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期債 短暫調(diào)整 長期看多發(fā)布時間：2025-02-19 來源：博易大師
2月以來，長期限期債品種呈現(xiàn)沖高受阻態(tài)勢，短期限品種則率先調(diào)整，品種間走勢分化。具體而言，截至2月18日，TL主力合約月跌0.86%，T主力合約月跌0.69%，TF主力合約月跌0.66%，TS主力合約月跌0.4%。品種間價差走勢呈現(xiàn)收縮態(tài)勢，4TS-T和2TF-T價差均顯著回落，反映2月長期限品種表現(xiàn)更佳，做平收益率曲線仍可行。
2月期債下跌的壓力來自流動性收緊。從近期融出市場的結(jié)構(gòu)可以發(fā)現(xiàn)，春節(jié)前后大行融出金額持續(xù)縮減，由2萬億元下滑至1.6萬億元。大行融出金額減少只是表象，央行主導收緊貨幣、抑制機構(gòu)持續(xù)加杠桿做多債市，以及大行加大信貸投放才是本質(zhì)。另外，政府債供給持續(xù)放量，而市場資金需求旺盛，供給相對緊張，同業(yè)存單利率近期上行速度明顯快于去年同期。資金緊張之勢短期內(nèi)較難有效緩解，主要原因是信貸早投放早受益和政府債發(fā)行前置效應將持續(xù)在上半年顯現(xiàn)。
1月官方制造業(yè)PMI為49.1%，政策前置發(fā)力的必要性更強，這在1月超預期的社融數(shù)據(jù)上已有一定體現(xiàn)。1月新增人民幣貸款5.13萬億元，社融規(guī)模增量7.06萬億元，為歷史同期最高水平；月末社融規(guī)模存量同比增長8%，廣義貨幣M2同比增長7%，新口徑下狹義貨幣M1同比增長0.4%。2024年四季度以來，隨著一攬子增量政策的落地顯效，實體經(jīng)濟活力逐步增強。開年“兩重”“兩新”信貸需求加快釋放、居民住房貸款需求企穩(wěn)回升，1月信貸表現(xiàn)亮眼，為經(jīng)濟平穩(wěn)開局提供了有力支持。新口徑統(tǒng)計下，M1增速連續(xù)兩個月出現(xiàn)正增長。1月人民幣貸款增加5.13萬億元，比2024年同期4.9萬億元的高基數(shù)還高約2133億元；月末人民幣各項貸款余額為260.77萬億元，同比增長7.5%。雖然社融增速未見明顯提升，但已顯著超出市場預期，表明信貸投放和融資需求改善的節(jié)奏好于預期，信貸加速投放會導致銀行間流動性承壓。
政府債發(fā)行前置，且預計后期將延續(xù)該節(jié)奏。1月國債、地方債合計凈發(fā)行9292億元，大于2024年同期3353億元的規(guī)模，其中國債凈發(fā)行4531億元、地方債凈發(fā)行4761億元。2月以來，政府債發(fā)行節(jié)奏依然較快，截至2月13日，國債和地方債合計凈融資4961億元，其中國債約占一半份額?？梢钥闯?，年初政府債繳款壓力較市場預期更大。
近期短期限期債的弱勢主要由流動性超預期緊張所致。那么，交易上應采取怎樣的策略應對呢？流動性收緊短期較難緩解的情況下，投資者需要保持謹慎態(tài)度。但這并不意味著要順勢做空，因為降準降息仍有預期，期債下跌空間有限?？缙贩N套利方面，可繼續(xù)做平收益率曲線。
2月期債下跌的壓力來自流動性收緊。從近期融出市場的結(jié)構(gòu)可以發(fā)現(xiàn)，春節(jié)前后大行融出金額持續(xù)縮減，由2萬億元下滑至1.6萬億元。大行融出金額減少只是表象，央行主導收緊貨幣、抑制機構(gòu)持續(xù)加杠桿做多債市，以及大行加大信貸投放才是本質(zhì)。另外，政府債供給持續(xù)放量，而市場資金需求旺盛，供給相對緊張，同業(yè)存單利率近期上行速度明顯快于去年同期。資金緊張之勢短期內(nèi)較難有效緩解，主要原因是信貸早投放早受益和政府債發(fā)行前置效應將持續(xù)在上半年顯現(xiàn)。
1月官方制造業(yè)PMI為49.1%，政策前置發(fā)力的必要性更強，這在1月超預期的社融數(shù)據(jù)上已有一定體現(xiàn)。1月新增人民幣貸款5.13萬億元，社融規(guī)模增量7.06萬億元，為歷史同期最高水平；月末社融規(guī)模存量同比增長8%，廣義貨幣M2同比增長7%，新口徑下狹義貨幣M1同比增長0.4%。2024年四季度以來，隨著一攬子增量政策的落地顯效，實體經(jīng)濟活力逐步增強。開年“兩重”“兩新”信貸需求加快釋放、居民住房貸款需求企穩(wěn)回升，1月信貸表現(xiàn)亮眼，為經(jīng)濟平穩(wěn)開局提供了有力支持。新口徑統(tǒng)計下，M1增速連續(xù)兩個月出現(xiàn)正增長。1月人民幣貸款增加5.13萬億元，比2024年同期4.9萬億元的高基數(shù)還高約2133億元；月末人民幣各項貸款余額為260.77萬億元，同比增長7.5%。雖然社融增速未見明顯提升，但已顯著超出市場預期，表明信貸投放和融資需求改善的節(jié)奏好于預期，信貸加速投放會導致銀行間流動性承壓。
政府債發(fā)行前置，且預計后期將延續(xù)該節(jié)奏。1月國債、地方債合計凈發(fā)行9292億元，大于2024年同期3353億元的規(guī)模，其中國債凈發(fā)行4531億元、地方債凈發(fā)行4761億元。2月以來，政府債發(fā)行節(jié)奏依然較快，截至2月13日，國債和地方債合計凈融資4961億元，其中國債約占一半份額?？梢钥闯?，年初政府債繳款壓力較市場預期更大。
近期短期限期債的弱勢主要由流動性超預期緊張所致。那么，交易上應采取怎樣的策略應對呢？流動性收緊短期較難緩解的情況下，投資者需要保持謹慎態(tài)度。但這并不意味著要順勢做空，因為降準降息仍有預期，期債下跌空間有限?？缙贩N套利方面，可繼續(xù)做平收益率曲線。
