高盛預計，布油將在今年四季度恢復到77美元/桶，市場對于石油需求的過度悲觀情緒好轉，且經(jīng)合組織庫存略低于正常水平，對油價形成一定支撐。然而，隨著時間的推移，市場對供需平衡的悲觀預期逐漸增強，明年油價進一步承壓。
知名能源分析師John Kemp最近警告，包括對沖基金在內(nèi)的眾多機構投資者對油價的悲觀程度前所未有，因為有跡象表明全球主要經(jīng)濟體增長引擎正在熄火。投資者還得出結論，OPEC+已經(jīng)別無選擇，不太可能進一步限制產(chǎn)量以支撐油價。
截至9月10日的7天內(nèi)，對沖基金和其他基金經(jīng)理在六個最重要的期貨和期權合約中出售了相當于1.28億桶的石油。基金經(jīng)理在最近十周中有八周都在拋售石油，自7月初以來，他們的綜合持倉總計減少了5.58億桶。
截至目前，基金持有的原油(607, -8.60, -1.40%)倉位首次從7月2日的5.24億桶凈多頭倉位降至3400萬桶的凈空頭倉位。
隨著對沖基金持續(xù)拋售，布倫特原油一度跌破70美元大關，過去一個月的跌幅達到10%。
展望未來，高盛在稍早前公布的報告中指出，盡管短期內(nèi)油價可能有所反彈，但長期來看，原油市場可能面臨更多的挑戰(zhàn)。
高盛分析師Callum Bruce、Daan Struyven和Yulia Zhestkova Grigsby在報告中指出，本輪油價下跌最初是由遠期價格的下跌引發(fā)的，這與美國頁巖油生產(chǎn)商在2024年第二季度的強勁產(chǎn)量表現(xiàn)相一致。然而，隨著時間的推移，市場對供需平衡的悲觀預期逐漸增強，明年油價進一步承壓。
明年供應嚴重過剩？市場已經(jīng)定價
報告中提到，由于全球增長預期惡化，經(jīng)濟衰退恐慌蔓延，市場對接下來六個月的石油需求預期下降了近100萬桶/日。
高盛將全球增長預期下調(diào)了1個百分點，并將全球經(jīng)濟衰退的預期上調(diào)了25個百分點相符。與此同時，高盛將美國未來一年步入衰退的可能性上調(diào)5個百分點至20%。高盛認為，與股市和債市相比，原油市場對增長下行風險的重新評估更大。
股市仍然定價了穩(wěn)健的連續(xù)增長。我們估計，債市隱含的12個月內(nèi)經(jīng)濟衰退的概率——以12月SOFR利率定價低于2%的可能性來衡量——已經(jīng)上升了15個百分點。
報告指出，一個看似合理的解釋是，原油市場已變得更具前瞻性，而且已對2025年的嚴重供應過剩進行了定價。高盛寫道：
油價通常比現(xiàn)貨市場提前兩個季度反映預期，當庫存高于平均水平時，價格會更多地反映未來預期。當庫存低于平均水平時，價格需要反映近期庫存短缺的風險。
當原油市場經(jīng)歷了一段時間的低庫存狀態(tài)，并且開始轉變?yōu)橐粋€供應充足的狀態(tài)時，即庫存量超過了正?；驓v史平均水平，市場對未來出現(xiàn)供應短缺的擔憂會減少。
這種轉變會影響市場對原油價格的評估，特別是即期合約和遠期合約之間的價差，屆時持有實物原油的便利收益（convenience yield）就會降低。
“近視”的牛市和“遠視”的熊市
根據(jù)高盛的基礎假設，布油預計將在今年四季度恢復到77美元/桶，理由是市場對于石油需求的過度悲觀情緒好轉，市場定價和估值有所恢復，且經(jīng)合組織（OECD）庫存略低于正常水平，對油價形成一定支撐。
我們對全球石油需求保持更樂觀的態(tài)度，特別是亞洲以外地區(qū)的需求，并期望過度悲觀的需求擔憂將會消退。
盡管我們預測2025年將出現(xiàn)70萬桶/日的過剩，但我們預計新興市場和戰(zhàn)略石油儲備（SPR）的庫存增加將使OECD的庫存保持在正常水平以下。
這一點在過去8周內(nèi)全球石油庫存的高頻基礎數(shù)據(jù)中得到了證實，我們的全球石油庫存追蹤顯示，過去8周內(nèi)石油庫存的大量減少超過了100萬桶/日。
報告也提醒稱，如果市場繼續(xù)低估當前的油價，可能會阻礙估值的恢復。如果當前的低估持續(xù)位于歷史的第25個百分位，那么四季度布油可能會停滯在72美元/桶附近，比高盛的基礎假設低5美元。
