農(nóng)歷春節(jié)在即，春節(jié)過后3月15日北方鋼廠解除取暖季限產(chǎn)，市場對鐵礦看法一度偏強。近期有鋼廠檢舉某大型國外貿(mào)易商操作價格，Mysteel指數(shù)納入某礦山有關(guān)的品種定價后，市場信心受到負面影響較大。鐵礦基本面究竟如何，鋼廠季節(jié)性補庫進展到什么階段，本期點今石專題和大家一起分享一下我們的見解。
一
鋼廠鐵礦補庫進度
我們從三個數(shù)據(jù)樣本來說明目前的鋼廠補庫進度：一是中鋼協(xié)大中型鋼廠（75家）鐵礦庫存數(shù)據(jù)，二是京津冀地區(qū)38家樣本鋼廠鐵礦庫存數(shù)據(jù)，三是垚金長江流域20家樣本鋼廠鐵礦庫存數(shù)據(jù)。
從中鋼協(xié)大中型鋼廠（75家）鐵礦庫存數(shù)據(jù)來看（圖1），目前這些樣本鋼廠的鐵礦庫存在1月的最后一周發(fā)生了比較大變化，外礦可用天數(shù)從25.5天增加到了29天，從一年的時間周期來看，這是偏高的位置，但是還沒有達到去年春節(jié)前的35天的庫存量。大中型鋼廠是否會繼續(xù)補庫，我們將在后面繼續(xù)展開討論。
從津冀地區(qū)38家樣本鋼廠鐵礦庫存數(shù)據(jù)來看，目前這些樣本鋼廠的外礦絕對數(shù)量和可用天數(shù)已經(jīng)達到了年內(nèi)的新高，絕對庫存數(shù)量已經(jīng)超過了2017年春節(jié)前的數(shù)量。津冀地區(qū)春節(jié)前的補庫已經(jīng)十分充分，春節(jié)后的補庫時間和數(shù)量上有較為靈活操作空間。
從垚金掌握的江內(nèi)20家現(xiàn)貨采購為主的鋼廠鐵礦庫存數(shù)據(jù)來看，最近兩周可用天數(shù)及庫存數(shù)量持續(xù)下降，直接原因是近期長江流域大范圍雨雪天氣，外礦船只在長江口錨地滯期時間長，航道封航，物流不暢原因所致。隨著天氣條件改善，2月初鋼廠基本完成了港口現(xiàn)貨的采購，后續(xù)只需要安排發(fā)運到廠即可，應(yīng)該說江內(nèi)鋼廠的節(jié)前采購也已經(jīng)基本完成
三個樣本的數(shù)據(jù)來看，除開中鋼協(xié)大中型鋼廠的樣本數(shù)據(jù)，京津冀30家鋼廠以及長江流域20家鋼廠的外礦數(shù)據(jù)顯示，春節(jié)前補庫已經(jīng)比較充分，同時也給節(jié)后的補庫時間和空間留有充分的余地。大中型鋼廠是否還會繼續(xù)補庫？我們的判斷是基本不會。首先，我們大中型鋼廠的外礦庫存統(tǒng)計口徑為廠內(nèi)庫存（或包含部分港口庫存），這個數(shù)據(jù)不是大中型鋼廠的全口徑庫存，缺少了美元在途漂貨庫存。如果將在途漂貨統(tǒng)計在內(nèi)，樣本大中型鋼廠的外礦庫存應(yīng)該大幅提高。其次，由于大中型鋼廠的外礦長協(xié)比例較高，現(xiàn)貨采購數(shù)量比例低，在春節(jié)前加大發(fā)運力度，增加廠內(nèi)庫存，因此出現(xiàn)了前述的庫存可用天數(shù)突然跳增的情況，預(yù)計后期隨著發(fā)運力度的加大，大中型樣本鋼廠的外礦可用天數(shù)還會持續(xù)增加，但對現(xiàn)貨市場的影響已經(jīng)不大。
二
節(jié)后復產(chǎn)補庫強預(yù)期能否實現(xiàn)？
從目前鋼廠外礦庫存數(shù)據(jù)來看，鋼廠在維持一定的發(fā)運量，少量補充部分現(xiàn)貨的的節(jié)奏下，北方鋼廠庫存數(shù)量已經(jīng)較高，節(jié)后即使只維持少量采購，也能夠維持到3月中下旬；長江流域的鋼廠大致也能維持到3月上中旬才開始采購；國有大中型鋼廠在鋼廠利潤大致維持的前提下，進行大量的策略性采購的可能也比較小。從鐵礦本身的基本面來看，港口數(shù)量達到1.5億噸之上，主流粉、塊的絕對數(shù)量也達到了我們有數(shù)據(jù)統(tǒng)計以來的高位（圖4、5）；港口主流貿(mào)易集中度，近期大幅下降（圖6），說明在現(xiàn)貨上的投機度已經(jīng)十分高了。
因此我們判斷節(jié)后的鐵礦補庫預(yù)期本身，并不足以支撐鐵礦石發(fā)動一波大的漲勢，鐵礦漲跌更多還是要由材來決定。為此做兩種假設(shè)：
假設(shè)一：節(jié)后鋼材需求復蘇，鋼材成交量放大，鋼廠成材庫存下降，利潤進入一輪上行趨勢。
在此假設(shè)前提下，我們認為鋼廠在節(jié)后會主動補庫存，鐵礦現(xiàn)貨價格將升水美元漂貨，貿(mào)易商主動采購美元漂貨落地現(xiàn)貨，礦、材共振上漲，鐵礦成交量價齊升，不排除62指數(shù)突破80美金大關(guān)。
假設(shè)二：節(jié)后鋼材需求復蘇大大低于預(yù)期，鋼材成交量維持淡季水平，鋼廠出貨壓力較大，利潤進入下行趨勢。
在此假設(shè)前提下，我們認為鋼廠在節(jié)后會主動降庫存或者維持春節(jié)后的低庫存，僅按需采購；鐵礦現(xiàn)貨價格將略微貼水美元漂貨或者持平，貿(mào)易商無進口利潤；礦、材共振下跌，鋼廠在利潤縮減的壓力下，改變配礦結(jié)構(gòu)，港口現(xiàn)貨及美元指數(shù)大幅下跌。
春節(jié)后的市場究竟朝著那個方向發(fā)展，目前的數(shù)據(jù)其實很難做出判斷，不確定性極大。也存在春節(jié)后節(jié)后的市場存在一種中間情況:鋼材品種分化，鐵礦可能區(qū)間震蕩偏弱。冬儲的需求，支撐了目前的盤面震蕩偏強，但是冬儲越強，越充分，對春節(jié)后的市場支撐也就越弱。目前各家的數(shù)據(jù)，僅只是管中窺豹，無法反映市場的全貌。期貨的交易也好，投機的貿(mào)易也好，交易的都是不確定性。在市場存在極大的不確定時，還是謹慎為好。我們能做的也就是弄清楚先出處在什么一個階段（圖7），并找出其中的風險和收益，權(quán)衡左右后做出理性的決策。
三
結(jié)論
春節(jié)前鋼廠補庫基本結(jié)束，節(jié)前礦將區(qū)間震蕩，強弱取決于材的走勢；
鐵礦目前的基本面難以驅(qū)動鐵礦發(fā)動一輪強勢上漲，貿(mào)易資源的投機度比較高，風險在不斷增加；
春節(jié)后的鐵礦價格走勢，仍然取決于材的需求和價格走勢，而后者存在極大的不確定性。節(jié)后鋼廠庫存、鋼廠利潤變化情況將會是決定鋼廠原料主動去庫存或是主動補庫存的關(guān)鍵，需對有關(guān)數(shù)據(jù)進行重點跟蹤。
