受估值驅(qū)動(dòng)減弱、盈利等基本面因素暫難接力等的影響,市場(chǎng)陷入下跌調(diào)整。我們認(rèn)為,A股中長(zhǎng)期牛市行情的基礎(chǔ)并未遭到破壞,本輪的調(diào)整將給市場(chǎng)帶來(lái)重新上車的機(jī)會(huì)。
一季度A股市場(chǎng)經(jīng)歷一波急速拉漲。伴隨著市場(chǎng)樂(lè)觀情緒達(dá)到極致后,由于受市場(chǎng)預(yù)期貨幣政策邊際收緊、前期獲利盤兌現(xiàn)壓力加大等不利因素的綜合影響,市場(chǎng)出現(xiàn)較大幅度的調(diào)整。反映到盤面上,滬深兩市成交狀況持續(xù)惡化,由最高的逾萬(wàn)億元成交額到最低跌破5000億元;滬深兩市賺錢效應(yīng)下降,漲停家數(shù)下降,個(gè)股上演跌停潮;北上資金大舉流出A股市場(chǎng);融資余額呈現(xiàn)單邊下降態(tài)勢(shì),種種跡象表明市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好在下降。隨著A股市場(chǎng)估值驅(qū)動(dòng)邏輯的弱化,市場(chǎng)上漲的“非價(jià)值”特征告一段落。上市公司年報(bào)和一季報(bào)披露過(guò)后,業(yè)績(jī)大變臉公司的股價(jià)更是出現(xiàn)大幅殺跌。
基本面暫難續(xù)力 觸發(fā)市場(chǎng)調(diào)整
通過(guò)歷史回溯可發(fā)現(xiàn),市場(chǎng)估值在急速修復(fù)過(guò)后,最終盤面的交易邏輯終究要回歸到基本面。僅依靠估值修復(fù)而缺乏基本面支撐的行情從高度和持續(xù)性上均將大打折扣。前期市場(chǎng)在流動(dòng)性改善及風(fēng)險(xiǎn)偏好提升共同驅(qū)動(dòng)下,出現(xiàn)了一輪急速拉漲的估值修復(fù)行情。但隨著估值修復(fù)的逐步到位,估值修復(fù)對(duì)指數(shù)向上的驅(qū)動(dòng)明顯弱化。下一階段,要重點(diǎn)關(guān)注的是經(jīng)濟(jì)基本面能否真的轉(zhuǎn)好以及上市公司的盈利是否持續(xù)改善。
一方面,從一季度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看,上到GDP總量增速,下到工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資、消費(fèi)、工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額的同比數(shù)據(jù),均出現(xiàn)了企穩(wěn)止跌或超預(yù)期上行現(xiàn)象。另一方面,上市公司披露的2018年年報(bào)及2019年一季報(bào)顯示,全部A股(非金融)2018年歸屬母公司凈利潤(rùn)同比增速為-1.63%,2019年一季度歸屬母公司凈利潤(rùn)同比增速為4.62%,上市公司盈利增速拐頭由負(fù)轉(zhuǎn)正,進(jìn)而從微觀層面強(qiáng)化了經(jīng)濟(jì)改善的預(yù)期。但近期公布的數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)走勢(shì)呈現(xiàn)一定的反復(fù),市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)改善的預(yù)期出現(xiàn)搖擺。其中,4月官方制造業(yè)PMI相比上月大幅回落0.4個(gè)百分點(diǎn)重回榮枯線附近,人民幣計(jì)價(jià)的出口數(shù)據(jù)出現(xiàn)大幅回落,同比增速比上月下滑18.2個(gè)百分點(diǎn)。此外,對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)進(jìn)一步分析后發(fā)現(xiàn)全部A股(非金融)的營(yíng)業(yè)收入增速仍在下滑,創(chuàng)業(yè)板和中小企業(yè)板(非金融)的歸母凈利同比仍為負(fù),上市公司業(yè)績(jī)改善仍有隱憂,盈利增速是否真正迎來(lái)拐點(diǎn)仍然存疑。所以,在第一階段市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好改善帶來(lái)估值提升后,由于盈利等基本面因素并未很好承接,反而出現(xiàn)一定的脫節(jié),進(jìn)而導(dǎo)致市場(chǎng)陷入到中期調(diào)整。
當(dāng)前行情是牛市第一波上漲后的回調(diào)
此前我們已經(jīng)明確本輪行情具備牛市的基礎(chǔ)。從歷次牛市行情走勢(shì)看,每一輪牛市行情演繹的過(guò)程并非一帆風(fēng)順,其間均伴隨著較大的波動(dòng)。大盤從1月4日創(chuàng)下近四年多新低2440.91點(diǎn)后,隨即便開啟了一輪單邊上漲行情。經(jīng)過(guò)61天的上漲,上證綜指于4月8日達(dá)到3288.45點(diǎn)階段性高點(diǎn),漲幅達(dá)34.72%。與歷次牛市第一波上漲行情對(duì)比,本輪的漲幅最大,歷時(shí)也僅次于2005年的牛市。由于牛市初期的上漲主要源于估值端的修復(fù),行情拉漲急速的同時(shí),一旦回調(diào)對(duì)市場(chǎng)短期的殺傷力也強(qiáng)。
歷史表明,牛市第一波上漲幅度越大,后期回調(diào)的幅度也越大。本輪A股市場(chǎng)從3288.45點(diǎn)開始回調(diào),截至目前已有20個(gè)交易日,最大跌幅達(dá)12.53%。與歷次牛市第一波上漲后的回調(diào)相比,本輪回調(diào)天數(shù)仍然較短,從幅度上來(lái)看本輪回調(diào)也尚未到位。從技術(shù)上來(lái)看,我們認(rèn)為本輪回調(diào)的目標(biāo)位在年線附近。
對(duì)于當(dāng)下的市場(chǎng)現(xiàn)狀而言,我們認(rèn)為市場(chǎng)中短期內(nèi)仍處于3288點(diǎn)以來(lái)的中期調(diào)整過(guò)程中,大盤短期難言企穩(wěn)。主要基于:一是外部風(fēng)險(xiǎn)的不確定性進(jìn)一步加大,全球資金避險(xiǎn)情緒濃厚,北上資金大舉流出A股市場(chǎng),加劇市場(chǎng)的波動(dòng)。二是從市場(chǎng)資金的態(tài)度看,市場(chǎng)量能持續(xù)出現(xiàn)萎縮,資金觀望的情緒濃厚。三是從技術(shù)角度看,指數(shù)已出現(xiàn)較為明顯的平臺(tái)破位,修復(fù)需要時(shí)間。因而,短期我們?nèi)砸蕴崾撅L(fēng)險(xiǎn)為主。中長(zhǎng)期來(lái)看,A股市場(chǎng)牛市格局不變,隨著宏觀經(jīng)濟(jì)政策逐步發(fā)揮效力、“信用底”向“盈利底”的有效傳導(dǎo),疊加風(fēng)險(xiǎn)急速釋放后市場(chǎng)回調(diào)到位,估值重新回到合理的區(qū)間,市場(chǎng)有望迎來(lái)重新上車的絕佳機(jī)會(huì)。