“三年增產(chǎn)、三年減產(chǎn)”——這似乎已經(jīng)成為糖圈共識。
今年為國內(nèi)食糖增產(chǎn)的第二年，在對市場后市價格悲觀的預期下，鄭糖期價甚至跌破制糖成本。市場原本寄望夏季旺季帶來需求層面的提振，然而從當前來看，這一預期似乎將落空。
糖價下跌也給行業(yè)帶來了巨大的經(jīng)營壓力，不少糖企主動求新求變，通過期貨、期權(quán)工具探索與現(xiàn)貨結(jié)合的路徑，利用衍生品工具規(guī)避風險，為自身生產(chǎn)經(jīng)營保駕護航。
糖價跌至制糖成本線下沿
“目前的糖價在廣西制糖成本的下沿，而白糖此輪跌勢至今，在成本附近還沒有過像樣的反彈?！睒I(yè)內(nèi)人士表示。
甘蔗作為宿根性植物，存在明顯的周期性，國內(nèi)主要以三年期宿根蔗為主，因此，白糖的增產(chǎn)減產(chǎn)周期一般都為三年。今年為國內(nèi)食糖處于增產(chǎn)的第二年，且當前2017/2018榨季食糖生產(chǎn)進入尾聲。
業(yè)內(nèi)人士表示，從中長期看，雖然今年全國糖產(chǎn)量預期增產(chǎn)超過20%，但由于今年開榨時間推遲，同時含糖分出現(xiàn)下降，增產(chǎn)壓力的傳導需要時間來體現(xiàn)。在此之前，市場預期將更多影響期貨價格。同時，由于勞動力成本的剛性，廣西新榨季甘蔗收購價將維持去年500元/噸的水平，另外考慮到燃料和環(huán)保成本的增加，這意味著大部分糖廠的制糖成本將在去年6000-6200元/噸的水平上繼續(xù)上升。
一般來說，供求格局決定商品價格走勢，而對于糖這種下游消費不存在大幅變化的品種來說，通常情況下，產(chǎn)量是決定價格漲跌的重要因素。
從期貨盤面來看，由于對白糖增產(chǎn)預期的判斷，鄭糖期價持續(xù)陰跌不止。截至4月27日，鄭糖期貨主力1809合約收報5437元/噸。
“目前市場預計本榨季新糖產(chǎn)量將增加至1020-1050萬噸，但南方片區(qū)再度炒作天氣因素降低其新糖預估。如果廣西等產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量出現(xiàn)下降，國家拋儲則恰逢良機。”業(yè)內(nèi)人士表示。
除增產(chǎn)外，替代品和進口糖成本較低，也直接影響國內(nèi)糖價。目前市場較關注替代問題，進入2018年白糖——淀粉糖價差隨著糖價下跌而出現(xiàn)縮小，這一價差也使得一些下游終端用糖企業(yè)考慮使用替代糖。不僅如此，國際糖也迎來供過于求的新周期，過剩預估逐步調(diào)高，對于國內(nèi)市場來說具有顯著的吸引力。
需求旺季不旺“雪上加霜”
“在全球糖供應過剩壓力下，國內(nèi)糖價也不得不被動的選擇跟隨?！睒I(yè)內(nèi)人士表示，內(nèi)外價差產(chǎn)生的利潤使得進口和走私都有利可圖。盡管走私量難以量化，但可從海關近幾個月抓獲情況中看出端倪，而緬甸再度打起轉(zhuǎn)出口貿(mào)易的想法助長了這種苗頭，最終走私糖都會被拿來拍賣。
根據(jù)海關信息顯示，2月份中國進口糖繼續(xù)維持地量，僅為2萬噸，比1月份的3萬噸更低，同比銳減87.4%。1-2月中國進口糖數(shù)量僅為5萬噸，同比大減90.9%。
“今年進口配額外的許可證發(fā)放了150萬噸，這比去年多出50萬噸，而這個消息是在3月中旬左右公布的，也就是說從4月開始進口量會有明顯的激增，前3個月的進口量非常小就是因為許可證遲遲不發(fā)導致的?！睒I(yè)內(nèi)人士說。
在供應不斷增加的情況下，下游需求又適逢旺季不旺。
“當下的矛盾并不是增產(chǎn)能完全解釋的，消費萎靡不振給糖價帶來了雪上加霜的作用?！睒I(yè)內(nèi)人士表示，市場曾一度期待夏季消費到來能夠提振一波糖價，但回想整一年的情況看，消費所能帶動的反彈非常有限。在糖價持續(xù)下跌的情況下，下游飲料企業(yè)不敢提前采購，大多隨采隨買，有一定糖庫存的甚至還會在期貨市場進行貨物套保。
3月份產(chǎn)銷數(shù)據(jù)顯示，廣西單月產(chǎn)量在同比幾乎翻番的情況下，銷量僅增加0.3萬噸，整體產(chǎn)銷率只有37.68%，同比下滑5.62個百分點。
“隨著下游備貨高峰逐漸淡去，消費企業(yè)基本已經(jīng)完成生產(chǎn)，但其消費量并未出現(xiàn)井噴。”業(yè)內(nèi)人士表示，本榨季全國總產(chǎn)糖量略微高于歷史同期，但銷售新糖量反而出現(xiàn)下降耐人尋味。一方面，上榨季結(jié)轉(zhuǎn)的庫存陳糖低價銷售；另一方面，替代品果葡糖漿發(fā)展勢頭較猛，目前大部分飲料生產(chǎn)企業(yè)均大量添加糖漿替代白糖以降低成本。
從成本角度來看，業(yè)內(nèi)人士表示：“廣西地區(qū)成本價早已跌破，而作為低洼地區(qū)的內(nèi)蒙古成本由于新糖廠的增加整體因為折舊和財務費用的增加以及收購價的上調(diào)也并不會太低，糖價的‘磚石底’恐怕是在甜菜糖生產(chǎn)成本4700元/噸左右，當然什么時候能夠跌到，能不能跌到就另說了，畢竟糖三年左右的周期性目前看還是比較有規(guī)律的。”
整體來看，業(yè)內(nèi)人士認為，我國制定的“三年保護政策”實則是以時間換銷量，目前我國處于增產(chǎn)周期，等保護政策結(jié)束后，根據(jù)甘蔗生產(chǎn)規(guī)律，“三年增產(chǎn)、三年減產(chǎn)”，屆時國內(nèi)將再度迎來減產(chǎn)周期，在新糖產(chǎn)量下降的情況下，久居困境的國內(nèi)糖價才有望迎來上漲。
衍生品工具為糖企上“雙保險”
糖價下跌給行業(yè)帶來了巨大的經(jīng)營壓力，糖企也在主動求新求變。最明顯的例子就是，越來越多的糖企通過期貨、期權(quán)工具，探索與現(xiàn)貨結(jié)合的路徑，利用衍生品工具規(guī)避風險，為自身生產(chǎn)經(jīng)營保駕護航。
“在期權(quán)沒有上市以前，企業(yè)主要利用期貨進行現(xiàn)貨套保，思路往往比較簡單，主要還是參考生產(chǎn)成本，加上一定的利潤進行套保?！睒I(yè)內(nèi)人士表示。
但由于目前國內(nèi)糖價正處于下行周期，基差較強，現(xiàn)貨價格跟期貨相比相對較高。因此，就產(chǎn)業(yè)客戶而言，現(xiàn)在直接參與期貨套保的難度較大。
此時，具備更加靈活、高效特點的期權(quán)就發(fā)揮了優(yōu)勢。中糧屯河(600737,股吧)糖業(yè)股份有限公司(簡稱“中糧糖業(yè)”)貿(mào)易部研發(fā)部經(jīng)理趙蒙表示，如果企業(yè)能夠賣出一個比較高的看漲期權(quán)，獲取一個時間價值，對生產(chǎn)成本或多或少是個補充。另外，這對活躍遠期合約來說，也有較大幫助。從市場參與者角度來看，產(chǎn)業(yè)客戶更多的是比較權(quán)利金及風險收益，再去做套保的選擇。
不僅在熊市時可以對生產(chǎn)成本做出補充，在熊轉(zhuǎn)牛、牛市行情時，期權(quán)同樣能發(fā)揮優(yōu)勢。
業(yè)內(nèi)人士表示，白糖熊市將轉(zhuǎn)向牛市，可能是白糖期權(quán)逐步活躍的一個契機，更利于現(xiàn)貨企業(yè)參與進來，產(chǎn)業(yè)參與度也會大大提升。“在這種情況下，有兩種模式適合糖廠及貿(mào)易商參與期權(quán)操作：對于成本相對確定的糖廠及已完成采購的貿(mào)易商來說，期貨遠期溢價，則可以賣出高執(zhí)行價格的看漲期權(quán)，以降低企業(yè)采購成本并鎖定利潤；對于面臨資金周轉(zhuǎn)的企業(yè)來說，如果糖價還處于牛市持續(xù)上漲中，則可用現(xiàn)貨銷售收益買入看漲期權(quán)，以擴大收益，相當于用定投方式獲得收益的一個利潤加成?！?
“在牛市行情，糖價上漲空間可能遠超公司的套保價，資金壓力顯得非常大，但期權(quán)工具出現(xiàn)以后，這種情況就得到了很大改善。因為我們主要還是作為買方，在使用過程中，資金占用量比較小，也沒有追加保證金的壓力。不管是用在現(xiàn)貨套保，還是用在期貨頭寸的保護上，期權(quán)都能充分發(fā)揮它的優(yōu)勢?！睒I(yè)內(nèi)人士表示。
“毫無疑問，期權(quán)豐富了產(chǎn)業(yè)客戶的套保工具，對價格、時間、幅度等實現(xiàn)了精確保值?！睒I(yè)內(nèi)人士表示。
實際上，從20世紀90年代初，中糧糖業(yè)就利用ICE原糖期權(quán)進行套保，并積累了一定經(jīng)驗，但同時國際和國內(nèi)的期權(quán)市場參與情況還存在著一定差異?！坝捎诿媾R資金緊張、融資成本高、匯率風險難以管控等原因，泰國等全球主要產(chǎn)糖國和出口國的制糖企業(yè)并不直接進入期貨市場，期貨和期權(quán)的套保都是通過大型食糖貿(mào)易商完成，這些貿(mào)易商也在本公司內(nèi)設立專門的衍生品部門，將期權(quán)與現(xiàn)貨套保緊密結(jié)合，研發(fā)出了結(jié)構(gòu)化的含權(quán)產(chǎn)品。”趙蒙解釋說。
通過發(fā)展國內(nèi)期權(quán)以及對衍生品的經(jīng)驗借鑒，趙蒙認為，企業(yè)應該更好地做到期現(xiàn)結(jié)合，應該考慮如何讓期權(quán)、期貨和現(xiàn)貨緊密結(jié)合起來?！霸诮o產(chǎn)業(yè)客戶做講解宣傳時，跟企業(yè)講現(xiàn)貨的風險管理和盈利，比講期權(quán)的隱含波動性、保證金等專業(yè)術(shù)語更容易被理解。此外，還應更多地從如何培育國內(nèi)大型的貿(mào)易商入手，加大對產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè)的支持、指導和培育?！?
