債務(wù)是驅(qū)動經(jīng)濟發(fā)展的重要基礎(chǔ)，尤其是在金融市場日益發(fā)達的今天，金融已經(jīng)成為現(xiàn)代市場經(jīng)濟的根基，市場化程度越高，債務(wù)對經(jīng)濟的影響越大。前幾年歐美發(fā)達市場投資者普遍不看好中國的債務(wù)市場，因為宏觀債務(wù)杠桿率持續(xù)攀升至接近發(fā)達國家水平，但是他們忽視了中國債務(wù)市場長期以來的剛性兌付傳統(tǒng)，于是在債務(wù)繼續(xù)創(chuàng)新高的過程中，外資機構(gòu)普遍踏空了中國債務(wù)市場，尤其是前幾年的資產(chǎn)荒現(xiàn)象可能更是無法用傳統(tǒng)信用定價邏輯來解釋。但是最近兩年來，政府打破剛性兌付消除金融扭曲的努力很明顯，債務(wù)市場的違約也日漸增多，日漸惡化的債務(wù)市場宣告了信用定價的回歸，是債務(wù)市場走向市場化的重要步驟，但過程可能讓很多機構(gòu)難以忍受，因為打破剛兌的背后是每年數(shù)以千億的債務(wù)市場違約。
今年以來已經(jīng)有20只債券違約，共涉及9個發(fā)行人，合計債券余額168.54億元。除債券外，信托也出現(xiàn)了多起違約案例。2017年以來，在中國經(jīng)濟穩(wěn)中向好的情況下，信用違約事件的頻率不降反升，表明去杠桿下高負債企業(yè)再融資壓力上升，剛性兌付正在有序打破。通常來說，信用違約事件的數(shù)量與宏觀經(jīng)濟的景氣度密切相關(guān)。經(jīng)濟下行期，隨著企業(yè)盈利惡化，信用違約案例上升，反之亦然。2017年以來，盡管中國經(jīng)濟穩(wěn)中向好、韌勁十足，債務(wù)市場違約的案例卻有增無減。
由于此前多年信用條件整體寬松，企業(yè)擴張的沖動較強，積累了大量債務(wù)，借新還舊是這些企業(yè)維系債務(wù)鏈條的最重要手段。很多企業(yè)依靠持續(xù)的高杠桿運作實現(xiàn)了快速壯大和膨脹，慣性思維和路徑依賴比較嚴(yán)重。2017年我國宏觀杠桿率上升速度明顯放緩，全年上升2.7個百分點至250.3%，2012—2016年年均提高13.5個百分點。其中，企業(yè)部門杠桿率為159%，比上年下降0.7個百分點，是2011年以來首次下降，2012—2016年年均增長8.3個百分點。雖然增速放緩，但是債務(wù)規(guī)模仍然在上升，我國企業(yè)部門債務(wù)水平已經(jīng)位居世界前列。
4月末社會融資規(guī)模存量為181.41萬億元，同比增長為10.50%，相較上月10.52%，小幅下降，但已連續(xù)10個月下滑。4月M1、M2增長率皆較上月小幅反彈0.1個百分點至 7.2%和8.3%，M1增速已連續(xù)3個月低于M2增長率，顯示微觀企業(yè)營運活力下滑，經(jīng)濟運行有回落風(fēng)險。從票據(jù)直貼利率等高頻數(shù)據(jù)來看，實體企業(yè)融資成本雖然略有下降，但仍處于2016年以來的高位，并且有反彈跡象。3月企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為5.96%，比去年12月上升0.22個百分點。其中，一般貸款加權(quán)平均利率為6.01%，比上年12月上升0.21個百分點；票據(jù)融資加權(quán)平均利率為5.58%，比上年12月上升0.35個百分點。
2017年以來，在各項去杠桿政策的推動下，全社會信用條件不斷收緊，股票、債券和信托再融資變得更加困難，特別是今年以來信托和非標(biāo)等銀行表外融資渠道大幅收縮。在外部現(xiàn)金流流入受阻的情況下，高度緊張的資金鏈條變得非常脆弱，信用違約發(fā)生的概率大大上升。其中，民營企業(yè)由于融資渠道有限，成為了債券違約的重災(zāi)區(qū)。由于打破剛性兌付是必然趨勢，債務(wù)市場的風(fēng)險會逐步暴露出來，中低信用評級的融資人或者債務(wù)資產(chǎn)將受到嚴(yán)重沖擊。
