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非農(nóng)意外強(qiáng)勁后，債券交易員準(zhǔn)備應(yīng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)“不著陸”情景發(fā)布時(shí)間：2024-10-08 來(lái)源：博易大師
上周五公布的美國(guó)非農(nóng)就業(yè)報(bào)告意外強(qiáng)勁，顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能并未如預(yù)期那樣放緩，“不著陸”情景再次成為債市關(guān)注焦點(diǎn)。
“不著陸”情景指的是美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)，通脹再度升溫，導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)幾乎沒(méi)有降息空間的情況。
這一情景在近幾個(gè)月一度被債市忽略，交易員們?cè)绢A(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩、通脹溫和，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)大幅降息，因此他們大量投資了對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)利率變化敏感的短期美國(guó)國(guó)債。
但9月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告意外強(qiáng)勁讓人們開(kāi)始擔(dān)心經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，打擊了美債的購(gòu)買熱潮，令美債收益率從多年低點(diǎn)飆升，周一美股盤前，美國(guó)10年期國(guó)債收益率重新站上4%，美國(guó)2年期美國(guó)國(guó)債收益率自8月以來(lái)首次突破4%。
降息預(yù)期大減
投資者開(kāi)始削減對(duì)11月的降息押注，預(yù)計(jì)11月美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議可能降息24個(gè)基點(diǎn)，降息25個(gè)基點(diǎn)已非必然。到2025年10月，市場(chǎng)預(yù)計(jì)總共降息150個(gè)基點(diǎn)，低于9月底的200基點(diǎn)預(yù)期。
與此同時(shí)，除了工資增長(zhǎng)背后隱藏著通脹風(fēng)險(xiǎn)，中東沖突可能導(dǎo)致的油價(jià)飆升，也令通脹擔(dān)憂再度升溫。10年期盈虧平衡通脹率（衡量債券交易員通脹預(yù)期的指標(biāo)）達(dá)到兩個(gè)月高點(diǎn)，從9月中旬的三年低點(diǎn)反彈。這一數(shù)據(jù)領(lǐng)先于本周將公布的PCE通脹數(shù)據(jù)。
DWS美洲固定收益主管George Catrambone表示：
“由于預(yù)期降息幅度減少，短端利率抬升一直是交易的痛點(diǎn)。他指出，可能發(fā)生的情況是，美聯(lián)儲(chǔ)要么不再降息，要么不得不再次加息?！?/span>
“不著陸”預(yù)期升溫
此前市場(chǎng)的討論主要集中在經(jīng)濟(jì)是否能夠?qū)崿F(xiàn)“軟著陸”或“硬著陸”，而9月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告的強(qiáng)勁表現(xiàn)讓一些人認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)降息決策不當(dāng)，尤其是當(dāng)美股處于歷史高位、經(jīng)濟(jì)以穩(wěn)健速度擴(kuò)張且通脹尚未回落至美聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)之際。
包括Stanley Druckenmiller和Mohamed El-Erian在內(nèi)的一些著名投資者和經(jīng)濟(jì)學(xué)家警告稱，美聯(lián)儲(chǔ)不應(yīng)被市場(chǎng)對(duì)降息的預(yù)期或自己的預(yù)期所束縛。El-Erian警告稱“通脹尚未消退”。
前財(cái)長(zhǎng)Larry Summers認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)需要考慮“不著陸”和“硬著陸”的風(fēng)險(xiǎn)，認(rèn)為上個(gè)月的大幅降息是一個(gè)“錯(cuò)誤”。
還有一些人認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)上個(gè)月的大幅降息，加上中國(guó)出人意料的刺激措施，使得市場(chǎng)不再那么擔(dān)心經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)問(wèn)題。Brandywine Global的資組合經(jīng)理Tracy Chen認(rèn)為：
“現(xiàn)在50個(gè)基點(diǎn)的降息應(yīng)該不在考慮之列了，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)的寬松政策和中國(guó)的刺激性措施增加了‘不著陸’情景的可能性?！?/span>
彭博策略師Alyce Andres也指出：
“上周五收益率上升是因?yàn)橥顿Y者在利率上升前急于鎖定當(dāng)前利率。鑒于通脹跡象、勞動(dòng)力市場(chǎng)穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)勢(shì)頭良好，市場(chǎng)可能直接迎來(lái)“不著陸”情景，而非軟著陸?！?/span>
還有投資者認(rèn)為最新就業(yè)數(shù)據(jù)不足以改變美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)持寬松政策路徑的必要性，利用拋售機(jī)會(huì)購(gòu)買國(guó)債。TCW全球利率聯(lián)席主管Jamie Patton表示：
“最新的就業(yè)數(shù)據(jù)不足以改變美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)持寬松政策路徑的必要性，因?yàn)榘x職率下降以及汽車貸款和信用卡違約率上升在內(nèi)的整體數(shù)據(jù)，都表明就業(yè)市場(chǎng)走軟，經(jīng)濟(jì)面臨下行風(fēng)險(xiǎn)。一個(gè)數(shù)據(jù)點(diǎn)并不能改變我們對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)整體走弱的宏觀看法?！?/span>
Patton表示，她利用周五的拋售機(jī)會(huì)購(gòu)買了更多兩年期和五年期國(guó)債，增加了曲線陡峭化頭寸。她認(rèn)為，重燃的通脹擔(dān)憂可能會(huì)阻止美聯(lián)儲(chǔ)降息，但這將增加美聯(lián)儲(chǔ)維持借貸成本過(guò)高且持續(xù)過(guò)久的風(fēng)險(xiǎn)，最終可能導(dǎo)致更嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退。
展望未來(lái)，市場(chǎng)密切關(guān)注本周的CPI報(bào)告，預(yù)計(jì)核心CPI將從9月的環(huán)比增0.3%降至0.2%。目前的市場(chǎng)定價(jià)表明，軟著陸情景仍然是投資者的基本預(yù)測(cè)。10年期盈虧平衡通脹率為2.2%，仍與美聯(lián)儲(chǔ)2%的通脹目標(biāo)大體一致。掉期市場(chǎng)顯示，交易員預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在2027年以2.9%左右的利率結(jié)束寬松周期，與普遍認(rèn)為的中性水平一致。
“不著陸”情景指的是美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)，通脹再度升溫，導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)幾乎沒(méi)有降息空間的情況。
這一情景在近幾個(gè)月一度被債市忽略，交易員們?cè)绢A(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩、通脹溫和，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)大幅降息，因此他們大量投資了對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)利率變化敏感的短期美國(guó)國(guó)債。
但9月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告意外強(qiáng)勁讓人們開(kāi)始擔(dān)心經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，打擊了美債的購(gòu)買熱潮，令美債收益率從多年低點(diǎn)飆升，周一美股盤前，美國(guó)10年期國(guó)債收益率重新站上4%，美國(guó)2年期美國(guó)國(guó)債收益率自8月以來(lái)首次突破4%。
降息預(yù)期大減
投資者開(kāi)始削減對(duì)11月的降息押注，預(yù)計(jì)11月美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議可能降息24個(gè)基點(diǎn)，降息25個(gè)基點(diǎn)已非必然。到2025年10月，市場(chǎng)預(yù)計(jì)總共降息150個(gè)基點(diǎn)，低于9月底的200基點(diǎn)預(yù)期。
與此同時(shí)，除了工資增長(zhǎng)背后隱藏著通脹風(fēng)險(xiǎn)，中東沖突可能導(dǎo)致的油價(jià)飆升，也令通脹擔(dān)憂再度升溫。10年期盈虧平衡通脹率（衡量債券交易員通脹預(yù)期的指標(biāo)）達(dá)到兩個(gè)月高點(diǎn)，從9月中旬的三年低點(diǎn)反彈。這一數(shù)據(jù)領(lǐng)先于本周將公布的PCE通脹數(shù)據(jù)。
DWS美洲固定收益主管George Catrambone表示：
“由于預(yù)期降息幅度減少，短端利率抬升一直是交易的痛點(diǎn)。他指出，可能發(fā)生的情況是，美聯(lián)儲(chǔ)要么不再降息，要么不得不再次加息?！?/span>
“不著陸”預(yù)期升溫
此前市場(chǎng)的討論主要集中在經(jīng)濟(jì)是否能夠?qū)崿F(xiàn)“軟著陸”或“硬著陸”，而9月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告的強(qiáng)勁表現(xiàn)讓一些人認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)降息決策不當(dāng)，尤其是當(dāng)美股處于歷史高位、經(jīng)濟(jì)以穩(wěn)健速度擴(kuò)張且通脹尚未回落至美聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)之際。
包括Stanley Druckenmiller和Mohamed El-Erian在內(nèi)的一些著名投資者和經(jīng)濟(jì)學(xué)家警告稱，美聯(lián)儲(chǔ)不應(yīng)被市場(chǎng)對(duì)降息的預(yù)期或自己的預(yù)期所束縛。El-Erian警告稱“通脹尚未消退”。
前財(cái)長(zhǎng)Larry Summers認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)需要考慮“不著陸”和“硬著陸”的風(fēng)險(xiǎn)，認(rèn)為上個(gè)月的大幅降息是一個(gè)“錯(cuò)誤”。
還有一些人認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)上個(gè)月的大幅降息，加上中國(guó)出人意料的刺激措施，使得市場(chǎng)不再那么擔(dān)心經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)問(wèn)題。Brandywine Global的資組合經(jīng)理Tracy Chen認(rèn)為：
“現(xiàn)在50個(gè)基點(diǎn)的降息應(yīng)該不在考慮之列了，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)的寬松政策和中國(guó)的刺激性措施增加了‘不著陸’情景的可能性?！?/span>
彭博策略師Alyce Andres也指出：
“上周五收益率上升是因?yàn)橥顿Y者在利率上升前急于鎖定當(dāng)前利率。鑒于通脹跡象、勞動(dòng)力市場(chǎng)穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)勢(shì)頭良好，市場(chǎng)可能直接迎來(lái)“不著陸”情景，而非軟著陸?！?/span>
還有投資者認(rèn)為最新就業(yè)數(shù)據(jù)不足以改變美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)持寬松政策路徑的必要性，利用拋售機(jī)會(huì)購(gòu)買國(guó)債。TCW全球利率聯(lián)席主管Jamie Patton表示：
“最新的就業(yè)數(shù)據(jù)不足以改變美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)持寬松政策路徑的必要性，因?yàn)榘x職率下降以及汽車貸款和信用卡違約率上升在內(nèi)的整體數(shù)據(jù)，都表明就業(yè)市場(chǎng)走軟，經(jīng)濟(jì)面臨下行風(fēng)險(xiǎn)。一個(gè)數(shù)據(jù)點(diǎn)并不能改變我們對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)整體走弱的宏觀看法?！?/span>
Patton表示，她利用周五的拋售機(jī)會(huì)購(gòu)買了更多兩年期和五年期國(guó)債，增加了曲線陡峭化頭寸。她認(rèn)為，重燃的通脹擔(dān)憂可能會(huì)阻止美聯(lián)儲(chǔ)降息，但這將增加美聯(lián)儲(chǔ)維持借貸成本過(guò)高且持續(xù)過(guò)久的風(fēng)險(xiǎn)，最終可能導(dǎo)致更嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退。
展望未來(lái)，市場(chǎng)密切關(guān)注本周的CPI報(bào)告，預(yù)計(jì)核心CPI將從9月的環(huán)比增0.3%降至0.2%。目前的市場(chǎng)定價(jià)表明，軟著陸情景仍然是投資者的基本預(yù)測(cè)。10年期盈虧平衡通脹率為2.2%，仍與美聯(lián)儲(chǔ)2%的通脹目標(biāo)大體一致。掉期市場(chǎng)顯示，交易員預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在2027年以2.9%左右的利率結(jié)束寬松周期，與普遍認(rèn)為的中性水平一致。
