今年年初以來，在阿根廷遭遇干旱、美國大豆種植面積下調等利好刺激下，豆粕價格上漲幅度達到16%。對豆粕而言，已是不小的行情了。目前，北美大豆播種進入天氣市，后期豆粕價格能否迎來2012年那樣的大級別行情，值得思考。
貿易摩擦撲朔迷離
上周,中美貿易代表進行了首輪談判，但并未達成實質性協(xié)議。我們認為，后期節(jié)奏以邊打邊談、以打促談為主。此外，從美方貿易代表團的成員來看，主要以鷹派為主，包括美國貿易代表羅伯特·萊特希澤，白宮貿易顧問納瓦羅和美國國家經濟委員會主任庫德洛。此次談判的核心人物萊特希澤，主導了對華301調查。此輪過后，在6月公示期滿前，中美仍將進行貿易談判。
新季美豆進入播種期
根據(jù)美國農業(yè)部上周四公布的報告，截至4月26日，2017/2018年度美豆出口銷售凈增41.63萬噸，符合市場預期。美豆周度出口量一度保持在百萬級別，而歷史同期在40萬噸的水平。壓榨方面，美國全國油籽加工商協(xié)會發(fā)布的月報顯示，3月，美國大豆壓榨量為1.71858億蒲式耳，遠高于市場預期的1.68247 億蒲式耳。此外，3月壓榨量創(chuàng)歷史新高，較去年同期增長12.3%。美豆市場需求良好。
美國農業(yè)部最新發(fā)布的作物報告顯示，截至4月29日，美國新季大豆播種進度為5%，低于去年同期4個百分點，但與5年均值持平。美豆進入播種期，重點需關注天氣變化。未來兩周，大豆主產區(qū)降雨不多，不會影響播種進度。此前，極寒天氣導致玉米播種進度緩慢。隨著天氣的轉暖，地表溫度恢復到10攝氏度以上，農戶將加快玉米播種進度，這也讓玉米地轉種大豆的問題得以緩解。
南美產量基本確定
南美大豆進入收割期，產量基本確定。預計巴西產量仍有100萬—200萬噸的上調空間。阿根廷農業(yè)部將該國大豆產量下調至3760萬噸，較美國農業(yè)部4月給出的4000萬噸預估減少240萬噸。我們認為，阿根廷因干旱減產的影響已經在盤面上充分反映出來了，后期南美產量變化對盤面的影響較小。
巴西方面，馬托格羅索經濟研究所的數(shù)據(jù)顯示，4月，該州大豆銷售進度為71.5%，高于去年同期的63.3%，但略低于5年均值71.98%。受中美貿易摩擦影響，巴西大豆升水一度抬高至270美分/蒲式耳，后期雖有回調，但也處于歷史高位。此外，伴隨著雷亞爾兌美元的走低，農戶銷售進度加快，3月，巴西大豆出口880萬噸，已經屬于歷史高位，而4月，出口量有望達到1099萬噸，創(chuàng)出歷史紀錄。目前，巴西大豆升水報價和匯率波動仍是影響農戶銷售節(jié)奏的重要因素。
阿根廷由于年初的干旱導致大豆產量大幅萎縮，其不斷向美國購買大豆，迄今為止，已購入近50萬噸。這一現(xiàn)象在20年來較為少見，但充分說明了一點：阿根廷國內大豆貨源緊缺。后期，若我國征收美國大豆關稅，則不排除南美將大量買入的低價美豆直接轉運或壓榨成豆粕銷售至我國的可能。
國內豆粕供應無憂
海關數(shù)據(jù)顯示，3月，國內進口大豆566萬噸，同比減少10%。預計4—6月進口大豆到港量大幅回升，4月在870萬噸，5月在950萬噸，6月在940萬噸。另外，7月進口量預計為970萬噸。受貿易摩擦影響，我國減少了美豆進口量，轉向價格更貴的巴西大豆。3月，我國進口美豆310萬噸，相較去年同期的422.3萬噸減少27%。而其中，巴西大豆進口量同比增加33%。
9月之后，新季美豆上市，巴西大豆銷售基本告罄，想要再買巴西大豆，價格將更加昂貴。目前，7月船期巴西大豆價格較美灣地區(qū)高出約100元/噸。進口成本增加也是連豆粕價格難跌的重要原因。
二季度大豆進口量增加，國內豆粕供應預期充足，買方提貨意愿低迷。截至4月27日，國內油廠大豆庫存為402.25萬噸，前一周為410.72萬噸；豆粕庫存為106.87萬噸，前一周為95.22萬噸。隨著進口大豆的集中到港，國內油廠開機率將保持高位，但豆粕需求端并無亮點，庫存恐繼續(xù)累積。
后期關注貿易談判和美國天氣
目前，南美大豆產量基本確定，市場焦點主要集中在中美貿易摩擦和美國大豆生長期天氣上。豆粕價格偏高，溢價體現(xiàn)了市場對中美貿易摩擦的擔憂。我們可以對兩個不確定因素進行情景分析。
情景一即是貿易摩擦升級且美國天氣出現(xiàn)問題，這種情況下，豆粕價格將大幅上漲，可以運用期貨或者期權工具予以應對，做多豆粕期貨或者購買豆粕看漲期權。
情景二貿易摩擦緩和但美國天氣走壞，情景三貿易摩擦升級但美國天氣未出大問題，這兩類情景下，豆粕價格也將迎來上漲行情，但漲幅不會有情景一那么大。此時，可以做多期貨或者運用期權構造牛市價差或者賣出看跌期權予以應對。
至于情景四，貿易摩擦緩和，美國天氣表現(xiàn)良好，豆粕價格將回調，可以賣出看漲期權或者做空豆粕期貨，預計這種情況出現(xiàn)的概率不大，因為市場有在美豆播種和生長期炒作天氣的習慣。
現(xiàn)階段，貿易摩擦和美豆種植期天氣是需要密切關注的。上周，中美進行了第一次貿易談判，結果在意料之中。5月15日，美方將對301調查舉行聽證會。一旦后期談判失敗，美國政府根據(jù)301調查對價值500億美元中國商品的關稅將按照計劃生效。作為回應，中方對美豆加征25%的關稅。屆時，美豆進口成本將提高700—800元/噸。此外，今年南美因干旱減產，全球大豆市場從年初的供應寬松轉向供需平衡。對于豆粕而言，價格易漲難跌。
