今年黃金價格節(jié)節(jié)攀升，在美聯(lián)儲首次降息落地后，現(xiàn)貨金價于9月20日突破2600美元創(chuàng)歷史新高，上周黃金現(xiàn)貨收于2622.27美元附近，已逼近多家華爾街投行年內(nèi)或明年上半年2700美元的目標(biāo)價，喊出3000美元的機構(gòu)亦不在少數(shù)。
對于黃金這一非生息資產(chǎn)而言，全球央行降息無疑凸顯了黃金的價值；此外，央行購金趨勢至關(guān)重要，因為其實美聯(lián)儲降息本身已被市場定價，例如美國10年期國債收益率早就降至約3.7%，遠(yuǎn)低于聯(lián)邦基金利率（4.75%~5%），今年以來金價和利率走勢的脫節(jié)全然受到了央行購金的驅(qū)動，盡管中國央行5月以來暫停購金，但印度的黃金進(jìn)口量在8月創(chuàng)下紀(jì)錄高位，尤其是印度在7月23日的聯(lián)合預(yù)算中宣布將關(guān)稅從原先的15%下調(diào)至6%，推動了進(jìn)口需求。
當(dāng)前，瑞銀、高盛等投行給出2700美元的目標(biāo)價，更多國內(nèi)外對沖基金預(yù)計沖高3000美元大關(guān)僅是時間問題。嘉盛集團資深分析師拉扎扎達(dá)（Fawad Razaqzada）對記者表示：“黃金突破2600美元大關(guān)，預(yù)計不久黃金將出現(xiàn)一些獲利回吐，但我對今年余下時間的黃金走勢仍持溫和看漲態(tài)度。雖然今年黃金可能無法達(dá)到3000美元的里程碑，但由于預(yù)計美聯(lián)儲等主要央行將加速降息，加之地緣政治緊張局勢持續(xù)和央行購買黃金等因素，我認(rèn)為這一長期目標(biāo)仍有希望。地緣政治的驅(qū)動因素可能比降息更為重要?！?/span>
全球降息助力金價沖高
9月19日，美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金利率區(qū)間下調(diào)至4.75%至5%，四年來首次降息，且幅度為超出預(yù)期的50個基點（BP）。
就預(yù)測未來利率路徑的“點陣圖”來看，美聯(lián)儲委員對2024年利率落點的預(yù)測中位數(shù)為4.4%，相較6月會議低0.7個百分點，將2025年的利率預(yù)測中位數(shù)由4.1%下調(diào)至3.4%，將2026年底利率中位數(shù)下調(diào)至2.9%。這意味著今年年內(nèi)仍有兩次分別25BP的降息，而明年仍可能將有100BP的降息幅度。
黃金在美聯(lián)儲降息決定公布之后短線沖上2600美元創(chuàng)下歷史新高，但隨后回吐漲幅降至2559美元一線，投機者獲利了結(jié)的跡象明顯。但在次日，金價繼續(xù)沖高，上周五（20日）收于2622.27美元。
“推動黃金上漲的主要因素之一是美聯(lián)儲可能在2025年初加速降息。通脹已逐步趨向美聯(lián)儲的目標(biāo)（美聯(lián)儲預(yù)計2024年核心PCE降至2.6%，2025年為2.2%），同時失業(yè)率攀升（美聯(lián)儲上調(diào)2024及2025年失業(yè)率預(yù)測至4.4%）。市場目前預(yù)期今年全年降息約100BP，明年再降100BP，但如果經(jīng)濟狀況惡化速度超過預(yù)期，降息幅度可能會更大，從而削弱債券收益率，進(jìn)一步提升黃金的吸引力。”拉扎扎達(dá)告訴記者。
更多央行亦將跟隨美聯(lián)儲降息，包括歐洲央行、英國央行以及一系列苦于強美元而此前未敢降息的亞洲央行。FXTM富拓集團首席分析師楊傲正日前對第一財經(jīng)記者表示，歐洲央行此前的加息不如美聯(lián)儲激進(jìn)，僅加至4%附近，但未來仍可能有4~6次的降息空間。
不過，全球不少機構(gòu)投資者仍對金價的后續(xù)漲勢存在兩大懷疑觀點。第一個常見質(zhì)疑是，自2022年以來，利率與黃金價格之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系已失效，近兩年央行加息并無礙金價沖高。對此，高盛回應(yīng)稱，結(jié)構(gòu)性更高的央行需求確實在2022年之后重新定義了利率和價格水平之間的關(guān)系，但利率的變化仍然會導(dǎo)致金價的變化；第二個常見論點是，黃金市場已經(jīng)完全反映了寬松周期的預(yù)期。對此，高盛認(rèn)為，實物黃金支持的ETF持倉量仍將在美聯(lián)儲政策利率下調(diào)的過程中逐步增加。
無獨有偶，世界黃金協(xié)會研究負(fù)責(zé)人安凱（JuanCarlosArtigas）對第一財經(jīng)表示，經(jīng)濟擴張水平、風(fēng)險和不確定性、機會成本（利率）以及市場動能這四大因素驅(qū)動金價，需要綜合評估四個因素?！敖鼉赡陙恚饍r看似對高利率、強美元已經(jīng)免疫，即使利率高企，金價仍不斷創(chuàng)出新高，但實則并非完全免疫。高利率導(dǎo)致ETF凈流出，今年上半年的流出量仍為自2013年以來的最高水平，歐洲和北美地區(qū)均有大幅流出，而亞洲是唯一一個實現(xiàn)流入的地區(qū)?！彼Q，只是地緣政治因素蓋過了高利率因素，推動金價沖高。
事實上，因為高利率，過去一年來，全球資金都對于黃金ETF較為謹(jǐn)慎，但今年二季度開始，隨著美聯(lián)儲降息預(yù)期升溫，ETF資金流向就已經(jīng)出現(xiàn)拐點。他提及，全球?qū)嵨稂S金ETF連續(xù)兩個月流入，6月流入約合14億美元，5月和6月的流入將全球黃金ETF年初至今的流出量收窄至67億美元。
高盛的模型估計，ETF持倉因政策利率下降而增加的趨勢會持續(xù)大約6個月。ETF持倉的增加對金價具有重要影響。由于黃金ETF完全由實物黃金支持，ETF持倉的增加會減少市場上可用的實物黃金供應(yīng)（與通常沒有實物黃金支持的“紙黃金”形成對比）。
中國購金放緩但印度加碼
全球央行購金趨勢是最關(guān)鍵的因素之一，也是導(dǎo)致過去兩年金價和利率負(fù)相關(guān)性脫鉤的主因。
數(shù)據(jù)顯示，全球央行已在過去14年內(nèi)成為凈買家，購買量在過去幾年加速。在過去十年里，每年平均購買量約為500噸，但過去兩年翻倍，超過1000噸。
但是，接受記者采訪的機構(gòu)認(rèn)為，俄烏沖突是過去幾年央行購金激增的催化劑，新興市場央行購金速度更快，但未來購金速度會放緩，盡管增配黃金的趨勢很難逆轉(zhuǎn)。
例如，在5月和6月，中國央行連續(xù)兩個月停止購金，各界認(rèn)為高金價可能會阻礙央行購金。拉扎扎達(dá)提及，如果全球通脹壓力進(jìn)一步緩解，央行從法定貨幣中分散儲備的需求可能會減弱。盡管如此，央行可能會傾向于囤積其黃金儲備，而不是將其從資產(chǎn)負(fù)債表上剔除。
對此，安凱表示：“很難評價單家央行的行為，因為這主要受到政策目標(biāo)驅(qū)動，但我們的模型顯示，央行購金的趨勢和金價之間的相關(guān)性并不強，價格彈性很弱?！彼峒?，近年來，新興市場央行是購金的主力軍（部分發(fā)達(dá)國家的儲備早年已經(jīng)較多），但發(fā)達(dá)國家央行近兩年也開始行動。例如新加坡、波蘭、捷克等國家的央行加速購金。
“盡管未來央行購金速度可能放緩，但我們發(fā)現(xiàn)，去年土耳其央行出售了大量黃金，今年沒有出現(xiàn)。即使全球央行購金放緩，但預(yù)計黃金的出售量會更少?！卑矂P稱。
值得一提的是，進(jìn)口關(guān)稅的大幅下降推動印度的購金量逆勢激增。印度8月的貿(mào)易逆差較大（約300億美元），主要由于黃金進(jìn)口貢獻(xiàn)，黃金進(jìn)口量創(chuàng)下紀(jì)錄。巴克萊認(rèn)為，雖然市場此前就預(yù)期黃金進(jìn)口會上升，但其規(guī)模（按月增加70億美元至101億美元，創(chuàng)歷史新高）出人意料。不過，印度的黃金進(jìn)口量在8月可能已達(dá)峰值，隨著9月國際金價環(huán)比上漲3%，這將抑制黃金到岸成本的下降。
地緣政治風(fēng)險仍是終極驅(qū)動力
業(yè)內(nèi)的共識在于，如果要金價持續(xù)大漲，尤其是快速攀升，必要的因素是地緣政治風(fēng)險，如中東、烏克蘭等地的持續(xù)沖突，將繼續(xù)維持黃金的避險需求，否則單靠降息預(yù)期難以為繼。
“臨近的美國大選也可能以更加微妙的方式影響金價。目前來看，現(xiàn)任美國副總統(tǒng)哈里斯勝選并與分裂的國會共事的局面是可能的。相比特朗普時代，這種局面可能帶來更穩(wěn)定的政治環(huán)境。但哈里斯的勝利可能會削弱美元，這對黃金間接有利?！崩_(dá)告訴記者。
政策層面的變數(shù)頗多。對金價而言，債券收益率的變化影響頗大。富蘭克林鄧普頓全球首席市場策略師多佛爾（Stephen Dover）認(rèn)為，美國國債回報的主要驅(qū)動因素將由商業(yè)周期和央行決定，而不是財政政策或主權(quán)風(fēng)險溢價。無論對美國政府赤字的長期擔(dān)憂多么合理，目前債務(wù)的規(guī)模甚至其預(yù)計增長都沒有證據(jù)表明會對美國國債市場的水平或方向性變動產(chǎn)生顯著的短期或中期影響。
風(fēng)險資產(chǎn)的變化也將影響黃金這一避險資產(chǎn)。多佛爾認(rèn)為，對于股市而言，估值和利潤決定回報。提高公司所得稅率（哈里斯主張將其從21%提高到28%）將降低稅后企業(yè)利潤，但如果共和黨控制參議院，她作為總統(tǒng)可能會很難實施任何增加。同時，美元和資本市場的不確定因素可能是特朗普獲勝后施加大規(guī)模、普遍的關(guān)稅，但如果其他國家對此進(jìn)行反擊，貿(mào)易戰(zhàn)的風(fēng)險可能會推高風(fēng)險溢價，導(dǎo)致股市急劇下跌，并導(dǎo)致投資涌入傳統(tǒng)的避險貨幣（瑞士法郎、日本日元）或黃金和加密貨幣。
拉扎扎達(dá)認(rèn)為：“從技術(shù)上看，黃金價格仍處于強勁的上升趨勢，因此很難預(yù)料金價還能上漲到多高。不過，由于動量指標(biāo)如RSI顯示超買狀態(tài)，應(yīng)警惕獲利回吐和短期回調(diào)的信號。這很重要，因為黃金正處于歷史高位，接下來的顯著目標(biāo)是2700美元，尤其是已經(jīng)突破了2600美元關(guān)口。向下的關(guān)鍵支撐位包括2600美元，其次是2530美元，最后是2500美元?！?/span>
