淺析美國(guó)原油產(chǎn)量變化對(duì)國(guó)際原油價(jià)格的影響
影響國(guó)際原油價(jià)格的因素頗多，在年初時(shí)，筆者就強(qiáng)調(diào)，作為最具代表性的國(guó)際化大宗商品，“原油的不可替代性、供需不平衡性、地緣政治性和弱需求彈性是其價(jià)格的主要影響因素，而在今年，地緣政治因素的影響將會(huì)占據(jù)主導(dǎo)位置”。截止到4月底，敘利亞戰(zhàn)爭(zhēng)和中美貿(mào)易戰(zhàn)兩個(gè)較為突出的政治軍事事件，影響了原油期貨的短期價(jià)格，致使其一路高走。然而，突發(fā)性的地緣政治事件對(duì)原油價(jià)格的影響一般情況下是短暫的，對(duì)于投資者（包括投機(jī)者和套保者）來講，完全可以利用金融衍生工具如期權(quán)等進(jìn)行一定程度的規(guī)避和化解。
那么，從中長(zhǎng)期來看，原油依然具有大宗商品的特性，因此供需分析依然是其定價(jià)的基礎(chǔ)。而美國(guó)，經(jīng)歷了2015年頁巖油革命之后，其原油產(chǎn)量激增，成為繼中東地區(qū)之外的又一原油貿(mào)易大國(guó)（2015年美國(guó)原油日產(chǎn)量達(dá)到1270萬桶，成為全球第一產(chǎn)油國(guó)。同時(shí)，2016年之后，成為了僅次于中國(guó)的全球第二大原油進(jìn)口國(guó)），其原油的產(chǎn)量和對(duì)全球原油的供需，已經(jīng)能夠深刻影響WTI和布倫特原油合約的價(jià)格。因此，分析美國(guó)原油供需，對(duì)于判斷全球原油價(jià)格走勢(shì)具有實(shí)際意義。
一、美國(guó)原油日產(chǎn)量呈現(xiàn)逐年遞增態(tài)勢(shì)
自2012年的614.7萬桶/日，到2018年4月份的996.4萬桶/日，美國(guó)原油日產(chǎn)量同比增加62.1%，其中表現(xiàn)最為明顯的是2015年的后半年，由于對(duì)于頁巖油的開發(fā)，使得美國(guó)國(guó)內(nèi)原油產(chǎn)量出現(xiàn)了激增。2018年4月底的EIA報(bào)告顯示，美國(guó)的原油生產(chǎn)效率持續(xù)提升，尤其是致密油（Tight oil）的生產(chǎn)技術(shù)日益成熟，平均完整月致密油新井產(chǎn)量普遍增加。統(tǒng)計(jì)分析，在2017年，致密油的產(chǎn)量占美國(guó)原油總產(chǎn)量的54%（美國(guó)DPR提供的數(shù)據(jù)），即使是2017年上半年原油期貨價(jià)格走低的過程中，油井?dāng)?shù)量下降，但由于生產(chǎn)效率的提高，致密油的產(chǎn)量依然呈現(xiàn)上升走勢(shì)。而2017年下半年至今，原油價(jià)格一路走高，油價(jià)中樞上移，使得致密油開發(fā)利潤(rùn)進(jìn)一步加大，在2017年年底，油井?dāng)?shù)開始恢復(fù)。
從上圖可以看到，如Appalachia 地區(qū)的油井?dāng)?shù)（rig count）近期大幅恢復(fù)至110口附近，而新井的平均產(chǎn)量持續(xù)攀升。美國(guó)其他產(chǎn)油區(qū)也紛紛呈現(xiàn)類似狀態(tài)。如Bakken、Eagle Ford、Haynesville等地，均出現(xiàn)了井?dāng)?shù)和井均產(chǎn)量雙雙提升的狀態(tài)。
從更深層次分析可以發(fā)現(xiàn)，“數(shù)、量”雙增的背后，是石油開采技術(shù)所帶來的巨大效益的提升。一是致密油開發(fā)的常規(guī)化，其中的水力壓裂和水平鉆井技術(shù)的成熟，提高了油井的初始生產(chǎn)率。二是由于國(guó)際油價(jià)持續(xù)向好，非常規(guī)油氣田的投資利潤(rùn)空間越來越大，而開采技術(shù)的成熟又進(jìn)一步降低了石油開采成本，使得投資資本更加有效了流入石油開采領(lǐng)域上來。而美國(guó)原油產(chǎn)量的逐年上升，已經(jīng)能夠影響到全球原油庫存和供需水平，在OPEC減產(chǎn)協(xié)議沒有終止之前，或?qū)Q定未來原油價(jià)格的走勢(shì)。而其中的內(nèi)在邏輯即是供給增加，補(bǔ)充庫存，需求增速不及供給增速，油價(jià)將會(huì)在一定水平線上得以抑制。
二、美國(guó)依然是全球積極的原油貿(mào)易大國(guó)
2017年，美國(guó)原油凈貿(mào)易達(dá)到370萬桶/日，平均原油進(jìn)口量達(dá)到790萬桶/日，由于受到國(guó)內(nèi)原油生產(chǎn)替代的影響，其對(duì)于輕質(zhì)低硫原油（Light Sweet Oil）的進(jìn)口需求降低，進(jìn)口量略有減少。而由于美國(guó)逐年來的原油產(chǎn)量上升，其煉廠運(yùn)營(yíng)也達(dá)到了歷史最高水平，導(dǎo)致煉油產(chǎn)量增長(zhǎng)，而美國(guó)國(guó)內(nèi)的原油消費(fèi)無法同步增長(zhǎng)，美國(guó)石油產(chǎn)品過剩，開始提高出口量。根據(jù)統(tǒng)計(jì)分析發(fā)現(xiàn)，2017年美石油產(chǎn)品出口總量達(dá)到了520萬桶/日，其中汽油主要出口至西半球國(guó)家，而以丙烷為主的化工產(chǎn)品則銷往亞洲。
三、對(duì)我國(guó)原油價(jià)格的影響
美國(guó)原油產(chǎn)量的持續(xù)攀升，會(huì)在一定程度上抑制油價(jià)的上漲，即通過WTI、Brent影響全球的原油價(jià)格。我國(guó)作為全球第一大原油進(jìn)口國(guó)，自2018年3月26日以來，INE的原油期貨合約價(jià)格也已經(jīng)基本形成趨勢(shì)，雖然交易時(shí)段相較于WTI和Brent來講，較為分散，但整體上與國(guó)際原油期貨價(jià)格呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，尤其是當(dāng)交易時(shí)段提前一頻后（即將美早盤開盤時(shí)間復(fù)刻至INE早盤時(shí)間），其相關(guān)性越發(fā)加強(qiáng)。因此，國(guó)內(nèi)原油期貨價(jià)格會(huì)隨著國(guó)際原油期貨的價(jià)格的變化而變化，中期仍將維持高位（440-450元/桶）震蕩，而從長(zhǎng)期來看，在其他條件不變的情況下，隨著國(guó)際原油供給增速大于需求增速，原油價(jià)格會(huì)出現(xiàn)一定的回落。
結(jié)論：1、美國(guó)原油產(chǎn)量逐年遞增，技術(shù)因素占據(jù)主導(dǎo)，國(guó)際油價(jià)高企促進(jìn)資本流向原油開采領(lǐng)域；2、隨著原油產(chǎn)量的增加，全球原油供給量將會(huì)提升，中長(zhǎng)期來看，在消費(fèi)增速不變的情況下，供給大于需求，原油價(jià)格將會(huì)得到抑制；3、我國(guó)原油期貨與國(guó)際品種相關(guān)度高，短、中期維持高位震蕩并持謹(jǐn)慎看多策略，而長(zhǎng)期來看，原油價(jià)格回落概率較大。
作者：張強(qiáng)，和合期貨東北分公司石油石化產(chǎn)業(yè)研究員。
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