★基本面判斷：
對(duì)美棉加征關(guān)稅將導(dǎo)致進(jìn)口成本增加、進(jìn)口結(jié)構(gòu)調(diào)整，國(guó)內(nèi)下游紡織品在國(guó)際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力減弱。但全球下年度產(chǎn)不足需的擔(dān)憂仍將存在，ICE棉花在前期起漲點(diǎn)80美分處或?qū)⒂休^強(qiáng)支撐。按80美分的ICE12月合約盤面價(jià)格進(jìn)行初步測(cè)算內(nèi)外用棉成本差距，1%關(guān)稅下進(jìn)口成本在14796元/噸，而中國(guó)用棉成本高出1500-2000以內(nèi)時(shí)，可以通過其他途徑對(duì)沖令紡織品有競(jìng)爭(zhēng)力，則鄭棉相應(yīng)底部支撐或在16300-16800元/噸。
此外，考慮到中國(guó)棉花的結(jié)構(gòu)性問題，高等級(jí)棉缺乏，中美貿(mào)易戰(zhàn)令美棉進(jìn)口優(yōu)勢(shì)喪失，國(guó)際市場(chǎng)其他高等級(jí)棉資源可供選擇的有限，市場(chǎng)將對(duì)新年度國(guó)產(chǎn)新棉寄予更多期望，且由于貿(mào)易商參與國(guó)儲(chǔ)競(jìng)拍受限，未來新棉上市時(shí)他們可能積極參與新棉的采購(gòu)，新棉開秤價(jià)料較高，不排除出現(xiàn)搶棉的可能；目前儲(chǔ)備棉與期現(xiàn)貨的價(jià)差、期現(xiàn)基差均有所收窄，期貨注冊(cè)倉(cāng)單競(jìng)爭(zhēng)力開始顯現(xiàn)。因此從基本面看，鄭棉主力CF1901合約下方空間預(yù)計(jì)有限。長(zhǎng)期而言，向上的驅(qū)動(dòng)因素未改。
中美爭(zhēng)鋒相對(duì)，貿(mào)易戰(zhàn)未來仍存在升級(jí)、擴(kuò)大的可能，波及到中國(guó)紡織品服裝出口的可能性非常大。在中美貿(mào)易戰(zhàn)長(zhǎng)期性和日益嚴(yán)峻性的背景下，終端需求不支持棉價(jià)上漲過快。但預(yù)期對(duì)棉花需求的影響頂多在數(shù)十萬噸水平，年度產(chǎn)需缺口依將存在；不過，貿(mào)易戰(zhàn)若繼續(xù)升級(jí)擴(kuò)大則可能帶來金融市場(chǎng)系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)，令包括棉花在內(nèi)的大宗商品波動(dòng)加劇。
★風(fēng)險(xiǎn)提示：
中美貿(mào)易升級(jí)、金融市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、天氣因素等。
1
中美貿(mào)易戰(zhàn)愈演愈烈，鄭棉期貨減倉(cāng)跌停
在中國(guó)公布了對(duì)美約500億美元進(jìn)口商品加征25%的關(guān)稅決定后，6月18日，特朗普發(fā)布聲明稱，已指示美國(guó)貿(mào)易代表制定清單，對(duì)價(jià)值2000億美元的中國(guó)商品加征10%的額外關(guān)稅。在完成法律程序后，若中國(guó)拒絕改變其行為，并堅(jiān)持對(duì)500億美元美國(guó)商品加征關(guān)稅的話，那美國(guó)對(duì)華加征關(guān)稅將生效。如果中國(guó)再次采取反擊措施，美國(guó)將對(duì)另外2000億美元的商品加征關(guān)稅。對(duì)此，6月19日，中國(guó)商務(wù)部回應(yīng)，如果美方失去理性、出臺(tái)清單，中方將不得不采取數(shù)量型和質(zhì)量型相結(jié)合的綜合措施，做出強(qiáng)有力反制。中美貿(mào)易戰(zhàn)愈演愈烈，市場(chǎng)擔(dān)心未來中美貿(mào)易緊張局勢(shì)繼續(xù)擴(kuò)大升級(jí)，危及全球經(jīng)濟(jì)，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫，股市及大宗商品市場(chǎng)集體大跌；對(duì)于棉花市場(chǎng)，貿(mào)易戰(zhàn)很可能波及中國(guó)紡服的出口，進(jìn)而影響到棉花消費(fèi)需求。鄭棉及鄭棉紗6月19日減倉(cāng)跌停，鄭棉主力1901合約跌破17000一線，至16745元/噸，持倉(cāng)量減少5.7萬手，鄭棉各合約總持倉(cāng)量減少13萬手至114萬手，資金大量流出。
2
基本面情況分析
2.1、對(duì)美棉加征關(guān)稅將導(dǎo)致進(jìn)口成本增加，下游紡織品競(jìng)爭(zhēng)力減弱
從進(jìn)口成本來看，對(duì)美棉加征關(guān)稅，無疑將令國(guó)內(nèi)進(jìn)口成本提升。按靜態(tài)價(jià)格，當(dāng)前ICE盤面價(jià)格下，加征25%的關(guān)稅將令美棉的進(jìn)口成本上升3600元/噸左右，美棉進(jìn)口優(yōu)勢(shì)盡喪。而中國(guó)年度進(jìn)口量中逾4成為美棉，美國(guó)是全球最大的棉花出口國(guó)，加征關(guān)稅后，中國(guó)進(jìn)口結(jié)構(gòu)面臨調(diào)整，進(jìn)口將轉(zhuǎn)向采購(gòu)澳棉、西非棉、巴西棉以及中亞棉等其他國(guó)棉花，進(jìn)口成本將提升。下游紡織品市場(chǎng)是自由競(jìng)爭(zhēng)的，中國(guó)進(jìn)口成本增加將削弱紡織品的出口競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)而對(duì)國(guó)內(nèi)棉花需求形成一定程度的抑制。但從目前國(guó)內(nèi)紡織產(chǎn)能情況及下游紗廠近年來穩(wěn)定的收益、偏低的產(chǎn)品庫(kù)存看，這對(duì)棉花需求有支撐作用，而且國(guó)內(nèi)還有便宜的儲(chǔ)備棉幫助降低成本，終端消費(fèi)對(duì)原料需求自下而上的影響過程將會(huì)比較慢，一兩個(gè)年度內(nèi)需求預(yù)計(jì)難有明顯的下降。從動(dòng)態(tài)市場(chǎng)來看，美棉價(jià)格下跌、除美國(guó)外的棉花升水上漲，市場(chǎng)終將達(dá)到平衡。
對(duì)美棉加征關(guān)稅，短期而言，利空美棉，但全球作為一個(gè)整體，中國(guó)進(jìn)口美棉減少，則將進(jìn)口其他國(guó)家的棉花將增加，其他需求國(guó)進(jìn)口美棉將增加，全球整體需求預(yù)期受影響有限，而中國(guó)去庫(kù)存后期，未來進(jìn)口需求增加的預(yù)期沒有變；此外，目前新年度全球棉花的產(chǎn)量存在不確定性，美棉優(yōu)良率偏低、印度種植面積可能下滑、澳洲存在可用水問題等，下年度全球產(chǎn)不足需的擔(dān)憂仍將存在，這將限制美棉的下跌空間，前期起漲點(diǎn)80美分處或?qū)⒂休^強(qiáng)支撐。按80美分的ICE12月合約盤面價(jià)格，初步測(cè)算，26%關(guān)稅下的進(jìn)口美棉成本17634元/噸，不加關(guān)稅按1%或滑準(zhǔn)稅關(guān)稅進(jìn)口其他棉，升水預(yù)計(jì)會(huì)更高一些。此外，按初略估算內(nèi)外用棉成本差距，我們?nèi)园?%進(jìn)口關(guān)稅完稅成本來衡量外紗用棉平均成本，此前業(yè)內(nèi)算內(nèi)外價(jià)差就一直是按1%進(jìn)口關(guān)稅完稅成本和國(guó)內(nèi)棉價(jià)的價(jià)差來判斷國(guó)內(nèi)下游產(chǎn)品是否會(huì)有競(jìng)爭(zhēng)力。1%進(jìn)口關(guān)稅完稅成本初步測(cè)算在14796元/噸，而中國(guó)用棉成本高出1500-2000以內(nèi)時(shí)，可以通過其他途徑如技術(shù)、品種開發(fā)等對(duì)沖令紡織品有競(jìng)爭(zhēng)力，則鄭棉相應(yīng)底部支撐或在16300-16800元/噸。此外，考慮到中國(guó)棉花的結(jié)構(gòu)性問題，高等級(jí)棉缺乏，中美貿(mào)易戰(zhàn)令美棉進(jìn)口優(yōu)勢(shì)喪失，國(guó)際市場(chǎng)其他高等級(jí)棉資源可供選擇的有限，市場(chǎng)將對(duì)新年度國(guó)產(chǎn)新棉寄予更多期望，新棉開秤價(jià)料較高，不排除出現(xiàn)搶棉的可能，因此從基本面看，鄭棉主力CF1901合約下方空間預(yù)計(jì)有限。
2.2、中美貿(mào)易戰(zhàn)愈演愈烈，可能波及紡服出口
中美爭(zhēng)鋒相對(duì)，貿(mào)易戰(zhàn)未來仍存在升級(jí)、擴(kuò)大的可能，假若美國(guó)對(duì)中國(guó)加征貨值4500億美元的商品關(guān)稅，貿(mào)易戰(zhàn)波及到中國(guó)紡織品服裝出口的可能性非常大。從紡織服裝出口與內(nèi)銷比重分析看，近年來內(nèi)銷比例明顯提升。2004年我國(guó)紡織品服裝30%以上依賴出口，即內(nèi)外銷比為70：30，2017年內(nèi)外銷比為88：12。美國(guó)是中國(guó)紡織服裝出口的主要市場(chǎng)，在中國(guó)紡織品服裝出口前10大市場(chǎng)中，美國(guó)占第一位，中國(guó)出口至美國(guó)的紡織服裝金額占到總出口額的17%左右，出口至美國(guó)的服裝金額占出口額的21%。另外，貿(mào)易戰(zhàn)若不斷擴(kuò)大，則可能影響到中國(guó)及全球經(jīng)濟(jì)，進(jìn)而將損及內(nèi)需及整個(gè)出口需求，在中美貿(mào)易戰(zhàn)長(zhǎng)期性和日益嚴(yán)峻性的背景下，終端需求不支持棉價(jià)上漲過快，此前棉花的大幅上漲時(shí)下游布料市場(chǎng)就表現(xiàn)出乏力。但預(yù)期對(duì)棉花需求的影響頂多在數(shù)十萬噸水平，年度產(chǎn)需缺口依將存在；不過，貿(mào)易戰(zhàn)若繼續(xù)升級(jí)擴(kuò)大則可能帶來金融市場(chǎng)系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)，令包括棉花在內(nèi)的大宗商品波動(dòng)加劇。
2.3、本年度供應(yīng)寬松 但資源結(jié)構(gòu)性問題仍存在
本年度國(guó)內(nèi)供應(yīng)寬松，根據(jù)中國(guó)棉花協(xié)會(huì)棉花物流分會(huì)對(duì)全國(guó)18個(gè)省市187家倉(cāng)庫(kù)的調(diào)查數(shù)據(jù)，5月底全國(guó)棉花商業(yè)庫(kù)存總量約為255.35萬噸，同比增加68.1%，較上月減少31.99萬噸。而國(guó)儲(chǔ)拋儲(chǔ)還在進(jìn)行中，貿(mào)易商參與競(jìng)拍受限，若成交氛圍較好，甚至可能延期拋儲(chǔ)一個(gè)月，且發(fā)改委公布，今年發(fā)放80萬噸的棉花滑準(zhǔn)稅進(jìn)口關(guān)稅配額，全部為非國(guó)營(yíng)貿(mào)易配額，紡織企業(yè)供應(yīng)有保障，政策面態(tài)度也是希望市場(chǎng)更為理性、更為平穩(wěn)。而期貨注冊(cè)倉(cāng)單量較大也對(duì)期貨市場(chǎng)形成較大的實(shí)盤壓力，6月19日注冊(cè)倉(cāng)單8748（+5），有效預(yù)報(bào)2327，總計(jì)11075（折現(xiàn)貨44.3萬噸），其中新疆棉7490張，地產(chǎn)棉1258張；內(nèi)地庫(kù)6794張，新疆庫(kù)1954張。
不過，國(guó)內(nèi)棉花市場(chǎng)資源機(jī)構(gòu)性問題仍然嚴(yán)峻，高等級(jí)棉仍缺乏。上周發(fā)改委公布的80萬噸進(jìn)口滑準(zhǔn)稅配額，在中美貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)情況下面臨著執(zhí)行的難度，按照以往慣例，滑準(zhǔn)稅配額只能用到當(dāng)年年底，假設(shè)今年政策不變，除了港口保稅區(qū)未通關(guān)棉花13萬噸左右，澳棉、巴西棉余量已不多，供應(yīng)趨緊；西非棉存在部分余量但升水較高；印度棉目前質(zhì)量堪憂，且?guī)齑嫫停?1-12月印度新棉上市，但預(yù)期性價(jià)比較低。因此，鑒于美國(guó)外可供采購(gòu)資源有限，尤其高等級(jí)棉資源，80萬噸進(jìn)口配額可能用不完。另外，由于貿(mào)易商參與國(guó)儲(chǔ)競(jìng)拍受限，未來其參與新棉搶購(gòu)的積極性可能增加。
2.4、儲(chǔ)備棉與期現(xiàn)貨的價(jià)差、期現(xiàn)基差均有所收窄
儲(chǔ)備棉成交價(jià)與鄭棉、現(xiàn)貨價(jià)差：隨著產(chǎn)業(yè)調(diào)控政策的出臺(tái)以及期貨市場(chǎng)回歸理性，國(guó)儲(chǔ)競(jìng)拍氛圍降溫，成交率下滑，6月19日成交率在3成左右，但成交價(jià)下跌企穩(wěn)，國(guó)儲(chǔ)棉成交價(jià)快速上漲，其中國(guó)儲(chǔ)疆棉成交價(jià)6月19日在15589元/噸，較CF1809合約當(dāng)日收盤價(jià)低346元/噸，較3128B現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)低813元/噸，價(jià)差較前期已有明顯的縮小。和國(guó)儲(chǔ)疆棉成交價(jià)相比，鄭棉期貨倉(cāng)單的競(jìng)爭(zhēng)力開始顯現(xiàn)。
期現(xiàn)基差：隨著期貨價(jià)格的大幅下跌，基差近期已有明顯的走強(qiáng)。目前CF1809合約相對(duì)于現(xiàn)貨3128B級(jí)指數(shù)已由之前的大幅升水狀態(tài)轉(zhuǎn)為貼水467元/噸；遠(yuǎn)月CF1901較現(xiàn)貨升水也縮小至千元以內(nèi)。
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行情展望
對(duì)美棉加征關(guān)稅將導(dǎo)致進(jìn)口成本增加、進(jìn)口結(jié)構(gòu)調(diào)整，國(guó)內(nèi)下游紡織品在國(guó)際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力減弱。但全球下年度產(chǎn)不足需的擔(dān)憂仍將存在，ICE棉花在前期起漲點(diǎn)80美分處或?qū)⒂休^強(qiáng)支撐。按80美分的ICE12月合約盤面價(jià)格進(jìn)行初步測(cè)算內(nèi)外用棉成本差距，1%關(guān)稅下進(jìn)口成本在14796元/噸，而中國(guó)用棉成本高出1500-2000以內(nèi)時(shí)，可以通過其他途徑對(duì)沖令紡織品有競(jìng)爭(zhēng)力，則鄭棉相應(yīng)底部支撐或在16300-16800元/噸。
此外，考慮到中國(guó)棉花的結(jié)構(gòu)性問題，高等級(jí)棉缺乏，中美貿(mào)易戰(zhàn)令美棉進(jìn)口優(yōu)勢(shì)喪失，國(guó)際市場(chǎng)高等級(jí)棉資源可供選擇的有限，市場(chǎng)將對(duì)新年度國(guó)產(chǎn)新棉寄予更多期望，且由于貿(mào)易商參與國(guó)儲(chǔ)競(jìng)拍受限，未來新棉上市時(shí)他們可能積極參與新棉的采購(gòu)，新棉開秤價(jià)料較高，不排除出現(xiàn)搶棉的可能；目前儲(chǔ)備棉與期現(xiàn)貨的價(jià)差、期現(xiàn)基差均有所收窄，期貨注冊(cè)倉(cāng)單競(jìng)爭(zhēng)力開始顯現(xiàn)。因此從基本面看，鄭棉主力CF1901合約下方空間預(yù)計(jì)有限。長(zhǎng)期而言，向上的驅(qū)動(dòng)因素未改。
中美爭(zhēng)鋒相對(duì)，貿(mào)易戰(zhàn)未來仍存在升級(jí)、擴(kuò)大的可能，波及到中國(guó)紡織品服裝出口的可能性非常大。在中美貿(mào)易戰(zhàn)長(zhǎng)期性和日益嚴(yán)峻性的背景下，終端需求不支持棉價(jià)上漲過快。但預(yù)期對(duì)棉花需求的影響頂多在數(shù)十萬噸水平，年度產(chǎn)需缺口依將存在；不過，貿(mào)易戰(zhàn)若繼續(xù)升級(jí)擴(kuò)大則可能帶來金融市場(chǎng)系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)，令包括棉花在內(nèi)的大宗商品波動(dòng)加劇。
