終端需求增量受限

   前期持續(xù)的高利潤令鋼廠高爐開工率不斷提升，但焦化企業(yè)在環(huán)保壓力下開工率提升有限，這使得焦炭供應(yīng)增加不及鋼廠對焦炭剛性需求的增長。同時，焦炭庫存不斷減少，現(xiàn)貨價格節(jié)節(jié)走高，帶動期貨近月合約持續(xù)上漲，并不斷創(chuàng)出該合約年內(nèi)新高。

  鑒于經(jīng)濟筑底回升將提振整個商品市場，焦炭生產(chǎn)又因環(huán)保督查增量有限，疊加鋼廠維持高開工率情況下焦炭企業(yè)庫存低位運行，短期焦炭價格振蕩的概率較大。不過，由于貨幣政策繼續(xù)趨緊及后期終端需求增量受限，中長期焦炭價格將受到抑制。

  貨幣政策穩(wěn)中趨緊,經(jīng)濟筑底回升

  在美聯(lián)儲連續(xù)加息的外部壓力及國內(nèi)嚴控金融風險的背景下，國內(nèi)穩(wěn)健的貨幣政策呈現(xiàn)出穩(wěn)中趨緊的態(tài)勢。中國人民銀行最新的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2017年第一季度金融機構(gòu)新增人民幣貸款合計4.22萬億元，較去年同期少增3900億元，相比于去年第一季度多增9300億元的貸款出現(xiàn)明顯回落。貨幣供應(yīng)量增速持續(xù)回落從另一個角度印證了貨幣政策的趨緊。數(shù)據(jù)顯示，2017年3月M1同比增長18.8%，增速較去年同期低3.3個百分點，較2月低2.6個百分點，呈現(xiàn)逐步回落的態(tài)勢；3月M2同比增長10.6%，增速較去年同期低2.8個百分點，較2月低0.5個百分點，增速不但呈現(xiàn)持續(xù)回落的態(tài)勢，且已經(jīng)降至歷史最低增速水平附近。

  貨幣政策的逐步趨緊令市場資金持續(xù)緊張，銀行間拆放利率持續(xù)走高。Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至4月14日當周，1個月期和1年期SHIBOR拆放利率分別報3.9972%和4.2013%，較去年同期的2.7990%和3.0420%明顯提升，兩者均呈現(xiàn)持續(xù)走高的態(tài)勢。從控制和化解國內(nèi)金融市場風險及擠壓金融泡沫的角度看，繼續(xù)維持貨幣政策趨緊的格局將是“最佳”方案，一定程度上有利于穩(wěn)定人民幣匯率，而趨緊的貨幣政策勢必對資產(chǎn)價格，尤其是大宗商品價格形成壓制。

  第一季度貨幣政策呈現(xiàn)穩(wěn)中偏緊的態(tài)勢，但經(jīng)濟卻出現(xiàn)了筑底回升的跡象，先行指標暗示經(jīng)濟有望繼續(xù)回暖。統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，3月制造業(yè)PMI指數(shù)報51.8%，增速較去年同期高1.6個百分點，較2月高0.2個百分點，指數(shù)不但繼續(xù)呈現(xiàn)走高的態(tài)勢，且已經(jīng)連續(xù)第8個月處于“榮枯線”以上，這也是2012年以來錄得的最高值，表明國內(nèi)制造業(yè)的擴張速度正在加快，經(jīng)濟筑底跡象明顯。

  外貿(mào)與用電量數(shù)據(jù)一定程度上印證了經(jīng)濟的筑底回升。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，1—3月中國進出口同比增長15%，增速較去年同期高28.4個百分點，較1—2月高1.7個百分點，增速繼續(xù)呈現(xiàn)回升態(tài)勢。國家統(tǒng)計局的最新數(shù)據(jù)則顯示，1—3月全社會用電量同比增長6.9%，增速較去年同期高3.24個百分點，增速延續(xù)著回升的態(tài)勢。用電量的持續(xù)回升，不但佐證了經(jīng)濟的筑底，也預(yù)示著后期經(jīng)濟存在進一步回暖的可能性，這無疑對大宗商品價格具有一定的提振效果。

  供應(yīng)大幅增加概率較小,剛性需求或進一步提升

  今年以來，原料煉焦煤不再是制約焦炭增加生產(chǎn)的因素，以至于前期焦炭庫存不斷累積，但隨著環(huán)保執(zhí)法力度的不斷加強，大部分焦化企業(yè)難以實現(xiàn)滿負荷生產(chǎn)，很多焦化企業(yè)時常被限產(chǎn)30%，這使得即使在當前利潤相對“豐厚”的情況下，焦炭整體產(chǎn)量增加相對有限。統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，1—3月焦炭生產(chǎn)1.07億噸，同比增加4.7%，增速雖然較去年同期明顯回升，但折算后絕對增量僅438萬噸，不及粗鋼生產(chǎn)增加所需的焦炭量。今年的環(huán)保執(zhí)行不同于以往通過罰款的方式處理企業(yè)違規(guī)，而是通過強制減產(chǎn)或停產(chǎn)整頓的方式進行，這就使得企業(yè)的違規(guī)成本急劇上升，企業(yè)不敢輕易主動觸碰紅線。后期焦炭生產(chǎn)依然會受到抑制，供應(yīng)大幅增加的概率較小。

  利潤驅(qū)動下，國內(nèi)鋼廠不斷提升高爐開工率。Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至4月14日當周，國內(nèi)盈利鋼廠數(shù)達到85.2%，雖然環(huán)比前一周有所回落，但仍然處于歷史最高位水平附近；國內(nèi)鋼廠高爐開工率達到77.62%，與前一周持平，處于今年的最高開工水平。高利潤驅(qū)動下的高開工，使得粗鋼產(chǎn)量保持高位。統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，1—3月粗鋼生產(chǎn)2.01億噸，同比增長4.6%，即增加910萬噸產(chǎn)量，粗鋼增量相對于焦炭增量仍偏多。隨著政府強制淘汰地條鋼和中頻爐工作的進一步推進，地條鋼淘汰后的市場缺口一部分需要鋼廠提升高爐開工來彌補，加上每年4月、5月為高爐開工提升的“旺季”，預(yù)計后期高爐開工率仍有進一步提升的空間，進而帶動焦炭剛性需求增加。

  終端需求不及預(yù)期,低庫存支撐短期價格

  今年以來，黑色產(chǎn)業(yè)鏈終端需求雖不及去年“火爆”，但在房地產(chǎn)支撐下需求表現(xiàn)尚可。統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，1—3月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長9.1%，增速較去年同期高2.9個百分點，環(huán)比前兩個月高0.2個百分點；房屋施工和新開工面積同比增長3.1%和11.6%，雖然較去年同期有所回落，但房屋新開工面積增速呈現(xiàn)繼續(xù)回升的態(tài)勢。不過，當前國內(nèi)正在加大房地產(chǎn)市場的調(diào)控力度，各地紛紛出臺房地產(chǎn)調(diào)控政策，更有眾多城市開始出臺“凍結(jié)”流動性的政策，這將對后期房地產(chǎn)市場的投資產(chǎn)生極大的負面沖擊，因此后期房地產(chǎn)市場投資將受到抑制。

  同時，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)短暫抬升后出現(xiàn)回落，汽車行業(yè)因購置稅優(yōu)惠力度的降低導(dǎo)致產(chǎn)銷增速均出現(xiàn)回落。統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，1—3月國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資同比增長18.68%，增速較去年同期低0.57個百分點，較1—2月回落2.58個百分點，表明國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資在經(jīng)歷1—2月的“亢奮”后，增速再度回歸下行趨勢。這也意味著市場預(yù)期的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資大幅增長的預(yù)期已經(jīng)落空。

  從中汽協(xié)公布的數(shù)據(jù)來看，1—3月國內(nèi)汽車產(chǎn)銷同比分別增長7.99%和7.02%，增速較去年最高增速回落6.47個百分點和7.09個百分點，兩者整體呈現(xiàn)繼續(xù)下滑的趨勢，表明政府將小排量汽車購置稅減半征收修改為按照“七五折”優(yōu)惠的確影響市場的消費熱情，預(yù)計后期汽車產(chǎn)銷增速將進一步下滑。以上情況表明，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資及汽車領(lǐng)域的消費后期整體上對終端需求形成利空沖擊。

  中長期終端需求雖然增量有限，但當前鋼廠及焦化廠庫存均處于低位水平。Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至4月14日當周，國內(nèi)大中型鋼廠焦炭庫存平均可用9天，與去年同期持平，處于近五年同期最低水平附近；國內(nèi)53家獨立焦化廠庫存平均1.59萬噸，雖然較上一期略有回升，但焦化企業(yè)當前庫存處于近五年同期的最低水平。

  如果短期鋼廠開工率繼續(xù)維持高位，焦化廠開工因環(huán)保限制跟不上鋼廠開工的提升，焦化廠及鋼廠庫存仍會維持一段時間的低位，這對焦炭現(xiàn)貨價格將起到較強的短期支撐作用。

  綜合來看，國內(nèi)經(jīng)濟筑底回升提振了整個商品市場，焦化廠因環(huán)保督查等因素影響，開工率增量有限，維持高位的鋼廠高爐開工率及季節(jié)性開工增長將對焦炭剛性需求形成支撐，疊加焦炭企業(yè)庫存處于低位，短期焦炭價格獲得支撐。但是，由于繼續(xù)偏緊的貨幣政策及終端需求增量有限影響，中長期焦炭價格將受到抑制，焦炭期貨將繼續(xù)呈現(xiàn)出近強遠弱的格局。