原油供給是影響國(guó)際原油價(jià)格的主要因素之一。近年來(lái)，尤其是2015年之后，隨著原油開(kāi)采技術(shù)的進(jìn)步，頁(yè)巖油、稠油、油砂等開(kāi)采成本下降，使得原油的供給出現(xiàn)了擴(kuò)張趨勢(shì)。
一、上游產(chǎn)業(yè)投資對(duì)原油價(jià)格敏感程度加深
據(jù)EIA的預(yù)測(cè)，到2040年，稠油、油砂和近海深水原油的總產(chǎn)量將達(dá)到2100萬(wàn)桶/日，占全球原油總產(chǎn)量的近四分之一。如下圖所示：
圖1-1 稠油、油砂、近海深水原油產(chǎn)量統(tǒng)計(jì)圖
2010年到2014年間，全球?qū)Τ碛?、油砂和近海深水原油開(kāi)發(fā)的投資占上游產(chǎn)業(yè)投資總額的比例從20%增加到30%。同期，這些資源的總產(chǎn)量增加了400萬(wàn)桶/日，達(dá)到1220萬(wàn)桶/日，占全球原油總產(chǎn)量的16%。
全球上游原油產(chǎn)業(yè)投資如下圖所示，其中對(duì)于近海深水原油和稠油的投資比例遠(yuǎn)高于對(duì)油砂的投資。
圖1-2 全球上游原油產(chǎn)業(yè)投資示意圖（單位：十億美元）
而從單獨(dú)投資額度上看，2014-2016年間，上游產(chǎn)業(yè)投資額度出現(xiàn)了大幅衰減，即從2014年的2800億美元減到2016年的1260億美元，降幅超過(guò)50%。對(duì)應(yīng)的布倫特原油價(jià)格也出現(xiàn)了大幅下滑，從100美元降至40美元附近。如圖1-3。
圖1-3 Brent 原油價(jià)格變動(dòng)示意圖
因此，可以統(tǒng)計(jì)判斷，原油價(jià)格與上游產(chǎn)業(yè)投資呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，且敏感度較高。隨著原油價(jià)格在2017年至2018年1月底的逐漸抬升，使得產(chǎn)業(yè)投資規(guī)模再一次加大。從公開(kāi)資料上看，尤其以美國(guó)對(duì)于致密油開(kāi)發(fā)的投資額度增速最為明顯，從而提升了國(guó)際原油的供給水平。
二、Brent 原油價(jià)格優(yōu)勢(shì)不明顯
雖然Brent原油在2018年1月份時(shí)突破了70美元，創(chuàng)出短期新高，但根據(jù)實(shí)際美元計(jì)算，仍低于2010-2014年的原油價(jià)格（來(lái)源：Investment in tight oil, oil sands, and deepwater drives long-term oil production growth），因此，對(duì)于投入成本較高的原油開(kāi)采，其可攫取的利潤(rùn)空間要低于同期的WTI原油，對(duì)應(yīng)的投資額度也會(huì)低于2010-2014年的投資水平。
三、上游資本更加傾向美國(guó)原油
基于上述兩項(xiàng)分析，在全球上游產(chǎn)業(yè)投資資本流動(dòng)過(guò)程中，由于服務(wù)成本較低、運(yùn)營(yíng)效率高、致密油資源豐富、新的技術(shù)進(jìn)步以及穩(wěn)定的監(jiān)管框架等諸多優(yōu)勢(shì)，上游產(chǎn)業(yè)投資資本流入美國(guó)成為趨勢(shì)，這有利于美國(guó)以致密油為主的非常規(guī)油氣的開(kāi)發(fā)、開(kāi)采。EIA同時(shí)預(yù)測(cè)，到2025年，在美國(guó)以外的地方，對(duì)致密石油的投資將低于在美國(guó)的投資。
四、結(jié)論
綜上分析，可以發(fā)現(xiàn)，全球原油供給量將會(huì)隨著技術(shù)的進(jìn)步、上游產(chǎn)業(yè)投資的增加以及油價(jià)的上漲而出現(xiàn)大幅增加，尤其是美國(guó)致密油為主的非常規(guī)油氣田的開(kāi)發(fā)將會(huì)持續(xù)發(fā)酵，提升了國(guó)內(nèi)原油產(chǎn)能，從而增加了全球原油的供給量。但隨著全球原油供給量的增加，原油價(jià)格將在中長(zhǎng)期下呈現(xiàn)波動(dòng)下行的走勢(shì)，至少上行空間有限。
作者：張強(qiáng)，和合期貨東北分公司石油石化產(chǎn)業(yè)研究員。
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2018年3月13日
