大商所相關(guān)負(fù)責(zé)人詳解豆粕期權(quán)標(biāo)的物選擇
豆粕期權(quán)是大連商品交易所（下稱(chēng)“大商所”）推出的首個(gè)期權(quán)品種，也是國(guó)內(nèi)上市的首個(gè)商品期權(quán)品種。相較于期貨，期權(quán)的交易方式更為靈活多樣，對(duì)標(biāo)的期貨的市場(chǎng)規(guī)模和流動(dòng)性等指標(biāo)也有較高的要求。只有具備一定發(fā)展規(guī)模、且對(duì)期權(quán)避險(xiǎn)或套利需求旺盛的商品期貨才具有推出相應(yīng)期權(quán)合約的條件，進(jìn)而滿(mǎn)足市場(chǎng)需要，發(fā)展成為具有一定活躍度的期權(quán)產(chǎn)品。大商所參照國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，依據(jù)期貨品種的流動(dòng)性、波動(dòng)率、現(xiàn)貨市場(chǎng)情況及客戶(hù)基礎(chǔ)等因素，對(duì)大商所上市的期貨品種進(jìn)行了嚴(yán)格的篩選分析，最終選擇大豆品種系列中的豆粕作為首個(gè)商品期貨期權(quán)品種。
大商所相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，在國(guó)際成熟的期權(quán)市場(chǎng)上，流動(dòng)性和價(jià)格波動(dòng)率是交易所判斷期貨品種是否適合開(kāi)展期權(quán)交易的兩大關(guān)鍵因素。根據(jù)CME提供的開(kāi)發(fā)期權(quán)產(chǎn)品的經(jīng)驗(yàn)數(shù)值，商品期貨期權(quán)的標(biāo)的期貨品種日均持倉(cāng)量通常達(dá)到5萬(wàn)手，日均交易量達(dá)到5千至1萬(wàn)手，這也是國(guó)際上公認(rèn)的確定期貨品種能否開(kāi)展期權(quán)交易的一個(gè)明確量化指標(biāo)。
此外，價(jià)格波動(dòng)性是交易所判斷標(biāo)的期貨品種是否適合開(kāi)展期權(quán)交易的另一個(gè)重要因素。盡管價(jià)格波動(dòng)性在指標(biāo)上沒(méi)有明確的數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)，但CME和CBOE等交易所在開(kāi)發(fā)期權(quán)產(chǎn)品時(shí)，基于波動(dòng)率指標(biāo)有一個(gè)大致的評(píng)估原則，即期貨品種的價(jià)格波動(dòng)性越強(qiáng)，該品種開(kāi)展的期權(quán)交易就越活躍。
鑒于國(guó)際市場(chǎng)上選取期權(quán)的通行方法，大商所結(jié)合我國(guó)商品期貨市場(chǎng)的實(shí)際發(fā)展情況，以“流動(dòng)性波動(dòng)率優(yōu)先、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)優(yōu)先、國(guó)內(nèi)外成熟品種優(yōu)先、市場(chǎng)需求導(dǎo)向優(yōu)先”作為期權(quán)品種選擇的四大原則。這四個(gè)原則分別從期貨市場(chǎng)發(fā)展基礎(chǔ)、實(shí)體經(jīng)濟(jì)的客觀(guān)需求、品種條件以及市場(chǎng)參與者等角度，對(duì)各個(gè)品種進(jìn)行了全方位地分析，為期權(quán)品種選擇提供了理論和數(shù)據(jù)支持。
大商所目前已上市16個(gè)期貨品種，在農(nóng)產(chǎn)品、能源和化工等主要產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域已經(jīng)形成了較為完備的商品期貨品種體系，積累了多個(gè)活躍度高、市場(chǎng)流動(dòng)性強(qiáng)的品種，在這些品種中，豆粕的期、現(xiàn)貨市場(chǎng)均有較好的發(fā)展基礎(chǔ)，具有開(kāi)展期權(quán)交易的顯著優(yōu)勢(shì)。
該負(fù)責(zé)人表示，通常，一個(gè)期貨品種市場(chǎng)規(guī)模的大小、流動(dòng)性的強(qiáng)弱，一定程度上表明了該品種受投資者的青睞程度。市場(chǎng)規(guī)模越大、流動(dòng)性越強(qiáng)，說(shuō)明該品種對(duì)市場(chǎng)參與者的吸引力越大。由于期貨期權(quán)行權(quán)后涉及標(biāo)的期貨頭寸的平倉(cāng)及交割，較高的期貨流動(dòng)性可一定程度降低期權(quán)交易者行權(quán)后所獲得的期貨頭寸平倉(cāng)出場(chǎng)的成本。因此，推出規(guī)模大、流動(dòng)性強(qiáng)的期貨品種的期權(quán)產(chǎn)品，更容易被市場(chǎng)接受。
據(jù)該負(fù)責(zé)人介紹，評(píng)價(jià)期貨市場(chǎng)流動(dòng)性的指標(biāo)包括日均成交量、日均持倉(cāng)量以及日均換手率、參與客戶(hù)數(shù)等。根據(jù)2012年至2016年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，大商所豆粕期貨日均成交量121.5萬(wàn)手（單邊，下同）、日均持倉(cāng)量147.6萬(wàn)手，交易規(guī)模連續(xù)5年位居大商所全部上市品種的首位。在國(guó)際市場(chǎng)上，豆粕期貨品種也具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，根據(jù)2012年至2016年的FIA統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，在全球農(nóng)產(chǎn)品期貨期權(quán)交易量排名中，大商所豆粕期貨除在2014年位居第二位外，其他4年均排名第一位。
同時(shí)，期貨價(jià)格的波動(dòng)率也是一個(gè)重要衡量指標(biāo)，反映了該品種的價(jià)格平穩(wěn)性。流動(dòng)性較好的品種，其波動(dòng)率越大，說(shuō)明該品種在單一期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)越大，從而對(duì)該市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具的需求越大。由于期權(quán)獨(dú)特的損益風(fēng)險(xiǎn)曲線(xiàn)以及相對(duì)較低的占用資金，可以作為期貨風(fēng)險(xiǎn)的避險(xiǎn)工具。豆粕作為大連期貨市場(chǎng)的傳統(tǒng)品種，2010年至2016年年化價(jià)格波動(dòng)率為24.05%，僅次于棕櫚油，價(jià)格波動(dòng)較大。
除了市場(chǎng)流動(dòng)性、價(jià)格波動(dòng)率外，期貨品種的現(xiàn)貨基礎(chǔ)及服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力也是重要的考量因素。從現(xiàn)貨市場(chǎng)情況看，豆粕現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模在1800億元人民幣左右，是我國(guó)最大的蛋白粕品種，對(duì)整個(gè)飼料行業(yè)具有重要的影響力，具有雄厚的現(xiàn)貨市場(chǎng)基礎(chǔ)。從服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈的角度來(lái)說(shuō)，豆粕是產(chǎn)業(yè)鏈上承上啟下的重要環(huán)節(jié)，上游產(chǎn)品大豆，下游產(chǎn)品生豬、肉雞、雞蛋等，豆粕相關(guān)衍生品具有涉及產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)、參與企業(yè)多、影響范圍廣等特點(diǎn)，是產(chǎn)業(yè)鏈上重要的避險(xiǎn)工具。
近幾年，豆粕的期現(xiàn)價(jià)格相關(guān)系數(shù)均接近0.9，與CBOT豆粕期貨價(jià)格的相關(guān)系數(shù)為0.93，保持了較高的相關(guān)性，較好地反映了國(guó)內(nèi)外現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)。目前，豆粕期貨已成為國(guó)內(nèi)豆粕現(xiàn)貨市場(chǎng)的定價(jià)中心，國(guó)內(nèi)豆粕現(xiàn)貨市場(chǎng)定價(jià)基本上都要參考大連期貨價(jià)格，以大商所豆粕期貨為定價(jià)基準(zhǔn)的遠(yuǎn)期基差銷(xiāo)售合同已經(jīng)改變了傳統(tǒng)的貿(mào)易模式。上市豆粕期權(quán)能夠?yàn)楫a(chǎn)業(yè)鏈上眾多的生產(chǎn)和銷(xiāo)售企業(yè)提供更為豐富的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。
關(guān)于豆粕期權(quán)的客戶(hù)基礎(chǔ)，該負(fù)責(zé)人說(shuō)，豆粕期貨市場(chǎng)已經(jīng)積累了大量的產(chǎn)業(yè)客戶(hù)，豆粕期貨品種近5年的年均參與法人客戶(hù)數(shù)達(dá)3400多家，位居上市品種之首。在參與豆粕期貨的產(chǎn)業(yè)客戶(hù)中，既有中糧、中紡、中儲(chǔ)糧等大型國(guó)企，也有嘉吉、益海等國(guó)際糧油巨頭和各類(lèi)民營(yíng)油脂壓榨、貿(mào)易企業(yè)，日壓榨能力1000噸以上的廠(chǎng)家參與豆粕期貨的比例在95%以上。國(guó)內(nèi)壓榨行業(yè)企業(yè)不僅參與國(guó)內(nèi)期現(xiàn)貨市場(chǎng)，也經(jīng)常利用國(guó)際期貨、期權(quán)工具管理風(fēng)險(xiǎn)，已成為國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)管理水平最高的行業(yè)之一。另外豆農(nóng)、養(yǎng)殖戶(hù)和油脂加工企業(yè)在市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)不利變動(dòng)時(shí)，也可以通過(guò)行使期權(quán)保障收益。
該負(fù)責(zé)人介紹，豆粕期權(quán)上市后，大商所將持續(xù)推進(jìn)其他期權(quán)品種的開(kāi)發(fā)上市工作，在我國(guó)期權(quán)市場(chǎng)培育相對(duì)成熟、運(yùn)行情況穩(wěn)健、法律法規(guī)完善、風(fēng)險(xiǎn)完全可控，且投資者對(duì)新期權(quán)產(chǎn)品的需求迫切時(shí)，將逐步擴(kuò)大期權(quán)品種上市范圍，進(jìn)一步豐富投資者的交易選擇。
