去庫存趨勢仍在
近一個月以來,鄭棉9月合約大幅下跌1750元/噸,最大跌幅10.36%。棉價振蕩上行的趨勢暫遇挫折,市場上關于棉價走熊的聲音再度響起。然而,筆者認為鄭棉此次下跌主要受商品市場整體跌勢影響,屬于被動跟跌;棉花市場去庫存的力量雖有衰減但趨勢仍在,棉價振蕩上行的大格局未改。
商品普跌,鄭棉抗跌
2017年以來,CRB指數(shù)累計下跌2.34%,國內(nèi)商品指數(shù)累計下跌7.06%,國內(nèi)外商品市場聯(lián)袂下跌,尤其是國內(nèi)商品市場跌幅更大。在商品普跌的大背景下,棉價仍然表現(xiàn)出明顯的抗跌領漲特性。其中,美棉5月合約漲幅7.03%,鄭棉9月合約漲幅2.19%,國內(nèi)3128現(xiàn)貨漲幅0.33%。這恰恰體現(xiàn)了去庫存的力量對于價格的提振作用仍在,也說明在整體大宗商品中棉花基本面相對偏強。從資產(chǎn)配置的角度來考量,棉花仍然是優(yōu)良的多頭配置品種。拋儲成交持續(xù)低迷,倉單快速增長壓制近月合約價格,這屬于來自產(chǎn)業(yè)方面的利空。但是,產(chǎn)業(yè)面的利空充其量只是近期下跌的導火索,主要的下跌動能還是來自于宏觀沖擊。泥沙俱下的走勢下,鄭棉獨木難支,也被錯殺。由于支持棉價長期振蕩上行的動力未改,更低的價格反而帶來了更好的安全邊際,配置優(yōu)勢更加明顯。筆者認為一旦宏觀轉好,棉價將最先向上修正。
去庫存放緩,目標價下調(diào)
近期數(shù)據(jù)顯示去庫存進度放緩,棉價長期目標需相應下調(diào)。2011年以來,因棉價持續(xù)下跌導致植棉收益下降,全球棉花種植面積不斷縮減,棉花產(chǎn)量隨之下降,而棉花消費基本維持剛性增長的趨勢。從2015/2016年度開始,全球棉花進入供不應求時期。據(jù)USDA最新預估,全球棉花供需缺口在2015/2016年度為324萬噸,在2016/2017年度為137萬噸,在2017/2018年度為131萬噸。對比歷史數(shù)據(jù)可知,棉價與庫存有明顯的負相關關系。2011—2014年是棉花庫存積累的四年,也是棉價暴跌的四年,而高庫存的利空已被市場充分消化,不再對當下棉價構成壓力。目前,全球棉花市場正處于連續(xù)三年去庫存大周期中的第二年,棉價振蕩上行的大格局未改。
最新數(shù)據(jù)表明,相對于之前市場預估,棉花市場去庫存進程放緩。首先,4月的USDA報告上調(diào)全球棉花庫存至1979萬噸,比3月的預測數(shù)據(jù)增長9.3萬噸;全球庫存消費比上調(diào)至80.74%,比3月的預測數(shù)據(jù)增長0.26%。其次,全球主要產(chǎn)棉國2017/2018年度植棉意向多有不同程度的增長,美國增長幅度尤其大。3月31日,USDA發(fā)布2017/2018年度美棉種植意向報告,新年度美棉種植面積預估為1223.3萬英畝,同比大增21.4%。如果美棉單產(chǎn)和采收比例相對于2016/2017年度保持不變,那么2017/2018年度美棉將增產(chǎn)約80萬噸;如果按照2月底USDA論壇給出的單產(chǎn)和采收比例,那么2017/2018年度美棉將增產(chǎn)約25萬噸。筆者取二者均值,預計2017/2018年度美棉增產(chǎn)52.5萬噸,這對于2017/2018年度全球總計131萬噸的去庫存預估是個不小的削減。同時,多家機構調(diào)查顯示中國棉花種植面積將有2%—5%的增幅,印度棉花種植面積也有增加趨勢。主要產(chǎn)棉國植棉面積增加,或減緩全球棉花市場去庫存進度,筆者將國內(nèi)棉價長期目標由20000元/噸下調(diào)至18600元/噸。
綜上所述,棉花市場正處于連續(xù)三年去庫存大周期中的第二年,目前去庫存力量雖有衰減但趨勢仍在,棉價在大幅振蕩中完成重心上移的格局未改,長期目標下修至18600元/噸。未來,天氣、拋儲成交、宏觀面將成為棉市的主要影響因素,棉價波動率將加大。