全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力疊加美國(guó)關(guān)稅政策的潛在風(fēng)險(xiǎn)下，明年的大宗商品將面臨怎樣的挑戰(zhàn)？
美銀美林Francisco Blanch分析團(tuán)隊(duì)在11月24日發(fā)布的《2025年度大宗商品展望》報(bào)告指出，貿(mào)易戰(zhàn)、美元走強(qiáng)或?qū)?dǎo)致大宗商品價(jià)格下跌，但分化表現(xiàn)將為投資者帶來(lái)更多機(jī)遇與挑戰(zhàn)。
預(yù)計(jì)由于非OPEC供應(yīng)增長(zhǎng)，2025年全球石油市場(chǎng)將出現(xiàn)過(guò)剩，布倫特原油價(jià)格可能在65美元/桶左右徘徊。美國(guó)天然氣供應(yīng)和需求增長(zhǎng)將進(jìn)一步收緊庫(kù)存。
基本金屬在供需分化中可能迎來(lái)價(jià)格波動(dòng)，而黃金則因宏觀不確定性持續(xù)走強(qiáng)，目標(biāo)價(jià)鎖定3000美元/盎司。銅和鋁價(jià)格可能在短期內(nèi)下跌，然后在下半年上漲。
原油市場(chǎng)：非OPEC供應(yīng)增長(zhǎng)主導(dǎo)市場(chǎng)，需求總體增長(zhǎng)乏力
美銀美林認(rèn)為，測(cè)2025年和2026年全球GDP將增長(zhǎng)3.3%。全球貿(mào)易緊張局勢(shì)可能會(huì)削弱2025年上半年的共業(yè)活動(dòng)，并損害對(duì)石油和工業(yè)金屬等大多數(shù)周期性大宗商品的需求。總的來(lái)說(shuō)，2025年全球能源市場(chǎng)的主基調(diào)是供給過(guò)剩和需求增速放緩。
由于非OPEC國(guó)家的產(chǎn)量大幅增加，加之OPEC+可能釋放更多供應(yīng)，原油市場(chǎng)或?qū)⑦M(jìn)入過(guò)剩周期，預(yù)計(jì)全年布倫特原油均價(jià)為65美元/桶，WTI均價(jià)為61美元/桶。
具體來(lái)說(shuō)，美國(guó)、巴西、加拿大和圭亞那將是2025年原油供應(yīng)增長(zhǎng)的主要來(lái)源。美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量的復(fù)蘇和墨西哥灣的新增產(chǎn)能將推動(dòng)美國(guó)全年產(chǎn)量增長(zhǎng)35萬(wàn)桶/日。
此外，巴西的鹽下油田項(xiàng)目將在2024至2026年間集中投產(chǎn)，包括Mero 3、Buzios 7等多個(gè)大型FPSO（浮式生產(chǎn)儲(chǔ)卸裝置），預(yù)計(jì)將為巴西貢獻(xiàn)約30萬(wàn)桶/日的新增供應(yīng)。圭亞那的Yellowtail項(xiàng)目預(yù)計(jì)將在2025年下半年投產(chǎn)，為該國(guó)新增產(chǎn)能12萬(wàn)桶/日。
這將對(duì)非OPEC國(guó)家的增產(chǎn)趨勢(shì)對(duì)OPEC+構(gòu)成壓力，盡管這些國(guó)家可能通過(guò)調(diào)整產(chǎn)量維持市場(chǎng)平衡，但其影響力正逐漸被削弱。報(bào)告預(yù)計(jì)，2025年OPEC+供應(yīng)將僅增長(zhǎng)29萬(wàn)桶/日，遠(yuǎn)低于非OPEC的140萬(wàn)桶/日增量。
在需求端，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、新興市場(chǎng)復(fù)蘇乏力以及美元走強(qiáng)都對(duì)石油需求形成抑制。美銀美林預(yù)計(jì)，2025年全球石油需求增長(zhǎng)僅為110萬(wàn)桶/日，與非OPEC的供應(yīng)增量相差甚遠(yuǎn)。盡管中東地緣政治緊張局勢(shì)可能在短期內(nèi)支撐油價(jià)，但這一影響難以抵消供需基本面帶來(lái)的壓力。
天然氣：供需趨緊推動(dòng)價(jià)格上漲
與原油市場(chǎng)的疲軟形成對(duì)比的是，天然氣市場(chǎng)或?qū)⒊蔀?025年的亮點(diǎn)。美銀表示，特朗普未來(lái)的潛在政策可能包括恢復(fù)天然氣出?許可輪次，并且聯(lián)邦能源管理委員會(huì)已經(jīng)批準(zhǔn)了大量液化天然氣出口設(shè)施。
受冬季需求增加和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的推動(dòng)，美國(guó)Henry Hub天然氣價(jià)格預(yù)計(jì)全年均價(jià)將達(dá)到3.33美元/MMBtu，高于2024年的水平。
LNG（液化天然氣）市場(chǎng)則因歐洲進(jìn)口需求的增加而進(jìn)一步趨緊，特別是在寒冷天氣或地緣政治升級(jí)的情況下，可能引發(fā)價(jià)格的短期上漲。
此外，新能源轉(zhuǎn)型也為天然氣市場(chǎng)提供了支撐。隨著LNG卡車和燃?xì)獍l(fā)電需求的增長(zhǎng)，天然氣的市場(chǎng)地位在能源結(jié)構(gòu)調(diào)整中愈加重要。
金屬市場(chǎng)：能源轉(zhuǎn)型與供應(yīng)短缺塑造價(jià)格波動(dòng)
金屬市場(chǎng)在2025年面臨分化趨勢(shì)：能源轉(zhuǎn)型帶來(lái)的長(zhǎng)期需求增長(zhǎng)與供應(yīng)鏈緊張形成對(duì)沖，使部分金屬價(jià)格在波動(dòng)中尋求支撐。
“貿(mào)易和關(guān)稅為基本金屬創(chuàng)造了利空背景，而中國(guó)刺激措施可能會(huì)部分抵消這一影響?！?/span>
在宏觀不確定性和避險(xiǎn)情緒的推動(dòng)下，黃金依然是2025年最具吸引力的貴金屬之一。美銀美林預(yù)計(jì)，盡管美元走強(qiáng)和利率上升短期內(nèi)對(duì)金價(jià)形成壓制，但隨著全球債務(wù)水平的上升和宏觀風(fēng)險(xiǎn)的增加，黃金價(jià)格將在下半年突破3000美元/盎司。
美銀指出了四個(gè)關(guān)鍵的政策層面，所有這些層?都會(huì)通過(guò)利率和美元對(duì)黃金產(chǎn)生直接影響：
- 放松管制（利空黃金）：包括能源和金融服務(wù)領(lǐng)域在內(nèi)的廣泛放松管制可能會(huì)成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的順風(fēng)，反映在利率上升上。
- 財(cái)政政策（利空黃金）：《減稅與就業(yè)法案》中的個(gè)人減稅措施可能會(huì)被延續(xù)，并且現(xiàn)在可能會(huì)實(shí)施額外的減稅措施，這將溫和地促進(jìn)短期增長(zhǎng)并對(duì)利率造成上行壓力。
- 關(guān)稅（利空黃金）：特朗普就職后，對(duì)他國(guó)家的關(guān)稅可能會(huì)在短期內(nèi)大幅增加。人們擔(dān)心，如果本國(guó)貨幣受到關(guān)稅壓力，新興市場(chǎng)的央行將缺乏繼續(xù)增持黃金的興趣。
- 美聯(lián)儲(chǔ)降息（利空黃金）：假設(shè)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)仍然穩(wěn)固，如果宣布大幅提高關(guān)稅，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)暫停降息。移民流動(dòng)收緊可能給通脹帶來(lái)額外的上行風(fēng)險(xiǎn)。
銀價(jià)的表現(xiàn)同樣值得期待。受光伏面板等工業(yè)需求的推動(dòng)，預(yù)計(jì)銀價(jià)將從30美元/盎司上漲至40美元/盎司。
美銀指出，銅和鋁是新能源轉(zhuǎn)型的核心受益者，尤其是在電動(dòng)車、太陽(yáng)能(5.030, 0.00, 0.00%)和電網(wǎng)升級(jí)的需求推動(dòng)下，這兩種金屬可能在2025年迎來(lái)價(jià)格反彈。盡管銅在上半年可能因需求疲軟而承壓，但隨著下半年全球經(jīng)濟(jì)的回暖，預(yù)計(jì)價(jià)格將從8500美元/噸回升至10500美元/噸。預(yù)計(jì)到2025年，鋁市場(chǎng)將進(jìn)入供應(yīng)赤字階段，價(jià)格可能突破3000美元/噸。
農(nóng)產(chǎn)品(7.830, 0.00, 0.00%)市場(chǎng)：天氣與政策風(fēng)險(xiǎn)交織
農(nóng)業(yè)市場(chǎng)可能是大宗商品中最不穩(wěn)定的領(lǐng)域之一。報(bào)告指出，玉米、小麥和大豆價(jià)格短期內(nèi)因天氣因素和需求疲軟面臨下行壓力。此外，若美國(guó)重啟對(duì)華貿(mào)易戰(zhàn)，或?qū)γ绹?guó)產(chǎn)大豆價(jià)格產(chǎn)生重大打擊。相比之下，糖因供應(yīng)可能短缺，存在一定上漲空間。
