淺析如何利用現(xiàn)有原油市場工具進(jìn)行現(xiàn)貨企業(yè)套期保值業(yè)務(wù)
隨著3月26日我國第一個國際化交易品種原油期貨的上市，多數(shù)具有長遠(yuǎn)發(fā)展意識的原油相關(guān)企業(yè)都開始關(guān)注這個期貨品種，尤其是在應(yīng)對經(jīng)營風(fēng)險的不確定性方面，如何能夠通過期貨市場的操作來服務(wù)現(xiàn)貨，管理企業(yè)風(fēng)險，獲取穩(wěn)定利潤成為許多遠(yuǎn)見卓識的企業(yè)家考慮的主要問題。
然而，在原油期貨上市以來，由于多種原因，目前SC主力合約也好，中遠(yuǎn)期合約也好，其價格波動較大，趨勢性并不十分明顯，在相關(guān)性分析上可以看到，雖然與布倫特原油期貨保持較為統(tǒng)一的正向一致性，但其相關(guān)程度并不高。如下圖：
圖1： 國內(nèi)原油主力合約與布倫特原油主力合約相關(guān)性分析
R2=0.0848，相關(guān)性較差。主要原因在于：1、國內(nèi)原油期貨運(yùn)行時間較短，在技術(shù)走勢上趨勢還未形成；2、亞太地區(qū)原來的原油基礎(chǔ)價格執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)較多，統(tǒng)一起來較為困難，反應(yīng)到油價上就是區(qū)域波動性較大。3、作為新掛牌的期貨品種，投機(jī)資金參與度較高，而成熟油企的套保操作較少，使得期價與現(xiàn)價出現(xiàn)短暫脫離。
而現(xiàn)貨企業(yè)，以石腦油貿(mào)易企業(yè)為例，此類企業(yè)參與石腦油的交易，比較關(guān)注石腦油現(xiàn)貨價格。在以往的統(tǒng)計(jì)分析中，可以發(fā)現(xiàn)，石腦油的價格與布倫特原油期貨價格高度相關(guān)，統(tǒng)計(jì)分析3月1日-4月11日區(qū)間價格，也能夠看到這樣的高度相關(guān)性。如圖：
圖2 布倫特原油期貨與FOB新加坡石腦油價格相關(guān)性分析
從上述的分析不難看到，石腦油現(xiàn)貨企業(yè)目前直接利用國內(nèi)原油期貨進(jìn)行套保并不容易，而采用布倫特合約進(jìn)行套保也非易事。原因在于首先ICE的Brent合約采取的是現(xiàn)金交割，對于匯率的變化敏感度較強(qiáng)，因此在設(shè)計(jì)套保方案的過程中，還需要加入?yún)R率影響因素，從而使得套保頭寸制定較為困難。其次，在歐洲金融市場，金融衍生品較為發(fā)達(dá)，算法復(fù)雜，單一利用期貨套期保值很有可能被國外機(jī)構(gòu)利用，從而出現(xiàn)期貨市場風(fēng)險，這在以往銅期貨套保上是有血淋淋的教訓(xùn)的。最后，地緣政治因素作為影響原油價格主要因素的當(dāng)下，突發(fā)性系統(tǒng)風(fēng)險的爆發(fā)頻率加大，在沒有設(shè)計(jì)較好的執(zhí)行計(jì)劃的時候，敞口風(fēng)險、保證金風(fēng)險依舊存在。因此，石腦油現(xiàn)貨企業(yè)的套保依舊要回歸到國內(nèi)市場上來。
那么，如何才能夠更好的利用國內(nèi)原油市場，做好企業(yè)的套期保值呢？本文提供一個思路：期貨+場外期權(quán)套保模式。
首先要明確的是場外期權(quán)。場外期權(quán)是在證券或期貨交易所場外交易的期權(quán)，相對于場內(nèi)期權(quán)而言，場外期權(quán)的各個合約條款都不必是標(biāo)準(zhǔn)化的，而是可以根據(jù)合約的買賣雙方需求進(jìn)行協(xié)商確定。因此，較為靈活的交易條款和一對一的交易模式，有利于企業(yè)因時制宜的進(jìn)行風(fēng)險管理活動。
其次，場外期權(quán)參與雙方為了滿足各自利益，而采取交易行為。我們可以將甲方（如石腦油現(xiàn)貨企業(yè)）定義為需求方，需求的目的是為了對沖企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險，即規(guī)避石腦油價格下跌風(fēng)險。將另一方定義為風(fēng)險管理方，一般為期貨公司或?qū)I(yè)度較高的風(fēng)險管理公司，這樣的公司具有專業(yè)的風(fēng)險對沖團(tuán)隊(duì)，能夠通過專業(yè)管理，實(shí)現(xiàn)較為全面的金融風(fēng)險敞口管理，乙方接受甲方的需求以及甲方付出的權(quán)利金，通過其專業(yè)的風(fēng)險管理，在全球原油以及相關(guān)品種上，設(shè)定對沖計(jì)劃，完成產(chǎn)品全面套保。將甲方的風(fēng)險，通過期權(quán)交易的方式轉(zhuǎn)移到期貨市場上來。
再次，在具體的操作過程中，石腦油現(xiàn)貨企業(yè)與風(fēng)險管理方在設(shè)定期權(quán)的過程中，要協(xié)商約束條件、明確市場需求，并做好具體條款的設(shè)定。
在上述過程中，基于原油期貨行情的判斷尤為重要。如約束條件設(shè)定中，就要充分考慮金融市場的基本變量或金融市場行情。對于石腦油現(xiàn)貨企業(yè)來講，原油期貨對于石腦油現(xiàn)貨的價格影響最為明顯，對原油中長期行情的研判，有利于期權(quán)業(yè)務(wù)展開時點(diǎn)的確定，最終形成了“期貨研判行情、期權(quán)管理風(fēng)險”的良性措施。
最后是權(quán)利金的確定。由于是場外期權(quán)，具有非標(biāo)準(zhǔn)性，權(quán)利金的確定方式是雙方協(xié)商，那么權(quán)利金的高低將會成為關(guān)注的要點(diǎn)，個人建議是要綜合考慮企業(yè)利潤和風(fēng)險管理敞口測定的雙方因素，從而形成共贏的格局。
作者：張強(qiáng)，和合期貨東北分公司石油石化產(chǎn)業(yè)研究員。
投資建議，僅供參考，未經(jīng)允許，請勿轉(zhuǎn)載。
2018年4月4日
