立的期貨合約持倉(cāng)與原期貨合約的持倉(cāng)合并計(jì)算，數(shù)量不得超過(guò)期貨合約的持倉(cāng)限額。如果數(shù)量超過(guò)期貨的持倉(cāng)限額，那么確定可行權(quán)的期權(quán)數(shù)量后，按時(shí)間優(yōu)先順序?qū)ι暾?qǐng)行權(quán)的期權(quán)進(jìn)行部分行權(quán)。這些設(shè)計(jì)，將有效控制期權(quán)行權(quán)時(shí)可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)，保證期權(quán)市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行。
在合約月份設(shè)計(jì)上，該負(fù)責(zé)人介紹說(shuō)，為更好的發(fā)揮期權(quán)產(chǎn)品的避險(xiǎn)功能，豆粕期權(quán)的合約月份與豆粕期貨一致。主要考慮到每一期貨合約都有可選擇的期權(quán)合約進(jìn)行套期保值和策略組合，可以充分發(fā)揮期權(quán)對(duì)基礎(chǔ)產(chǎn)品的價(jià)格發(fā)現(xiàn)與風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避作用。
在交易制度上，他說(shuō)，大商所期權(quán)交易采用與期貨市場(chǎng)相同的一戶(hù)一碼制度和撮合原則。采用集中交易方式，按照與標(biāo)的期貨市場(chǎng)一致的“價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先”的原則進(jìn)行撮合。交易時(shí)間為上午9:00至11:30，下午13:30至15:00，以及晚上21:00至23:30。每日交易閉市后，交易所系統(tǒng)將自動(dòng)處理行權(quán)申請(qǐng)，按照隨機(jī)均勻抽取原則，選擇賣(mài)方進(jìn)行行權(quán)配對(duì)。期權(quán)行權(quán)后轉(zhuǎn)化為期貨持倉(cāng)，與期貨共用一個(gè)賬戶(hù)，便于期權(quán)行權(quán)、持倉(cāng)和對(duì)沖管理。
在最后交易日與到期日設(shè)計(jì)上，他說(shuō)，大商所豆粕期權(quán)最后交易日為標(biāo)的期貨合約交割月份前一個(gè)月的第5個(gè)交易日，到期日同最后交易日。主要是考慮了我國(guó)期貨市場(chǎng)的實(shí)際情況。一是盡量靠近標(biāo)的期貨合約到期月份，在交易時(shí)間上應(yīng)盡可能長(zhǎng)的覆蓋標(biāo)的期貨合約的生命周期，以便于充分發(fā)揮對(duì)沖和管理風(fēng)險(xiǎn)的作用；二是考慮期權(quán)合約行權(quán)后將在相應(yīng)的期貨合約上形成倉(cāng)位，如果投資者不愿意進(jìn)行實(shí)物交割，則需要時(shí)間去平倉(cāng)期貨頭寸，特別是考慮期貨交割月份合約的交易可能不活躍，期貨平倉(cāng)可能需要花費(fèi)較長(zhǎng)時(shí)間。因此，到期日的設(shè)計(jì)要為期權(quán)行權(quán)后期貨平倉(cāng)提供充裕的時(shí)間，期權(quán)的到期日應(yīng)早于標(biāo)的期貨的到期日。此外，大商所實(shí)行梯度保證金制度，進(jìn)入交割月后期貨合約的保證金水平將有所提高，因此大商所在對(duì)期權(quán)到期日設(shè)計(jì)時(shí)，盡量避免出現(xiàn)進(jìn)入交割月后期權(quán)行權(quán)的情況，以免增加投資者的交易成本。
在期權(quán)風(fēng)控制度設(shè)計(jì)方面，該負(fù)責(zé)人介紹，期權(quán)的風(fēng)控管理和期貨一脈相承，也由保證金、限倉(cāng)、漲跌停板、強(qiáng)行平倉(cāng)和大戶(hù)報(bào)告等風(fēng)控制度組成。期權(quán)上市初期將采用傳統(tǒng)的對(duì)賣(mài)方總持倉(cāng)收取保證金的模式，作為起步和過(guò)渡，更有利于防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，大商所正在積極研究期權(quán)組合保證金優(yōu)惠方式，以降低市場(chǎng)交易成本。限倉(cāng)方式采用了期權(quán)與期貨額度關(guān)聯(lián)、分別限倉(cāng)的模式。期權(quán)漲跌停板與期貨漲跌停板的幅度相同。強(qiáng)行平倉(cāng)和大戶(hù)報(bào)告制度也與期貨市場(chǎng)類(lèi)似，能夠有效防范期權(quán)與期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。
此外，為防范期權(quán)市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，大商所還參考國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，引入了做市商制度；為保障投資者合法權(quán)益，引導(dǎo)市場(chǎng)理性投資，設(shè)置了投資者適當(dāng)性制度。該負(fù)責(zé)人表示，大商所對(duì)期權(quán)合約規(guī)則的設(shè)計(jì)盡可能延續(xù)期貨合約有關(guān)制度，在提高市場(chǎng)交易便利性的同時(shí)，嚴(yán)控各環(huán)節(jié)風(fēng)險(xiǎn)，確保期權(quán)的平穩(wěn)推出。
