玉米、玉米淀粉期貨上市以來行情回顧
2004年9月22日，玉米期貨品種在大連商品交易所上市，開啟了玉米期貨在我國(guó)的風(fēng)雨歷程。2004年-2008年，無臨儲(chǔ)收購(gòu)政策時(shí)期。這階段我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于快速發(fā)展階段，中央及各地方政府給與各部門經(jīng)濟(jì)強(qiáng)大的政策支持，在各項(xiàng)利好的刺激下，玉米價(jià)格一路走高。2008年-2015年初，玉米市場(chǎng)進(jìn)入臨儲(chǔ)收購(gòu)政策支撐的時(shí)代，在以投資為支撐的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式下，產(chǎn)能過剩的危機(jī)逐步顯現(xiàn)，2008年年底國(guó)家啟動(dòng)了東北主產(chǎn)區(qū)玉米臨儲(chǔ)收購(gòu)計(jì)劃，在2009年4萬億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的帶動(dòng)下，玉米價(jià)格止跌反彈，一路上漲。在供需兩弱的情況下，價(jià)格依然維持在高位，政策面成為影響玉米市場(chǎng)行情的主要因素。2016年3月底，國(guó)家發(fā)改委宣布取消東北臨儲(chǔ)玉米收購(gòu)政策，開始施行“價(jià)格市場(chǎng)化，價(jià)補(bǔ)分離”新機(jī)制， 玉米市場(chǎng)供需矛盾尖銳，玉米指數(shù)大幅下挫，最大跌幅達(dá)40%。2016年底以來，政策引導(dǎo)下的供需寬松逐步緩解。2017年深加工產(chǎn)能擴(kuò)增明顯，進(jìn)一步刺激玉米需求，臨儲(chǔ)去庫(kù)存進(jìn)度明顯，年內(nèi)玉米和玉米淀粉指數(shù)偏暖走勢(shì)。
1國(guó)內(nèi)玉米市場(chǎng)的供應(yīng)形勢(shì)分析（一）國(guó)內(nèi)玉米種植面積和產(chǎn)量繼續(xù)下降
由于玉米供應(yīng)過剩，政府在五年計(jì)劃中提出減少玉米播種面積以及提高大豆播種面積的目標(biāo)。根據(jù)這一五年計(jì)劃，未來三年里中國(guó)玉米播種面積每年將減少約0.7%，到2020年達(dá)到5億畝(約合3330萬公頃)。2017年，我國(guó)玉米種植面積約35100千公頃，玉米種植面積較2016年調(diào)減達(dá)3500萬畝，減幅9.1%。種植面積調(diào)減的同時(shí)，產(chǎn)量也有所下降。中國(guó)匯易網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)2017中國(guó)玉米產(chǎn)量為2.03億噸左右，較2016年減少434.1萬噸。盡管政策性玉米去庫(kù)存效果明顯，但由于近十年的臨時(shí)收儲(chǔ)積累，儲(chǔ)玉米庫(kù)存剩余糧仍有約1.7億噸，可以滿足國(guó)內(nèi)大半年的消費(fèi)。2017年，總體上延續(xù)了供給充足的市場(chǎng)行情，去庫(kù)存壓力依舊較大。
（二）國(guó)內(nèi)玉米進(jìn)出口均下滑
目前，我國(guó)實(shí)現(xiàn)進(jìn)口玉米配額制度，每年玉米進(jìn)口量配額內(nèi)限制720萬噸，實(shí)行1%的稅率，而配額外實(shí)行65%的稅率。目前配額外進(jìn)口玉米不存在比價(jià)優(yōu)勢(shì)，因此國(guó)外玉米進(jìn)口對(duì)我國(guó)玉米供應(yīng)市場(chǎng)的影響有限。就出口而言，國(guó)際玉米市場(chǎng)需求低迷，因此我國(guó)玉米出口一直維持低位。2017年1-9月份中國(guó)累計(jì)出口玉米75799噸，較2016年1-9月份累計(jì)出口量1844噸增加了近40倍，但數(shù)量較小意義不大。2017年1-9月份中國(guó)累計(jì)進(jìn)口玉米227萬噸，較2016年1-9月份同期進(jìn)口量減少24.33%。2017年玉米進(jìn)口量將維持低位，進(jìn)口總量或在230萬噸附近，較2016年玉米總量（318萬噸）減88萬噸。我們預(yù)計(jì)2018年國(guó)內(nèi)玉米進(jìn)口數(shù)量在限額內(nèi)水平，而出口數(shù)量仍將保持低位，整體進(jìn)出口的情況不會(huì)對(duì)我國(guó)國(guó)內(nèi)玉米供需造成顯著的影響。
（三）2017年臨儲(chǔ)玉米去庫(kù)存明顯。
2017年拍賣以來，累計(jì)成交5747萬噸，臨儲(chǔ)庫(kù)存約剩余1.7億噸。由于臨儲(chǔ)收購(gòu)政策已終結(jié)，今后玉米價(jià)格再無收儲(chǔ)定價(jià)的指導(dǎo)，我國(guó)玉米市場(chǎng)邁開市場(chǎng)化的步伐，重回與國(guó)際接軌的通道中，中長(zhǎng)期利空國(guó)內(nèi)玉米市場(chǎng)。長(zhǎng)期來看，玉米深加工產(chǎn)能擴(kuò)張迅速，去庫(kù)存速度將顯著加快，同時(shí)年內(nèi)種植面積調(diào)減目標(biāo)基本完成，未來玉米供需格局或?qū)⒏淖儭?
2國(guó)內(nèi)玉米市場(chǎng)的需求形勢(shì)分析（一）飼料需求逐步回暖
從目前國(guó)內(nèi)玉米下游的消費(fèi)結(jié)構(gòu)來看，飼料消費(fèi)約占69%，工業(yè)消費(fèi)約占23%，種用及食用消費(fèi)約占7%，剩下1%為損耗。綜合來看，飼料消費(fèi)仍是玉米的主要需求，主要供應(yīng)生豬養(yǎng)殖和雞禽養(yǎng)殖。2017年初以來，生豬存欄量持續(xù)走出歷史新低，上半年生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)大幅減少，較低的利潤(rùn)打擊了養(yǎng)豬戶補(bǔ)欄積極性。從養(yǎng)殖規(guī)模上來說，大量生豬產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)的企業(yè)開始生豬養(yǎng)殖擴(kuò)張，原本引領(lǐng)生豬養(yǎng)殖的規(guī)模化企業(yè)更是在2017年開始集中開工建設(shè)，擴(kuò)大規(guī)模化養(yǎng)殖面積。在整體結(jié)構(gòu)優(yōu)化的情況下，后期生豬存欄及出欄有望保持穩(wěn)定或小幅上升的狀態(tài)。2017年飼料產(chǎn)量也是出現(xiàn)了穩(wěn)步回暖跡象。預(yù)計(jì)進(jìn)入2018年大型養(yǎng)殖企業(yè)產(chǎn)能將逐步釋放，飼料需求也會(huì)逐步的回暖。
（二）深加工行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)增
玉米主要的深加工產(chǎn)品包括玉米淀粉、酒精、味精、DDGS、玉米蛋白粉等，其中玉米淀粉、酒精是最主要的深加工產(chǎn)品。 玉米酒精方面，2017年下半年，由于環(huán)保力度的加大，玉米酒精價(jià)格低位回升，企業(yè)利潤(rùn)隨之大幅增加，刺激酒精加工企業(yè)開工率大幅增長(zhǎng)。政策方面，隨著玉米去庫(kù)存的加快，加上前期玉米價(jià)格的持續(xù)下跌，國(guó)家政策鼓勵(lì)和刺激玉米的消費(fèi)，其中黑龍江僅在2017年就將新增產(chǎn)能1570萬噸，在建產(chǎn)能890萬噸，將會(huì)極大的刺激玉米消費(fèi)的增長(zhǎng)。玉米蛋白粉方面，2016年低以來畜禽養(yǎng)殖產(chǎn)能恢復(fù)緩慢，存欄率持續(xù)低位，玉米蛋白粉價(jià)格處于下行通道。后市畜禽養(yǎng)殖需求有回暖跡象，玉米蛋白粉需求或?qū)⒂兴嵴?。DDGS方面，2015年國(guó)內(nèi)企業(yè)逐步減少了對(duì)DDGS的進(jìn)口，導(dǎo)致進(jìn)口量迅速減少，減幅超過80%，減輕了供給的壓力。2017年11月9日，我國(guó)宣布了取消進(jìn)口DDGS的增值稅，但考慮到取消雙反政策則會(huì)沖擊國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，預(yù)計(jì)反傾銷與反補(bǔ)貼的政策基礎(chǔ)難以改變，后期進(jìn)口仍將維持較低水平。淀粉方面，2017年玉米深加工產(chǎn)品總體上呈現(xiàn)不溫不火態(tài)勢(shì)，其價(jià)格和開工率皆呈現(xiàn)比較平穩(wěn)的局面。隨著終端企業(yè)春節(jié)備貨，運(yùn)輸壓力和運(yùn)費(fèi)的增加，國(guó)內(nèi)玉米深加工產(chǎn)品價(jià)格節(jié)前將會(huì)出現(xiàn)震蕩偏強(qiáng)走勢(shì)，這將對(duì)玉米市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生一定的提振作用。未來玉米深加工將向大規(guī)?；途?xì)加工方向發(fā)展，除了政策扶植以外，深加工生產(chǎn)盈利也是主要推動(dòng)力。玉米深加工行業(yè)在政策指引下，產(chǎn)能大幅擴(kuò)增，有效的拉動(dòng)玉米的需求。
（三）主要替代品分析
目前，我國(guó)玉米的主要替代品為大麥和高粱。在2013年以后，這兩種農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)主要是作為釀酒的原材料，由于這兩種農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格相對(duì)玉米低廉，因此不少飼料企業(yè)用其代替玉米作為生產(chǎn)飼料的原材料。2016年取消了玉米臨儲(chǔ)收購(gòu)政策，在龐大的庫(kù)存的壓力下，國(guó)內(nèi)玉米市場(chǎng)偏弱運(yùn)行。相關(guān)替代品尤其是國(guó)外進(jìn)口的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格優(yōu)勢(shì)減弱，從而大大降低了相關(guān)產(chǎn)品的進(jìn)口。2018年仍將積極推進(jìn)玉米市場(chǎng)化政策改革，玉米市場(chǎng)供大于需的格局仍在，在玉米價(jià)格低廉的背景下，大麥和高粱的進(jìn)口量也將繼續(xù)收窄。預(yù)計(jì)未來這兩種替代品的國(guó)內(nèi)需求將繼續(xù)回落，供需各項(xiàng)指標(biāo)將逐步回歸2013年以前的水平，替代比例減少將有利于玉米的去庫(kù)存化。
國(guó)內(nèi)玉米淀粉市場(chǎng)供需情況
1玉米淀粉市場(chǎng)的供給狀況
近三年來，玉米淀粉產(chǎn)能仍持續(xù)增加，產(chǎn)量大幅上升。到了2017年國(guó)內(nèi)淀粉產(chǎn)量增幅明顯，預(yù)計(jì)較去年增加27.9%，這主要是由于原料玉米的收儲(chǔ)制度支撐玉米價(jià)格，帶動(dòng)玉米淀粉價(jià)格上漲盈利、開工率上升，從而使產(chǎn)量逐步增加。近年，淀粉企業(yè)之間的兼并重組與產(chǎn)業(yè)升級(jí)會(huì)加快，未來幾年產(chǎn)品應(yīng)用范圍繼續(xù)擴(kuò)大。同時(shí)，玉米淀粉布局正在北移，這將使東北玉米淀粉產(chǎn)能快速增加，但未來環(huán)保力度的持續(xù)，使得玉米淀粉的供給難有大幅增加?？傮w來說，玉米淀粉供給未來會(huì)穩(wěn)步增加。
2玉米淀粉市場(chǎng)的需求狀況
從玉米淀粉的消費(fèi)結(jié)構(gòu)上看，淀粉糖占比約58.5%，其次造紙占比為8.1%，啤酒和食品占比在6-7%之間，醫(yī)藥、變性淀粉占比在5-6%之間，面粉、飼料和其他占比在1-2%之間。從消費(fèi)量來看，2014年-2016年玉米淀粉消費(fèi)量變化不大。2016年底至今，玉米淀粉消費(fèi)量增加明顯，根據(jù)淀粉工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示2017年1-10月玉米淀粉消費(fèi)量在2115萬噸，較去年同期1636萬噸增加479萬噸，增幅為29.28%，并且新增面粉摻兌及飼料兩項(xiàng)消費(fèi)。預(yù)計(jì)2018年仍會(huì)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。從出口上看，2017年1-9月份玉米淀粉出口量不平穩(wěn)波動(dòng)，總體上出口量仍舊處于較低水平，仍難以對(duì)需求市場(chǎng)造成巨大的影響。預(yù)計(jì)2018年較2017年的需求略有增長(zhǎng)，消費(fèi)量增長(zhǎng)幅度有限。結(jié)合玉米淀粉供給來看，2018玉米淀粉供需仍將維持不松不緊的態(tài)勢(shì)，玉米淀粉價(jià)格受到成本端玉米的影響或?qū)@著。
3玉米淀粉深加工補(bǔ)貼政策分析
2016年東北深加工企業(yè)玉米收購(gòu)補(bǔ)貼公布時(shí)間在10月底到11月初，雖然從2017年9月份開始東北深加工補(bǔ)貼再現(xiàn)的傳聞不斷，但目前已行至12月中旬，相關(guān)政策文件仍未有明示。補(bǔ)貼政策很大一部分作用在于刺激下游需求，加快售糧進(jìn)度，支撐玉米價(jià)格。但今年東北產(chǎn)區(qū)玉米上市以來，玉米現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)上漲，售糧進(jìn)度偏暖，相比于去年來說較為樂觀。此外，當(dāng)前東北深加工行業(yè)高利潤(rùn)、高開工的現(xiàn)狀，難以因補(bǔ)貼政策的而產(chǎn)生顯著變化?？偠灾?，未來深加工補(bǔ)貼政策的實(shí)施難以大幅提振加工企業(yè)的開工率和玉米原料的消耗量。
2018年市場(chǎng)展望和操作策略
回顧2017年，國(guó)內(nèi)玉米市場(chǎng)供需逐步縮緊、政策引導(dǎo)特征依舊明顯，基于宏觀經(jīng)濟(jì)層面、供需層面和政策層面三大影響因素，我們對(duì)2018年玉米、玉米淀粉市場(chǎng)持以下觀點(diǎn)：
對(duì)于玉米而言，2018年種植面積會(huì)繼續(xù)調(diào)減，玉米進(jìn)口配額制度也會(huì)限制國(guó)際市場(chǎng)對(duì)于我國(guó)玉米市場(chǎng)的影響。需求方面，2017年國(guó)內(nèi)深加工行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)增明顯，飼料養(yǎng)殖也擴(kuò)大了規(guī)模，預(yù)計(jì)2018年來自深加工行業(yè)和飼料養(yǎng)殖的需求偏暖?？傮w來說，在國(guó)家政策性指引下玉米供需逐步趨緊，預(yù)計(jì)2018年玉米價(jià)格持續(xù)回暖。結(jié)合技術(shù)面，玉米在1500元/噸獲得長(zhǎng)期支撐的可能性較大，玉米后期走勢(shì)有望逐漸走強(qiáng)。不過，在總供應(yīng)量仍非常龐大的情況下，上升幅度可能不會(huì)很大，1900元/噸或許存在較大壓力。因此，預(yù)計(jì)2018年玉米指數(shù)主要的運(yùn)行區(qū)間在1500-1900元/噸偏暖震蕩。
就玉米淀粉而言，玉米淀粉走勢(shì)與玉米價(jià)格走勢(shì)相關(guān)度較高。在國(guó)家政策引導(dǎo)下以及高額的利潤(rùn)下，淀粉加工行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)增明顯，淀粉開工率大幅上升，淀粉庫(kù)存將會(huì)穩(wěn)步上行，明年國(guó)儲(chǔ)若向深加工企業(yè)定向銷售，玉米淀粉價(jià)格將存在一定的下行壓力。不過，玉米淀粉對(duì)木薯淀粉的替代增強(qiáng)，玉米價(jià)格的穩(wěn)步回暖也將對(duì)玉米淀粉市場(chǎng)形成一定支撐。結(jié)合技術(shù)面，玉米淀粉在2018年大部分時(shí)間仍將持續(xù)底部震蕩，1900元/噸附近可能存在較強(qiáng)的支撐。長(zhǎng)期看，向上的空間遠(yuǎn)大于下行空間，但是在2200元/噸也有較大阻力。如果近期嘗試向上突破失敗，那么可能還要在整理區(qū)橫盤較長(zhǎng)時(shí)間。
