國內(nèi)糖價在經(jīng)歷第一季度的趨勢性下跌行情以后，預(yù)計二季度開始逐漸轉(zhuǎn)為振蕩行情，結(jié)構(gòu)性行情開始增多。
市場基本面開始轉(zhuǎn)好
驅(qū)動糖價在第一季度趨勢性下跌的因素主要有兩個方面：一個是國內(nèi)增產(chǎn)幅度較大，另一個是國際原糖創(chuàng)新低。但是到了3月底后，市場發(fā)現(xiàn)國內(nèi)產(chǎn)量增產(chǎn)不及預(yù)期，預(yù)計2017/2018榨季國內(nèi)市場產(chǎn)量在1030萬噸以下，而不是之前市場認為的1050—1080萬噸。另一個改變是進口糖數(shù)量同比和環(huán)比均大幅下降，2018年1月，國內(nèi)進口食糖3萬噸，同比下降38萬噸、環(huán)比下降10萬噸，進口量下降非常明顯。在打擊走私上也有大案要案告破，市場形勢逐漸好轉(zhuǎn)。
國際市場方面，雖然印度食糖產(chǎn)量預(yù)計從預(yù)期的2610萬噸增加至2950萬噸，印度期末庫存也將增加至860萬噸，但是印度大概率會將這些糖留在國內(nèi)，畢竟印度食糖產(chǎn)量波動太大。
國內(nèi)糖價下跌至邊際下沿
自2018年5月23日起，配額外進口關(guān)稅為90%，13美分的原糖價格對應(yīng)的白糖進口成本為5400元/噸，低于國內(nèi)現(xiàn)貨價格和期貨價格。在國際食糖供給過剩的大背景下，進口成本低是壓制國內(nèi)糖價的重要因素。
國內(nèi)成本方面，預(yù)計2017/2018榨季廣西白糖平均生產(chǎn)成本為5900元/噸。截至2月底，廣西白糖累計平均售價為6146元/噸，高于生產(chǎn)成本；累計產(chǎn)銷率為36.9%，同比下降1.34個百分點。
糖廠銷售仍賺錢是促使糖廠降價的主要原因，3月上旬，南華白糖出廠價下調(diào)120元/噸至5760元/噸，鳳糖、東糖、永鑫的出廠價同步下調(diào)。目前廣西白糖的出廠價整體低于生產(chǎn)成本，價格已經(jīng)下跌至區(qū)間下沿，繼續(xù)下調(diào)的空間有限。
結(jié)構(gòu)性行情開始增多
從全榨季的供需數(shù)據(jù)來看，產(chǎn)需缺口仍維持在450萬噸附近，在進口量同比下降以及打擊走私力度加強的情況下，拍賣也遲遲沒有發(fā)生，預(yù)計市場整體仍維持去庫存狀態(tài)。雖然產(chǎn)量同比增長，但是糖廠的銷售也在增長。
截至2月底，糖廠工業(yè)庫存同比反而下降2.5萬噸，這說明糖廠整體的資金壓力并不大，后期繼續(xù)降價的動力在衰減。假使2017/2018榨季廣西產(chǎn)糖600萬噸，目前銷售的165萬噸的均價為6146元/噸，如果要實現(xiàn)盈虧平衡，剩下的435萬噸均價需要賣在5800元/噸以上。
目前的現(xiàn)貨價格已經(jīng)在這個價格附近，糖廠繼續(xù)降價的空間應(yīng)該在100元/噸以下，降價以后也會大概率很快回到5800元/噸以上。SR1805合約是糖廠套保的主力合約，巨量的倉單也需要在該合約的價格上體現(xiàn)，因此價格上弱于遠月。如果價格在5600元/噸以下，做多的安全邊際就很高，愿意接貨的投資者會越來越多，價格上的波動性就會增加，結(jié)構(gòu)性行情增多。
整體而言，我們認為雖然國際食糖市場的基本面在弱化，但是國內(nèi)的基本面在階段性轉(zhuǎn)好。鄭糖價格水平已經(jīng)處于區(qū)間下沿，由趨勢性下跌轉(zhuǎn)為振蕩是大概率事件。后期市場需要關(guān)注進口量以及走私等數(shù)據(jù)變化。
