我們認為，中國在2019/2020榨季產量預計為1070萬噸，國儲庫存、進口、走私糖主導國內供應，國內食糖價格跟跟隨外糖價格變動。外糖的生產成本為11美分/磅，國內甘蔗糖成本為5600元/噸。2019年下半年，鄭糖將維持弱勢，波動區(qū)間為（4500—5400），建議投資者沽空為主，主要的風險是天氣災害。
全球食糖供應非常充足
印度為全球第一大產糖國。印度2018/2019榨季糖產量為3300萬噸，較2017/2018榨季增加50萬噸，但較前次預估大幅上調230萬噸。產量預估上調主要因本榨季印度北部的產糖率大幅高于上榨季，而包括馬哈拉施特拉邦和卡納塔克邦在內的主產區(qū)的產糖率也同比偏高。考慮到2018/2019榨季印度期初糖庫存為1070萬噸，并預計本榨季將產糖3300萬噸，國內消費量2600萬噸，預計出口300萬噸，本榨季期末庫存將達到約1470萬噸。因為印度目前政府支持蔗農，印度的甘蔗種植面積依然增長，預計2019/2020年度印度食糖產量提高至3400萬噸。
巴西為全球第二大產糖國。巴西的產糖量根據糖醇價格比尋找均衡，目前巴西甘蔗制糖比為36%，遠低于50%的平均水平，預計2019/2020年度巴西食糖產量預估提升至3100萬噸，高于2018/2019年度的2913萬噸。
目前主要擔心厄爾尼諾對甘蔗生長造成影響，但全球食糖的庫存很高，且印度急于出口去庫存，原糖價格上漲壓力很大。
走私擠占國產糖，國儲糖庫存超過650萬噸
從國內白糖(4960, 9.00, 0.18%)的產銷情況來看，我國需要通過進口食糖來滿足國內需求。
2018/2019榨季國內食糖將增產至1070萬噸，而國內的消費常年在1450萬—1520萬噸之間波動，這個中間大概400萬噸的缺口主要由三個方面來彌補：第一是每一榨季國內甜菜糖和甘蔗糖的產出，今年國內預計總產出在1070萬噸；第二是國儲方面的補充，在2016/2017榨季放儲120萬噸之后，截至目前國儲糖庫存預計還有650萬噸以上，國內已經連續(xù)五個榨季沒有收儲，庫存增長主要來源于每年固定的古巴糖進口。2017/2018榨季我國沒有放儲，2018/2019榨季在國產糖小幅增產情況下，當前價格國儲糖沒有投放的條件，但因保質期問題不排除部分輪庫；第三個是榨季的結轉庫存，2017/2018年度我國食糖結轉庫存是745.8萬噸，其中工業(yè)結轉庫存141.04萬噸，考慮還有一部分商業(yè)庫存，因而推測國儲庫存還有超過650萬噸，這是壓制糖價的最主要因素。
從收儲成本考慮，國儲糖不宜投放；另外，國儲糖收放主要以調節(jié)供需平衡和穩(wěn)定物價為目的。國儲糖投放不會以打壓糖價為目的，不過考慮到保質期等因素，不排除有輪庫可能。在新榨季供應依然充足，國儲糖拋儲的可能性非常小。
由于過去四年國內的糖價格顯著高于巴西和泰國的食糖價格，國內食糖走私非常猖獗。僅僅在2018年，國內海關查處的走私糖達到11萬噸，而全年走私糖總量預計在200萬噸左右。因為按照此前90%的進口稅計算，配額外的巴西、泰國糖進口到中國的利潤超過500左右，導致2018年進口量增加。2018年1—12月份全國累計進口食糖280萬噸，比上年同期增加51萬噸，增長22.24%。走私加上進口合計480萬，而國內產量為1060萬噸，而國內總消費為1500萬噸。走私大量補充了國內供給，現(xiàn)貨價格壓力較大。
淀粉(2414, -12.00, -0.49%)糖每年替代約150萬噸
國內的淀粉糖價格遠低于食糖價格，廠家傾向于使用淀粉糖。甜菊糖、淀粉糖每年替代掉大概150萬噸的白糖消費量?？煽诳蓸饭疽呀浐苌偈褂冒滋牵D而使用甜菊糖。近期，可口可樂公司在英國下架了含甜菊糖的綠色可樂（Coca Cola Life），又在美國全面推出新配方的無糖可樂后，可口可樂懸賞100萬美元尋找更健康的天然甜味劑。2019年國內糖消費增速有限，淀粉糖產能充足，預期替代國內白糖消費越155萬噸。
消費持續(xù)低迷
全球的食糖消費增速為2%，而中國的食糖消費增速為3%，年消費量約為1500萬噸。主要原因有兩點：第一，國內已經步入老齡化社會，低糖甚至無糖成為健康生活的理念；第二，中國的人均食糖消費量為10公斤/年，而歐美的人均食糖消費量為40公斤/年，中國的食糖消費遠低于其他國家。所以中國的食糖消費后期會越來越少，食糖的消費增速可能會低于1%。
