2017年第一季度我國GDP同比增長6.9%，未來經(jīng)濟回暖趨勢能否持續(xù)？本次調(diào)查結(jié)果顯示，有46%的受訪者認為，第二季度GDP增速為6.7%；另有46%的受訪者認為，第二季度GDP增速為6.6%。
一位受訪的銀行人士指出，2017年第一季度宏觀經(jīng)濟回暖，但仍是依賴于加杠桿和投資驅(qū)動，從增長動能來看，經(jīng)濟效率并未提升，反而有所下降。同時，結(jié)構(gòu)失衡問題仍然存在。因此，目前斷言我國經(jīng)濟已進入新增長周期似乎還為時過早。
“預計2017年經(jīng)濟增長將呈現(xiàn)‘前高后低’的走勢，第一季度可能就是年內(nèi)高點。但全年完成6.5%的目標應該不成問題?！痹撱y行人士指出，預計支撐第一季度固定資產(chǎn)投資走高的基建和房地產(chǎn)兩大類投資的增速在第二季度之后都會出現(xiàn)放緩。
盡管市場人士對今年基建發(fā)力拉動投資需求增長的預期較高，但本次受訪的調(diào)查結(jié)果顯示，受訪者對第二季度固定資產(chǎn)投資增速的判斷分歧較大。其中，分別有38%的受訪者的預測低于預期或高于預期，另有23%的受訪者認為尚難判斷。
從通脹趨勢來看，今年第一季度CPI（居民消費價格）同比上漲1.4%。本次調(diào)查結(jié)果顯示，有46%的受訪者認為，第二季度CPI同比增速將在2%以下。對于全年通脹水平，有77%的受訪者認為全年通脹壓力可控。
德銀預測，假設(shè)今年在剩下時間內(nèi)，通脹率的月度環(huán)比趨勢參考過去10年的平均水平，2017年CPI預計將同比上漲1.4%左右?？紤]到近期PPI的走勢，德銀下調(diào)了2017年CPI平均通脹率的預測至1.7%水平。
從人民幣匯率波動趨勢來看，市場人士降低了人民幣匯率貶值的預期。本次調(diào)查結(jié)果顯示，有46%的受訪者認為，第二季度人民幣匯率將小幅下跌，較第一季度持有這個預期的機構(gòu)占比79%大幅降低。
從外部環(huán)境來看，受訪者對美聯(lián)儲年內(nèi)加息的預期仍然較高，其中有92%的受訪者認為，美聯(lián)儲年內(nèi)還會繼續(xù)加息。對于下次加息的時點，有54%的受訪者認為，加息時點可能在第三季度；有31%的受訪者認為，加息時點將在第二季度。
央行一再強調(diào)，公開市場操作利率上調(diào)不等于加息。對于第二季度國內(nèi)基準利率變動的預測，所有的受訪者都認為基準利率將保持不變，較第一季度針對此問題調(diào)查的機構(gòu)占比79%明顯走高。
對于第二季度存款準備金率的預測，有92%的受訪者認為，第二季度存款準備金率將保持不變，較第一季度針對此問題調(diào)查的機構(gòu)占比86%有所提高。盡管如此，另有61%的受訪者認為，第二季度實際貨幣政策將較第一季度邊際收緊。
業(yè)內(nèi)人士表示，對債券市場而言，雖然通脹大幅低于預期，這令第二季度債市存在一定投資機會，但基本面改善、監(jiān)管收緊等因素將引發(fā)資金面發(fā)生變化，可能抵消由低通脹帶來的利好效應。另外，金融機構(gòu)的“負債荒”引起的潛在流動性風險，也可能加劇今年第二季度債市的波動幅度。
在今年第一季度，市場利率顯得更具彈性，央行對貨幣市場利率波動的容忍度也在提升。展望第二季度整體資金面情況，市場人士對此仍存在一定的分歧。其中，有38%的受訪者認為，尚待觀察；有31%的受訪者認為，將較上一季度將有所收緊；有31%的受訪者認為，將較上一季度寬松。
這種分歧也體現(xiàn)在債市投資者對于第二季度資金價格中樞的走勢預測上。其中，有38%的受訪者認為，資金價格中樞將穩(wěn)中有降；有38%的受訪者認為，將維持在現(xiàn)有水平；另有15%的受訪者認為，暫時尚難判斷。
具體從存款類機構(gòu)間質(zhì)押式回購利率（DR）來看，市場利率中樞提升的預期在增大。其中，有46%的受訪者預測，第二季度DR007利率的運行區(qū)間將介于2.5%至3%之間，這一比例較第一季度有所提升；另有31%的受訪者認為，第二季度DR007利率的運行區(qū)間介于2%至2.5%，這一比例較第一季度有所降低。
對當下市場流動性狀況的判斷，有77%的受訪者認為目前銀行體系的流動性整體充裕。展望第二季度，有54%的受訪者認為，第二季度銀行間市場資金面將維持緊平衡狀態(tài)，這一比例也較第一季度有所提升；另有31%的受訪者認為，第二季度銀行間市場資金面將保持中性偏緊。
在今年第一季度末，雖然債市面臨轉(zhuǎn)債申購等因素的擾動，但銀行間市場資金面仍好于市場預期。針對第二季度末資金面狀況的變化趨勢，有38%的受訪者認為，第二季度末資金價格的波動將較往年更大一些；另有38%的受訪者認為，這尚待觀察。
有市場人士指出，銀行間市場流動性存在“中旬效應”，即每月20日左右會出現(xiàn)短暫的市場流動性緊張。對于第二季度是否會頻發(fā)市場流動性緊張，有46%的受訪者認為“會”，有31%的受訪者認為“不會”。
提高逆回購等貨幣政策工具操作利率，被業(yè)內(nèi)人士視為是央行“去杠桿、抑泡沫”的政策舉措。本次調(diào)查結(jié)果顯示，有77%的受訪者認為，央行將在第二季度會繼續(xù)出臺防范金融風險、抑制資產(chǎn)泡沫的政策措施，僅有23%的受訪者認為不會。
此外，有69%的受訪者認為，第二季度監(jiān)管層將加大“去杠桿”的力度。在大資管監(jiān)管趨嚴的背景下，有54%的受訪者認為，委外監(jiān)管對債市的影響將逐步擴大。
從公開市場操作來看，貨幣政策工具利率提高已是市場預期。本次調(diào)查結(jié)果顯示，有62%的受訪者認為，逆回購、中期借貸便利（MLF）、常備借貸便利（SLF）利率會繼續(xù)提高；有23%的受訪者認為，目前尚難判斷。
目前，央行投放資金的手段主要包括公開市場逆回購和一些便利類工具。對于央行在第二季度凈投放資金力度變化趨勢的判斷，有54%的受訪者認為將基本保持不變，有23%的受訪者認為第二季度央行凈投放資金力度將較第一季度有所減少。
4月份有兩筆MLF到期，但央行續(xù)作MLF的節(jié)奏很微妙，第一筆MLF未被續(xù)作，當市場機構(gòu)對央行“補水”失望之際，央行卻在第二筆MLF到期前日，續(xù)作了4955億元MLF。
本次調(diào)查結(jié)果顯示，有54%的受訪者認為，央行在第二季度通過MLF的凈投放資金力度將基本維持不變；有31%的受訪者認為，將較上一季度有所增加。
在2017年第一季度，債市一度沉浸在“對內(nèi)擔憂杠桿，對外擔憂美聯(lián)儲加息”的悲觀情緒中，春節(jié)后央行意外上調(diào)MLF、逆回購操作利率，10年期國債收益率一度上行至3.49%，超過去年12月債市調(diào)整時的高點。
本次調(diào)查結(jié)果顯示，從整體來看，預計第二季度債市震蕩可能加大。有54%的受訪者認為，第二季度債市難現(xiàn)單邊行情，震蕩幅度將加大，較第一季度針對這個問題調(diào)查的機構(gòu)占比36%明顯增加。
有一家受訪機構(gòu)指出，雖然預計第二季度債市面臨基本面的壓力已放緩，但是貨幣政策仍將維持穩(wěn)健中性，資金面的“緊平衡”和“去杠桿”的進程延續(xù)，都將仍對債市形成壓力，所以預期債市仍將繼續(xù)震蕩整理。
從影響第二季度債市因素的選擇來看，有77%的受訪者認為是國內(nèi)經(jīng)濟基本面，有23%的受訪者認為是流動性因素。與上一季度調(diào)查結(jié)果不同的是，受訪者已不再擔心匯率、股市走強等因素對債市構(gòu)成的影響。
本次調(diào)查結(jié)果顯示，有69%的受訪者認為，若央行繼續(xù)堅持去杠桿，第二季度債市收益率將呈階段性上行趨勢。
回顧今年第一季度債市行情，有市場人士指出，基本面變化和預期調(diào)整是主導債市變化的關(guān)鍵因素，資金面與收益率的表現(xiàn)存在一定的背離，比如2月初債市收益率劇烈調(diào)整時，銀行間市場資金面并不緊張；在季末MPA考核臨近時，雖然資金面緊張，但債市表現(xiàn)卻整相對平穩(wěn)。
具體來看，有31%的受訪者認為，第二季度10年期國債收益率的低點在3.0%；有23%的受訪者認為，第二季度10年期國債收益率的高點將在3.5%及以上。目前，10年期國債的中債收益率在3.36%附近，10年期國開債收益率為4.08%。此外，有62%的受訪者認為，目前國債已經(jīng)具有配置價值。
中信建投宏觀固收研究團隊指出，目前長期國債已具備投資的配置價值。從商業(yè)銀行的配置角度來看，國債收益率相對貸款利率所具有的優(yōu)勢更為明顯。
“隨著3月份美聯(lián)儲的加息靴子落地，市場對美元加息的預期暫時有所緩和。但美國經(jīng)濟和通脹等各項指標顯示，經(jīng)濟正朝著美聯(lián)儲的預期目標變化，未來美聯(lián)儲加息進程依舊，這仍將制約和影響國內(nèi)貨幣政策的操作空間。”南京銀行資金運營中心指出，因此今年第二季度市場機構(gòu)對債市需保持謹慎，控制好久期和杠桿，3年至5年期的政策性金融債更優(yōu)。
回顧今年第一季度信用債市場表現(xiàn)，信用債收益率上行了30至50個基點，信用債的市場表現(xiàn)不及利率債。從信用利差看，第一季度信用利差整有所放大，特別是3月份爆發(fā)山東連環(huán)債務問題以來，信用利差明顯走闊。
有機構(gòu)統(tǒng)計，1年期AAA級中短期票據(jù)收益率與同期限國債的利差從此前最低點的89個基點，一度上升至146個基點，低評級債券的信用利差上升則更為明顯。
本次調(diào)查結(jié)果顯示，有38%的受訪者認為，在第二季度高低等級債券的利差均將走闊；另有38%的受訪者認為，高等級債券利差將壓縮，低等級利差將走闊，評級利差也將擴大。
同時，有62%的受訪者認為，今年第二季度信用風險事件將較第一季度會有所增多。中信建投宏觀固收研究團隊指出，第一季度投資和PPI等數(shù)據(jù)造好，或為年內(nèi)高點，第二季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)將逐步回落。而且，第二季度也是非金融企業(yè)信用債的償債高峰。因此，債市信用風險可能會上升。但由于政策支持的力度不同，龍頭和非龍頭企業(yè)的資質(zhì)會出現(xiàn)分化。
對于信用債而言，從去年12月開始，由于市場調(diào)整和利率走高，債券發(fā)行難度加大，每月信用債凈增量均為負數(shù)。從供給來看，“高評級的企業(yè)不想發(fā)，低評級的企業(yè)發(fā)不動”的局面一直存在。但從需求來看，理財和委外規(guī)模增長乏力，抑制了債券新增的配置需求增長。
根據(jù)南京銀行資金運營中心預計，在未來一段時間內(nèi)，部分行業(yè)利差也存在走擴的跡象。與此同時，同業(yè)存單量價齊升，配置價值凸顯，對信用債的替代效應較為明顯。整體而言，經(jīng)濟數(shù)據(jù)平穩(wěn)顯示國內(nèi)需求穩(wěn)定、通脹溫和上漲，但受到美聯(lián)儲加息、MPA考核沖擊、“一行三會”監(jiān)管政策落地等因素影響，預計信用債收益率存在進一步上行空間。
本次調(diào)查結(jié)果顯示，從受訪者第二季度首選的配置品種來看，依次是利率債、高等級信用債和城投債。相比今年第一季度，受訪的機構(gòu)投資者整體上調(diào)升了對利率債和高等級信用債的配置期望。
其中，看好利率債的受訪者由去年第四季度的26%大幅上升至今年一季度的64%，進而上升至今年第二季度的69%；看好高等級信用債的機構(gòu)則由去年第四季度的26%微幅降至今年第一季度的21%，今年第二季度再度回升至23%。
經(jīng)歷了去年底債市的大幅調(diào)整，城投債再度進入機構(gòu)青睞的投資名單，有8%的受訪者看好第二季度城投債的市場表現(xiàn)。此外，所有受訪機構(gòu)表示，不再青睞低等級信用債、地方政府債、同業(yè)存單、可轉(zhuǎn)債、私募債、ABS等品種。這些品種大多從機構(gòu)的首選配置名單中被剔除。
特別是受訪機構(gòu)一致看淡2016年以來快速擴張的同業(yè)存單。據(jù)業(yè)內(nèi)團隊對部分銀行的調(diào)研，目前市場都在觀望到底監(jiān)管如何執(zhí)行，畢竟監(jiān)管也并沒有提出如何整改，很多銀行將積極通過提高線下存款的指標任務，做大分母，降低同業(yè)存單占負債的比重。這客觀上加大了市場對于同業(yè)存單的謹慎情緒。
對于第二季度債市的配置動力，僅有31%的受訪者認為，第二季度債券的配置動力較第一季度有所加大；有46%的受訪者認為，尚難判斷；另有23%的受訪者認為，將較第一季度有所降低。
業(yè)內(nèi)人士直言：“盡管受到‘去杠桿’和監(jiān)管等因素的影響，當前市場資金面也不樂觀，但目前銀行手頭上擁有較多現(xiàn)金，它們會去配置一些類現(xiàn)金的資產(chǎn)。部分銀行表示，暫時不會做大做強類現(xiàn)金資金，而是要穩(wěn)中求進；部分銀行對前期業(yè)績差的委外做了贖回，并進行了正常的存量調(diào)整?！?
本次調(diào)查結(jié)果顯示，在債券投資策略的選擇上，受訪的機構(gòu)表示第二季度將較第一季度更加積極一些。本次調(diào)查結(jié)果顯示，認為應該采取“低杠桿、低久期的全面防御策略”的受訪機構(gòu)占比從第一季度的57%下降至第二季度的38%；認為應采取“高杠桿、低久期的積極防御策略”的受訪機構(gòu)占比從第一季度的29%下降至第二季度的15%。同時，認為“采取低杠桿高久期的積極交易策略”的受訪機構(gòu)占比則由第一季度的14%上升至第二季度的31%；另有15%的受訪者認為應該采取“高杠桿、高久期的積極進攻策略”。
這表明，采取“全面防御”投資策略的機構(gòu)占比大幅下降，采取“積極交易”投資策略的機構(gòu)占比大幅提升。此外，采取“積極進攻”投資策略的機構(gòu)占比開始出現(xiàn)。從中也顯示，一些機構(gòu)在債市的謹慎氛圍中不甘平淡。
從第二季度的債券期限結(jié)構(gòu)變化來看，有46%的受訪者認為，最適宜的期限結(jié)構(gòu)是“啞鈴形”；有23%的受訪者選擇了“子彈形”；有31%的受訪者選擇了“梯形”。與今年第一季度的調(diào)查結(jié)果相比，選擇“子彈形”和“啞鈴形”的投資者占比小幅下降，而選擇“梯形”的投資者占比則小幅上升。對于第二季度合適的久期來看，有62%的受訪者選擇1-3，而選擇1以內(nèi)和選擇5-7的受訪者各有15%，選擇7以上的受訪者比例僅有8%。
