自去年12月中旬以來，在“冬儲”的推動下，螺紋鋼社會庫存持續(xù)走高。截至上周五，螺紋鋼社會庫存增加至1008萬噸，達到2011年以來的峰值。與持續(xù)上升的庫存不同，螺紋鋼走勢一波三折：螺紋鋼主力1805合約在春節(jié)后首日下跌超過1.5%，令人大跌眼鏡，之后兩個交易日又快速拉升180點，當市場普遍認為元宵節(jié)后終端需求啟動將帶動鋼價上行時，螺紋鋼再度下跌，價格走勢撲朔迷離。筆者認為，基本面研究難以對時間和點位做出精準預測，短期價格的漲跌受多方面因素影響，當前市場信息多空交織，應該理性對待當前鋼價的變化。
宏觀變化觸發(fā)市場謹慎情緒
2018年是全面貫徹黨的“十九大”精神的開局之年。政府工作報告確定GDP增速目標為6.5%左右，與去年目標持平，但刪除了“在實際工作中爭取更好結果”的表述，這顯示政府對經(jīng)濟增速的訴求明顯下降。在過去五年，我國消費貢獻率由54.9%提高到58.8%，服務業(yè)比重從45.3%上升到51.6%，這說明在國家的正確引導下，經(jīng)濟結構正在出現(xiàn)重大變革，第三產(chǎn)業(yè)正接棒傳統(tǒng)行業(yè)成為經(jīng)濟增長的主要動力。
而在“房子是用來住的，不是用來炒的”定位下，房地產(chǎn)市場將緩慢回落?；ǚ矫?，中央政府調低了赤字率，較去年預算調低0.4個百分點，基建計劃投資較往年明顯下滑。這說明我國在經(jīng)濟穩(wěn)中向好的局面下，無意推升出更高的經(jīng)濟增速，而是更多地著力于推動經(jīng)濟結構改變，房地產(chǎn)和基建對經(jīng)濟的拉動作用或減弱。資金在這種宏觀背景下表現(xiàn)較為謹慎，市場波動幅度明顯收窄。
高庫存降低鋼價上漲彈性
節(jié)前社會庫存快速上升體現(xiàn)了貿易商對節(jié)后需求的樂觀預期，但春節(jié)后的庫存數(shù)據(jù)超出預期，并且絕對值位于最近幾年的高點。鋼材整體庫存呈現(xiàn)“兩頭低中間高”的格局，貿易環(huán)節(jié)庫存的持續(xù)累積將由淡季鋼價上漲的驅動因素轉為旺季鋼價下跌的風險因素。當前鋼鐵行業(yè)期現(xiàn)結合水平不斷提高，貿易商在高庫存的現(xiàn)實和需求不及預期的判斷下，可能通過擴大套保盤比例鎖定利潤來降低經(jīng)營風險，這將降低鋼材價格上漲的彈性。
值得注意的是，唐山市發(fā)布《唐山市鋼鐵行業(yè)2018年非采暖季錯峰生產(chǎn)方案（征求意見稿）》，將在2018年3月16日至2018年11月14日非采暖季期間共244天繼續(xù)實施錯峰限產(chǎn)，基礎限產(chǎn)比例10%—15%，其余進行動態(tài)限產(chǎn)，總限產(chǎn)任務987.5萬噸。這將在一定程度上延緩鋼材產(chǎn)量回升的速度，抵消部分高庫存對價格的負面影響。
成本端對鋼價產(chǎn)生支撐
環(huán)保限產(chǎn)季中后期原料價格表現(xiàn)明顯偏強，主要驅動因素是在當前鋼廠利潤下鋼廠產(chǎn)量恢復預期增強。春節(jié)后鋼廠鐵礦石庫存下降較快，鋼廠補庫將對鐵礦石價格產(chǎn)生重要支撐；焦炭廠內庫存雖然偏高，但存在一定的結構性矛盾，高品質的一級焦、準一級焦供應相對偏緊，焦炭現(xiàn)貨價格仍然存在上漲空間。焦煤供給在進口焦煤的嚴格監(jiān)管下保持相對穩(wěn)定，現(xiàn)貨價格易漲難跌。在需求尚未證偽的基礎下，利潤和成本將形成正反饋，成本端將對鋼價形成支撐。
綜上所述，筆者認為鋼價短期處于“上有壓力下有支撐”的位置，但在“金三銀四”的傳統(tǒng)旺季背景下不宜過度悲觀，未來價格上漲的驅動力主要來源于春季下游終端需求的啟動。盡管目前鋼材成交情況不太樂觀，但在限產(chǎn)常態(tài)化的環(huán)境下出現(xiàn)階段性的供需錯配是大概率事件。因此，筆者建議在鋼貿商高庫存狀態(tài)下對鋼價保持謹慎，不追漲殺跌，密切關注庫存消耗情況和下游終端采購節(jié)奏變化。
