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美國(guó)股債的“高估值風(fēng)險(xiǎn)”，降息就能解決嗎？發(fā)布時(shí)間：2024-09-23 來(lái)源：華爾街見(jiàn)聞
以08年金融危機(jī)為鑒，如果美國(guó)已經(jīng)或即將開(kāi)始衰退，即使大幅降息也無(wú)法避免熊市降臨。根據(jù)高盛最新研報(bào)，如果經(jīng)濟(jì)在首次降息前已陷入衰退，那么標(biāo)普500指數(shù)未來(lái)一年平均下跌14%。
美聯(lián)儲(chǔ)首次降息即“開(kāi)大”，再次點(diǎn)燃了美國(guó)經(jīng)濟(jì)避免衰退的預(yù)期，導(dǎo)致美國(guó)股債市場(chǎng)本已過(guò)高的估值進(jìn)一步上升。
一個(gè)根據(jù)通脹調(diào)整標(biāo)普500指數(shù)收益率和10年期美債收益率的模型顯示，目前美國(guó)股債定價(jià)水平高于美聯(lián)儲(chǔ)此前14個(gè)寬松周期（通常與衰退相關(guān)）開(kāi)始時(shí)的水平。
伴隨美股屢創(chuàng)歷史新高，標(biāo)普500指數(shù)今年以來(lái)的總回報(bào)率超過(guò)20%，這表明，無(wú)論本周的經(jīng)濟(jì)和政策消息多么好，其中很多都已被風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)消化。
從主要ETF的表現(xiàn)來(lái)看，美國(guó)股債有望實(shí)現(xiàn)連續(xù)五個(gè)月上漲，這是2006年以來(lái)最長(zhǎng)的同步上漲周期。此外，投資者紛紛將資金投入風(fēng)險(xiǎn)更高的公司債，押注借貸成本下降將使負(fù)債累累的公司能夠再融資并延長(zhǎng)到期日，從而降低違約率并支撐市場(chǎng)估值。
然而，大幅降息可能無(wú)法避免投資者陷入熊市，《華爾街日?qǐng)?bào)》知名記者Spencer Jakab在周六的一篇報(bào)道中寫(xiě)道，如果經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開(kāi)始衰退，那么“美聯(lián)儲(chǔ)掌權(quán)人鮑威爾真的無(wú)法像人們想象的那樣，阻止他們的投資組合萎縮”。
股市對(duì)周三降息的最初反應(yīng)是熱烈的。然而，這往往被證明是假象——我們?nèi)匀徊恢肋@場(chǎng)大戲的結(jié)局。
Jakab援引高盛報(bào)告指出，如果經(jīng)濟(jì)在首次降息前已陷入衰退，那么標(biāo)普500指數(shù)未來(lái)一年平均下跌14%。
08年金融危機(jī)仍歷歷在目
以2007年降息周期為例，美聯(lián)儲(chǔ)首次降息后，美股掀起狂歡，道指創(chuàng)下四年多以來(lái)的最大漲幅，上漲336點(diǎn)，相當(dāng)于今天的1000點(diǎn)左右。雷曼兄弟的股價(jià)表現(xiàn)最佳，飆升10%。巧合的是，07年首次降息和本次降息都發(fā)生在9月18日，起始聯(lián)邦基金利率相同，降幅也相同，均為50個(gè)基點(diǎn)。
但正如現(xiàn)在所知，當(dāng)時(shí)美股升至牛市高峰僅三周后，2008年1月就開(kāi)始出現(xiàn)恐慌性暴跌，不到一年后雷曼兄弟破產(chǎn)，成為美國(guó)歷史上最大的破產(chǎn)案。到那時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)降息六次，利率降至2%，為近四年來(lái)的最低水平。在雷曼危機(jī)爆發(fā)后的兩個(gè)月內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)又大幅降息三次，首次將利率降至0附近（技術(shù)上為0%-0.25%）。
降息周期開(kāi)始兩個(gè)月后，市場(chǎng)情緒已經(jīng)變得低迷，但《華爾街日?qǐng)?bào)》當(dāng)時(shí)對(duì)54位經(jīng)濟(jì)學(xué)家的調(diào)查顯示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)陷入衰退的可能性?xún)H為三分之一。
Jakab寫(xiě)道，美聯(lián)儲(chǔ)“沒(méi)有魔法棒”來(lái)拯救已經(jīng)陷入或即將陷入困境的經(jīng)濟(jì)和股市。
降息對(duì)債券投資者來(lái)說(shuō)肯定很重要。不過(guò)，它們可能只會(huì)（暫時(shí)）減弱已經(jīng)出現(xiàn)的股市低迷，需要很長(zhǎng)時(shí)間才能滲透到公司和消費(fèi)者身上。
相比之下，“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)軌跡比降息速度更能推動(dòng)股市上漲”，高盛策略師David Kostin最近指出，如果經(jīng)濟(jì)在首次降息前已經(jīng)陷入衰退，那么標(biāo)普500指數(shù)未來(lái)一年平均下跌14%。如果經(jīng)濟(jì)沒(méi)有陷入衰退，則情況正好相反。
不過(guò)，Jakab認(rèn)為，目前沒(méi)有確鑿證據(jù)表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)很快陷入衰退，股市大跌的情況在經(jīng)濟(jì)沒(méi)有明顯衰退的情況下是不常見(jiàn)的。
這有助于解釋為何股市能夠保持在接近歷史最高點(diǎn)的水平，并且市場(chǎng)上通常的謹(jǐn)慎情緒并不明顯。此外，還有一種錯(cuò)誤的觀念，即認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)的降息措施是保持冷靜并繼續(xù)投資的理由，這種觀念也在一定程度上支撐了市場(chǎng)情緒。
關(guān)注勞動(dòng)力市場(chǎng)是否繼續(xù)惡化
Jakab不是唯一擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息可能為時(shí)已晚的人，貝萊德研究員Amanda Lynam和Dominique Bly在最近的一份報(bào)告中寫(xiě)道，由于美國(guó)貨幣政策可能繼續(xù)保持緊縮，市場(chǎng)參與者也在關(guān)注基本面惡化的跡象，尤其是浮動(dòng)利率債券。
此外，兩位研究員指出，盡管CCC級(jí)公司債表現(xiàn)優(yōu)異，但總體而言仍面臨壓力。
與利息支出相比，這些公司的總收益水平較低。CCC債券的借貸成本仍然在10%左右，對(duì)于一些小公司來(lái)說(shuō)，在寬松貨幣時(shí)代結(jié)束后，它們不得不進(jìn)行再融資，這讓他們陷入困境，即使利率下降，它們也面臨違約風(fēng)險(xiǎn)。
摩根大通分析師Eric Beinstein和Nathaniel Rosenbaum在上周的一份研究報(bào)告中寫(xiě)道，只要?jiǎng)趧?dòng)力市場(chǎng)釋放任何疲軟的信號(hào)，這“都會(huì)對(duì)利差造成不利影響，因?yàn)樗鼤?huì)加劇人們對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂(yōu)，并降低收益率”。
美聯(lián)儲(chǔ)首次降息即“開(kāi)大”，再次點(diǎn)燃了美國(guó)經(jīng)濟(jì)避免衰退的預(yù)期，導(dǎo)致美國(guó)股債市場(chǎng)本已過(guò)高的估值進(jìn)一步上升。
一個(gè)根據(jù)通脹調(diào)整標(biāo)普500指數(shù)收益率和10年期美債收益率的模型顯示，目前美國(guó)股債定價(jià)水平高于美聯(lián)儲(chǔ)此前14個(gè)寬松周期（通常與衰退相關(guān)）開(kāi)始時(shí)的水平。
伴隨美股屢創(chuàng)歷史新高，標(biāo)普500指數(shù)今年以來(lái)的總回報(bào)率超過(guò)20%，這表明，無(wú)論本周的經(jīng)濟(jì)和政策消息多么好，其中很多都已被風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)消化。
從主要ETF的表現(xiàn)來(lái)看，美國(guó)股債有望實(shí)現(xiàn)連續(xù)五個(gè)月上漲，這是2006年以來(lái)最長(zhǎng)的同步上漲周期。此外，投資者紛紛將資金投入風(fēng)險(xiǎn)更高的公司債，押注借貸成本下降將使負(fù)債累累的公司能夠再融資并延長(zhǎng)到期日，從而降低違約率并支撐市場(chǎng)估值。
然而，大幅降息可能無(wú)法避免投資者陷入熊市，《華爾街日?qǐng)?bào)》知名記者Spencer Jakab在周六的一篇報(bào)道中寫(xiě)道，如果經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開(kāi)始衰退，那么“美聯(lián)儲(chǔ)掌權(quán)人鮑威爾真的無(wú)法像人們想象的那樣，阻止他們的投資組合萎縮”。
股市對(duì)周三降息的最初反應(yīng)是熱烈的。然而，這往往被證明是假象——我們?nèi)匀徊恢肋@場(chǎng)大戲的結(jié)局。
Jakab援引高盛報(bào)告指出，如果經(jīng)濟(jì)在首次降息前已陷入衰退，那么標(biāo)普500指數(shù)未來(lái)一年平均下跌14%。
08年金融危機(jī)仍歷歷在目
以2007年降息周期為例，美聯(lián)儲(chǔ)首次降息后，美股掀起狂歡，道指創(chuàng)下四年多以來(lái)的最大漲幅，上漲336點(diǎn)，相當(dāng)于今天的1000點(diǎn)左右。雷曼兄弟的股價(jià)表現(xiàn)最佳，飆升10%。巧合的是，07年首次降息和本次降息都發(fā)生在9月18日，起始聯(lián)邦基金利率相同，降幅也相同，均為50個(gè)基點(diǎn)。
但正如現(xiàn)在所知，當(dāng)時(shí)美股升至牛市高峰僅三周后，2008年1月就開(kāi)始出現(xiàn)恐慌性暴跌，不到一年后雷曼兄弟破產(chǎn)，成為美國(guó)歷史上最大的破產(chǎn)案。到那時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)降息六次，利率降至2%，為近四年來(lái)的最低水平。在雷曼危機(jī)爆發(fā)后的兩個(gè)月內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)又大幅降息三次，首次將利率降至0附近（技術(shù)上為0%-0.25%）。
降息周期開(kāi)始兩個(gè)月后，市場(chǎng)情緒已經(jīng)變得低迷，但《華爾街日?qǐng)?bào)》當(dāng)時(shí)對(duì)54位經(jīng)濟(jì)學(xué)家的調(diào)查顯示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)陷入衰退的可能性?xún)H為三分之一。
Jakab寫(xiě)道，美聯(lián)儲(chǔ)“沒(méi)有魔法棒”來(lái)拯救已經(jīng)陷入或即將陷入困境的經(jīng)濟(jì)和股市。
降息對(duì)債券投資者來(lái)說(shuō)肯定很重要。不過(guò)，它們可能只會(huì)（暫時(shí)）減弱已經(jīng)出現(xiàn)的股市低迷，需要很長(zhǎng)時(shí)間才能滲透到公司和消費(fèi)者身上。
相比之下，“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)軌跡比降息速度更能推動(dòng)股市上漲”，高盛策略師David Kostin最近指出，如果經(jīng)濟(jì)在首次降息前已經(jīng)陷入衰退，那么標(biāo)普500指數(shù)未來(lái)一年平均下跌14%。如果經(jīng)濟(jì)沒(méi)有陷入衰退，則情況正好相反。
不過(guò)，Jakab認(rèn)為，目前沒(méi)有確鑿證據(jù)表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)很快陷入衰退，股市大跌的情況在經(jīng)濟(jì)沒(méi)有明顯衰退的情況下是不常見(jiàn)的。
這有助于解釋為何股市能夠保持在接近歷史最高點(diǎn)的水平，并且市場(chǎng)上通常的謹(jǐn)慎情緒并不明顯。此外，還有一種錯(cuò)誤的觀念，即認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)的降息措施是保持冷靜并繼續(xù)投資的理由，這種觀念也在一定程度上支撐了市場(chǎng)情緒。
關(guān)注勞動(dòng)力市場(chǎng)是否繼續(xù)惡化
Jakab不是唯一擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息可能為時(shí)已晚的人，貝萊德研究員Amanda Lynam和Dominique Bly在最近的一份報(bào)告中寫(xiě)道，由于美國(guó)貨幣政策可能繼續(xù)保持緊縮，市場(chǎng)參與者也在關(guān)注基本面惡化的跡象，尤其是浮動(dòng)利率債券。
此外，兩位研究員指出，盡管CCC級(jí)公司債表現(xiàn)優(yōu)異，但總體而言仍面臨壓力。
與利息支出相比，這些公司的總收益水平較低。CCC債券的借貸成本仍然在10%左右，對(duì)于一些小公司來(lái)說(shuō)，在寬松貨幣時(shí)代結(jié)束后，它們不得不進(jìn)行再融資，這讓他們陷入困境，即使利率下降，它們也面臨違約風(fēng)險(xiǎn)。
摩根大通分析師Eric Beinstein和Nathaniel Rosenbaum在上周的一份研究報(bào)告中寫(xiě)道，只要?jiǎng)趧?dòng)力市場(chǎng)釋放任何疲軟的信號(hào)，這“都會(huì)對(duì)利差造成不利影響，因?yàn)樗鼤?huì)加劇人們對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂(yōu)，并降低收益率”。
