消費走弱，產(chǎn)量提升，成本縮減
下游需求已趨勢性回落
季節(jié)性旺季未現(xiàn)
年后，華南、華東工地開工較早，部分地區(qū)甚至提前到正月初二，鋼材需求被提前釋放。
而進入3月，季節(jié)性需求平淡，沒有出現(xiàn)明顯的旺季特征。這從3月12日環(huán)保政策松綁后鋼材現(xiàn)貨價格的表現(xiàn)就能看出。
按理說，環(huán)保政策松綁后，北方需求季節(jié)性回暖，同時供應也逐漸釋放，這個時候是供需真正較量的時候。然而，鋼材現(xiàn)貨價格僅上漲3天，就出現(xiàn)乏力跡象，說明季節(jié)性需求增量有限、供應增加更大。
此外，資金緊張也是鋼材需求在季節(jié)性旺季未能如期釋放的重要原因。后期，資金緊張是常態(tài)，工地大規(guī)模開工的概率較小。可以說，截至目前，季節(jié)性需求對鋼材價格的拉動作用未顯現(xiàn)。
基建需求平穩(wěn)
上周，筆者在山東市場進行了實地走訪，發(fā)現(xiàn)山東基建項目較多，高鐵、高速公路、輕軌甚至高架橋項目都在開工。據(jù)企業(yè)反映，上馬的基建項目也較多，部分企業(yè)基建直供需求同比提升5%。受此影響，山東建筑鋼材基本處于產(chǎn)銷平衡狀況，盡管價格在下跌，但出貨順暢、庫存減少，企業(yè)并不悲觀。不過，企業(yè)反映，山東市場向來是產(chǎn)銷平衡的市場，其不能代表全國市場?？梢赃@樣認為，山東的基建水平應該算較高水平，全國平均水平會低于5%。
據(jù)筆者推算，今年政府鐵路業(yè)投資目標為8000億元，高于去年的7748億元，但增速僅為3.25%，投資并未大幅增加。
反觀PPP項目，今年落地增速肯定會加快，但相比意向投資額，能夠落地的項目達到50%就算理想狀態(tài)了。這50%的落地項目還要與當?shù)卣?、銀行和投資方協(xié)商，即便真正實施，也會推遲或者說不會集中爆發(fā)。所以，PPP項目對鋼材需求的拉動作用不會太大。
總結(jié)來說，鋼材基建需求沒有意外，不會大幅提振。至于雄安新區(qū)，長期來看肯定能夠利好鋼材需求，但見效慢；而且根據(jù)筆者推算第一期建設對鋼材需求拉動每年也僅有200萬噸左右。
房地產(chǎn)處于下降周期
對于房地產(chǎn)，市場分歧較大，而筆者維持“今年房地產(chǎn)市場處于下降周期”的觀點。
從目前公布的數(shù)據(jù)看，房地產(chǎn)銷售面積增速在去年4月見頂后持續(xù)下滑，趨勢明顯。根據(jù)其運行規(guī)律，下降時間至少要延續(xù)至今年10月。在下降周期中，房地產(chǎn)開發(fā)投資和新開工面積算是滯后指標，二者目前也出現(xiàn)下降跡象，表明今年一整年房地產(chǎn)銷售面積增速都將振蕩下行。
從房地產(chǎn)開發(fā)投資分項看，設備工器具投資增速下降幅度較大，3月已經(jīng)進入負增長階段，工地在設備租賃和使用上投資較少，說明部分工地進入收尾階段，大量用鋼階段已經(jīng)過去。
另外，銀行對房地產(chǎn)開發(fā)的貸款收緊，房地產(chǎn)投資受到影響。所以說，房地產(chǎn)市場鋼材需求延續(xù)下降格局，而需求下降預示著鋼材價格下跌。
供應仍有小幅提升空間
高爐基本滿負荷運轉(zhuǎn)
據(jù)了解，目前，全國范圍內(nèi)的高爐基本處于滿負荷狀態(tài)，繼續(xù)提升的空間有限。這也可以從中鋼協(xié)公布的粗鋼日均產(chǎn)量水平中看出?，F(xiàn)階段，日均粗鋼產(chǎn)量為235萬噸，與去年5月時的最高日均產(chǎn)量238萬噸相比，差距不大。與此同時，華東、山東、華北轉(zhuǎn)爐加廢鋼的比例較高，再增加的空間也有限。廢鋼比例能夠加到20%很少見，多數(shù)情況下，16%已經(jīng)為極限了。
電弧爐企業(yè)訂單增加
調(diào)研顯示，電弧爐市場占有率70%左右、水平連續(xù)加料電弧爐市場占有率95%左右的某電弧爐生產(chǎn)企業(yè)，從去年12月初開始，訂單快速增加，截至目前，已經(jīng)接收3億多元的訂單，而其歷史最好時期的訂單額為2億多元。從接訂單到產(chǎn)成材要經(jīng)歷5—6個月，按此推算，5—6月新產(chǎn)電弧爐將集中開工，鋼坯供應隨之增加，但具體增量要看利潤和價格變化。
成本存在繼續(xù)下移可能
鐵礦石自身供需矛盾突出
從成本角度考慮，礦山利潤豐厚，在目前的工業(yè)經(jīng)濟背景下和鋼鐵行業(yè)發(fā)展勢頭下，礦山高利潤不可持續(xù)。
從需求角度考慮，高爐開工提升空間有限，鐵礦石需求相對穩(wěn)定。
從補庫角度考慮，多數(shù)鋼材品種利潤較差，鋼廠正在主動降低庫存，并沒有補庫意愿。甚至，港口還堆積著1.3億噸的庫存。
從供應角度考慮，今年主流礦山和非主流礦山都有增產(chǎn)計劃，主流礦山預計增產(chǎn)3000萬—4000萬噸，非主流礦山預計增產(chǎn)3000萬噸。按以往情況，這些增產(chǎn)量基本會按期完成。
鐵礦石本身供需矛盾突出，價格有大幅下降的空間。
進口煉焦煤填補缺口
環(huán)保對焦化廠生產(chǎn)的壓制作用較大。有些焦化廠環(huán)保設備不達標，面臨停產(chǎn)整頓甚至關(guān)停的風險；有些焦化廠即使環(huán)保達標，在環(huán)保督查組的監(jiān)督下也會少量減產(chǎn)。例如，山東部分焦化廠，3月之前從未受到環(huán)保限產(chǎn)政策影響，而3月開始，也出現(xiàn)限產(chǎn)10%—20%的情況；山西某年產(chǎn)130萬噸的焦化廠被關(guān)停。
第三批環(huán)保督察工作已于4月24日啟動，環(huán)保督察組進駐主要地區(qū)1個月左右。河北、山東、河南焦化廠維持前期的限產(chǎn)水平，普遍在30%，而山西焦化(600740,股吧)廠環(huán)保限產(chǎn)幅度和范圍有所擴大，孝義地區(qū)限產(chǎn)40%—50%，臨汾地區(qū)限產(chǎn)30%—50%，太原地區(qū)限產(chǎn)20%左右，其他地區(qū)如長治焦化廠的機動性較強，有檢查就限產(chǎn)，無檢查就正常生產(chǎn)。
此外，環(huán)保要求增加脫硫脫硝裝置和煤場加蓋頂棚。山東、河北焦化廠有脫硫脫硝裝置的企業(yè)較多，而山西焦化廠的環(huán)保設備有欠賬。在上馬設備期間，產(chǎn)量和生產(chǎn)成本都會有變動。
不過，筆者認為，煉焦煤生產(chǎn)變化不會太大，還算相對穩(wěn)定，焦化廠也能靈活應對。
去年年底至今，煤礦已經(jīng)完成從276個工作日向330個工作日的過渡，但煉焦煤供應增量有限，后期增量預計也相對有限。
其一，煤礦資金仍緊張，回籠現(xiàn)金流需優(yōu)先解決員工拖欠工資、社保和公積金，之后才能投入再生產(chǎn)，以至于產(chǎn)量增加緩慢。
其二，雖然不再執(zhí)行276個工作日政策，但今年環(huán)保部、安監(jiān)局、國土資源部等多個部委聯(lián)合起來，從安全檢查的角度限制煤炭產(chǎn)量釋放，在一定程度上也抑制了煉焦煤產(chǎn)量。
其三，4月底，環(huán)保檢查從礦山擴大至洗煤廠，洗煤廠關(guān)?，F(xiàn)象普遍，在一定程度上也影響了煉焦煤供應。
整體來說，國產(chǎn)煉焦煤供應受限，變量主要是進口端。據(jù)了解，澳洲、加拿大的煉焦煤出口相對穩(wěn)定，蒙古煉焦煤出口存在變數(shù)。按目前的價格計算，蒙古煉焦煤仍然存在競爭優(yōu)勢。從去年11月開始，國內(nèi)蒙古煤進口量大幅增加說明其正在填補供應缺口。
綜上所述，在需求趨勢性走弱、供應仍有釋放空間、成本面臨塌陷的背景下，鋼材價格在小幅反彈后將重回下跌通道。
做多卷、螺價差正當時
去年12月至今年春節(jié)期間，冷軋價格一直相對穩(wěn)定。其間，貿(mào)易商從鋼廠穩(wěn)定拿貨、囤貨。春節(jié)過后，需求還算穩(wěn)定，但供應放量，社會庫存增加，再加上國內(nèi)外資金收緊，貿(mào)易商從鋼廠拿貨的速度放緩，鋼廠銷售面臨壓力，冷軋價格開始下跌。
冷軋價格下跌主要是兩方面因素起主要作用：一是資金收緊，全社會流動性緊張，這能從債券市場中明顯感受到；一是需求平穩(wěn)，沒有出現(xiàn)爆發(fā)式增長。其中，汽車產(chǎn)量增速連續(xù)下降，到今年2月，經(jīng)銷商汽車庫存遠遠高于歷史峰值。
熱卷作為冷軋原料，受冷軋價格變動的影響較大，再加上熱卷本身供應和庫存也有所累積，冷軋價格下跌就順勢傳導至熱卷市場。而當時，地條鋼政策導致螺紋鋼產(chǎn)量受限，熱卷和螺紋鋼的價差走低，無論是期貨還是現(xiàn)貨，二者價差跌至零以下，目前價差處于-300—-200元/噸。
目前，冷軋價格雖然下跌，但仍有利潤，其供應充足，庫存持續(xù)攀升；經(jīng)過價格的快速下跌，熱卷生產(chǎn)出現(xiàn)虧損，軋線檢修增加，庫存開始自高位回落。同時，受利潤刺激，螺紋鋼供應維持在高位，但廠家和貿(mào)易商主要以去庫存為主。
整體看，冷軋和螺紋鋼供應端變化不大，熱卷則發(fā)生轉(zhuǎn)變，后期熱卷和螺紋鋼價差有再次擴大的動力。
第一，現(xiàn)貨利潤存在差異。螺紋鋼現(xiàn)貨利潤在300—400元/噸，鋼坯現(xiàn)貨利潤幾乎為零，熱卷現(xiàn)貨利潤在-100元/噸。熱卷生產(chǎn)會根據(jù)利潤情況進行調(diào)節(jié)，比如，虧損時，增強軋線檢修力度，或者部分鋼廠停軋線直接銷售鋼坯。目前，東北地區(qū)主要熱卷供應商已經(jīng)開始減量保價。
第二，熱卷內(nèi)外價差已經(jīng)修復，后期出口需求將回升。根據(jù)筆者對華南和華東市場的調(diào)研，熱卷庫存長期處于高位的主要原因是春節(jié)期間貿(mào)易商大量囤貨而近期價格大幅下行，而近期，貿(mào)易商進出貨已經(jīng)回歸正常狀態(tài)?，F(xiàn)階段，去掉高價“死庫存”，現(xiàn)貨市場供需基本平衡。
第三，期貨市場熱卷和螺紋鋼價差在均衡位置維持了1個月，從邊際和動力兩方面考慮，做多熱卷和螺紋鋼價差的風險小，預期收益良好。
