雖然短期庫存上升加重了市場看空情緒，但鋅的基本面沒有發(fā)生大的改變，鋅供應(yīng)缺口依然存在，鋅價不具備大幅下跌的基礎(chǔ)。
短期鋅價承壓的原因
短期打壓鋅價的利空因素主要有兩個。第一，全球鋅精礦供應(yīng)短缺的邏輯已經(jīng)改變，全球鋅精礦供應(yīng)持續(xù)增加。根據(jù)鋅精礦到港情況判斷，2—3月鋅精礦進(jìn)口量較多。國內(nèi)方面，青海、內(nèi)蒙古等地礦山多數(shù)將在4月中旬開工，預(yù)計國內(nèi)鋅精礦的供應(yīng)量將提高。第二，隨著近期鋅庫存增加，投資者擔(dān)心消費旺季有可能被證偽。截至3月16日，LME鋅庫存為20.6萬噸，較3月初增加7.26萬噸；SHFE鋅庫存為15.75萬噸，亦較3月初增加0.7萬噸。
另外，上海、廣東、天津、山東、寧波等地社會庫存為27.6萬噸，處于連續(xù)上升的趨勢。不斷攀高的鋅庫存使得投資者對企業(yè)在消費旺季主動補庫存在疑慮，從而對鋅價形成打壓。
全球經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升格局未改
美國就業(yè)市場強(qiáng)勁，加息預(yù)期增強(qiáng)。美國1月JOLTS職位空缺數(shù)創(chuàng)歷史新高，美國2月非農(nóng)就業(yè)人口增31.3萬，高于預(yù)期值和前值。美國勞工部公布的數(shù)據(jù)亦顯示，截至3月10日，當(dāng)周的美國首次申請失業(yè)救濟(jì)人數(shù)減少4000，總數(shù)下降至22.6萬，維持在近50年來的最低水平。3月22日凌晨美聯(lián)儲將公布利息決議，市場預(yù)期加息25個基點。
歐元區(qū)通脹略有放緩，寬松貨幣政策持續(xù)。歐元區(qū)2月CPI同比終值增長1.1%，不及預(yù)期和初值，能源和未加工食品價格是拉低通脹的主要因素。市場認(rèn)為，在通脹沒有取得明顯進(jìn)展的情況下，歐央行不會提前設(shè)定結(jié)束資產(chǎn)購買的時間。
中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)良好，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升。中國1—2月規(guī)模以上工業(yè)增加值以及民間固定資產(chǎn)投資均出現(xiàn)回升。同時，中國1—2月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長9.9%，增速比去年全年提高2.9個百分點，結(jié)束了此前連續(xù)三個月的下滑，表明隨著房地產(chǎn)去庫存，房地產(chǎn)開發(fā)增速回升。
鋅價回落空間有限
我們認(rèn)為，從中長期來看，鋅價不具備下跌基礎(chǔ)的原因主要有兩方面。第一，全球經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升。根據(jù)我們的研究框架，宏觀經(jīng)濟(jì)決定了基本金屬的運行趨勢。我們上文已經(jīng)論述歐洲、美國、中國等國家宏觀經(jīng)濟(jì)運行趨勢是企穩(wěn)回升的，這決定了基本金屬價格運行趨勢是向上的。在宏觀經(jīng)濟(jì)沒有出現(xiàn)大的風(fēng)險事件的前提下，我們認(rèn)為鋅價將保持多頭格局。第二，全球鋅精礦供應(yīng)短缺的邏輯已經(jīng)改變，但鋅供應(yīng)短缺的邏輯依然存在。世界金屬統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，2017年鋅供應(yīng)短缺71萬噸，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過2016年缺口20.2萬噸，預(yù)計2018年供給缺口較2017年將有所收窄，但依然能夠支撐全年鋅價處于高位運行。
我們認(rèn)為鋅精礦供應(yīng)短缺邏輯弱化和庫存大增等因素導(dǎo)致市場看空情緒加重，短期鋅價承壓，但中長期宏觀企穩(wěn)回升和鋅供需矛盾將繼續(xù)支撐鋅價維持多頭格局。我們判斷，滬鋅1805合約短期繼續(xù)回落空間有限，建議投資者以逢低買入為主。
