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投資資訊
估值回歸 指數(shù)安全邊際提升發(fā)布時(shí)間:2019-05-31    來(lái)源:期貨日?qǐng)?bào)

       近兩周指數(shù)在區(qū)間內(nèi)窄幅振蕩,跌幅較5月上半旬有所緩解。市場(chǎng)的主要矛盾點(diǎn)集中于外部風(fēng)險(xiǎn)的不確定性、MSCI擴(kuò)容疊加千逾只A股納入富時(shí)羅素指數(shù),外部資金的注入對(duì)當(dāng)前不甚樂(lè)觀的A股帶來(lái)一定的支撐。另外,從政策角度來(lái)看,近期央行加大了流動(dòng)性的釋放,行業(yè)政策出臺(tái)也較為積極,起到了穩(wěn)定市場(chǎng)的作用。當(dāng)前A股整體偏謹(jǐn)慎,估值再度修復(fù)至機(jī)會(huì)值區(qū)域,同時(shí)央行會(huì)適當(dāng)補(bǔ)充流動(dòng)性,從中期來(lái)看,市場(chǎng)焦點(diǎn)主要集中在企業(yè)業(yè)績(jī)是否企穩(wěn),短期我們需對(duì)市場(chǎng)保持謹(jǐn)慎態(tài)度。

  當(dāng)前外部風(fēng)險(xiǎn)的不確定性主要源自國(guó)際局勢(shì)的再度升級(jí)。從近期市場(chǎng)交易的熱點(diǎn)來(lái)看,集中在稀土、5G和芯片為主營(yíng)業(yè)務(wù)的上市公司。我們認(rèn)為在后期操作中應(yīng)盡量避免對(duì)反制行業(yè)或概念的介入,主要系貿(mào)易不確定性的影響。另外,在面對(duì)外部風(fēng)險(xiǎn)時(shí),人民幣匯率出現(xiàn)了一定程度貶值,本月貶值幅度達(dá)2.8%,創(chuàng)2018年6月以來(lái)新高?;仡欉^(guò)去四年,人民幣匯率與上證A指的相關(guān)性達(dá)-42.6%,隨著我國(guó)金融對(duì)外開(kāi)放程度越來(lái)越高,其相關(guān)性在近一年也逐漸提高,高達(dá)-60.2%,從理論分析來(lái)看,人民幣匯率的貶值導(dǎo)致部分外資流出,從而對(duì)A股形成制約,因此穩(wěn)匯率,一方面也是穩(wěn)定外部資金的流出,另一方面也是穩(wěn)市場(chǎng)信心。從近期央行操作來(lái)看,多次發(fā)行離岸央票,穩(wěn)定匯率意圖明顯,從長(zhǎng)期來(lái)看是為了實(shí)現(xiàn)人民幣逐漸走向國(guó)際化,大幅度的匯率貶值不符合政策目標(biāo),也顯示出我國(guó)有能力應(yīng)對(duì)短期匯率的波動(dòng)。

  另一個(gè)熱點(diǎn)在于外資流入的預(yù)期。5月28日,MSCI將A股納入因子從5%提高至10%,從當(dāng)日的尾盤也可以看出,在最后收盤集合競(jìng)價(jià)時(shí),北向資金大幅流入,凈買入額超110億元,帶動(dòng)了指數(shù)的上行。另外,富時(shí)羅素宣布將于2019年6月24日開(kāi)盤后正式生效,第一批次的納入因子為5%,并公布了納入其指數(shù)體系的第一批A股標(biāo)的,共有1097只A股入選。據(jù)測(cè)算,若至2020年3月完成三批次入富,這將帶來(lái)100億美元的凈被動(dòng)資金流入。從當(dāng)前全球權(quán)益類市場(chǎng)來(lái)看,A股具有較低的估值,從全球資產(chǎn)配置來(lái)看擁有較高的配置機(jī)會(huì)。

  值得關(guān)注的是,政策面近期較為積極。央行本月后兩周凈投放明顯加大,累計(jì)凈投放為5300億元,其中,5月29日公開(kāi)市場(chǎng)進(jìn)行2700億元7天期逆回購(gòu)操作,操作量創(chuàng)1月17日來(lái)新高,為本周連續(xù)第三天進(jìn)行凈投放操作??梢钥闯?,央行在穩(wěn)定市場(chǎng)流動(dòng)性方面做出較為明確的指向,我們認(rèn)為后期流動(dòng)性有望邊際性寬松。

據(jù)我所測(cè)算的全A指數(shù)估值來(lái)看,估值水平為18.11,目前已接近機(jī)會(huì)值區(qū)域,有著較大的向上空間,安全邊際得到了明顯提升。2019年5月30日中證500、創(chuàng)業(yè)板、滬深300指數(shù)(3629.789, -11.39, -0.31%)(3629.7893, -11.39, -0.31%)和上證50指數(shù)(2728.9459,-14.02, -0.51%)動(dòng)態(tài)市盈率分別為20.38、36.63、18.85和11.29,由低到高的分位數(shù)分別為9.4%、8.88%、15.19%和5.59%,指數(shù)基本處于2019年3月以來(lái)低位,若剔除ST股,全部A股的破凈率占上市公司的6.82%,較前期出現(xiàn)了顯著上升。

  就期指而言,三組期指的當(dāng)月合約均轉(zhuǎn)為貼水結(jié)構(gòu),另外2倍的IH/IC當(dāng)月合約比值由前期的1.1065擴(kuò)大至1.1185。從技術(shù)面來(lái)看,上證指數(shù)下方處仍留有缺口,期指短期均線為空頭格局,操作上我們建議單邊操作暫時(shí)觀望。套利交易方面,權(quán)重類指數(shù)和中小盤指數(shù)存在此消彼長(zhǎng)的態(tài)勢(shì),從當(dāng)前上證50和中證500指數(shù)估值來(lái)看,后期市場(chǎng)波動(dòng)將會(huì)加大,建議可做多IH/IC比值擴(kuò)大套利,而期現(xiàn)套利暫時(shí)不建議參與。

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