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鮑威爾釋放重磅降息信號(hào)，講話全文發(fā)布時(shí)間：2024-08-26 來(lái)源：博易大師
北京時(shí)間23日晚10點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在杰克遜霍爾全球央行年會(huì)上重磅發(fā)聲。
會(huì)議上，鮑威爾釋放了迄今為止最為明確的降息信號(hào)，他表示： 政策調(diào)整的時(shí)機(jī)已經(jīng)到來(lái)。降息時(shí)機(jī)和節(jié)奏將取決于后續(xù)數(shù)據(jù)、前景變化和風(fēng)險(xiǎn)平衡。
他認(rèn)為，目前的政策利率水平為美聯(lián)儲(chǔ)提供了充足的空間來(lái)應(yīng)對(duì)可能面臨的任何風(fēng)險(xiǎn)，包括勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況進(jìn)一步惡化的風(fēng)險(xiǎn)。“通脹的上行風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)減弱，就業(yè)的下行風(fēng)險(xiǎn)則有所增加。美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注雙重使命各自所面臨的風(fēng)險(xiǎn)?！?/span>
以下為講話全文：
在新冠病毒到來(lái)四年半后，與疫情相關(guān)的最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)扭曲正在消退。通貨膨脹已明顯下降。勞動(dòng)力市場(chǎng)不再過(guò)熱，現(xiàn)在的狀況也不如疫情前那么緊俏。供給限制已經(jīng)正?；Ｎ覀儍身?xiàng)任務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)平衡已經(jīng)發(fā)生了變化。我們的目標(biāo)是恢復(fù)價(jià)格穩(wěn)定的同時(shí)保持強(qiáng)勁的勞動(dòng)力市場(chǎng)，避免失業(yè)率急劇上升，這是通脹預(yù)期沒有充分錨定時(shí)通常會(huì)出現(xiàn)的早期去通脹特征。我們已經(jīng)朝著這個(gè)目標(biāo)取得了很大進(jìn)展。雖然任務(wù)尚未完成，但我們已經(jīng)朝著這一結(jié)果取得了很大進(jìn)展。
今天，我將首先討論當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和貨幣政策的未來(lái)路徑。然后，我將轉(zhuǎn)向?qū)σ咔橐詠?lái)經(jīng)濟(jì)事件的討論，探討為什么通貨膨脹上升到一代人以來(lái)的最高水平，以及為什么通脹率下降如此之多，而失業(yè)率卻保持在低位。
近期政策展望
讓我們從當(dāng)前的形勢(shì)和近期政策前景開始。
在過(guò)去三年的大部分時(shí)間里，通脹率遠(yuǎn)高于我們 2% 的目標(biāo)，勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況極其緊張。聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì) （FOMC） 的主要重點(diǎn)是降低通脹率，這是理所當(dāng)然的。在此之前，當(dāng)今大多數(shù)美國(guó)人還沒有經(jīng)歷過(guò)長(zhǎng)期高通脹的痛苦。通脹帶來(lái)了巨大的困難，尤其是對(duì)于那些最無(wú)力承擔(dān)食品、住房和交通等基本生活必需品高昂成本的人來(lái)說(shuō)。高通脹引發(fā)的壓力和不公平感至今仍然存在。
我們的限制性貨幣政策有助于恢復(fù)總供需平衡，緩解通脹壓力，并確保通脹預(yù)期保持良好錨定。通貨膨脹現(xiàn)在更接近我們的目標(biāo)，物價(jià)在過(guò)去12個(gè)月中上漲了2.5%（圖1）。繼年初有所凝滯之后，我們朝著2%的目標(biāo)又取得了進(jìn)展。我越來(lái)越有信心，通脹率正沿著可持續(xù)的道路回到2%。
談到就業(yè)，在疫情爆發(fā)前的幾年里，我們看到了長(zhǎng)期強(qiáng)勁的勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況給社會(huì)帶來(lái)的重大利益：低失業(yè)率、高參與率、歷史性的低種族就業(yè)差距，以及通貨膨脹率低而穩(wěn)定、實(shí)際工資增長(zhǎng)健康且越來(lái)越集中在低收入人群中。
如今，勞動(dòng)力市場(chǎng)已從之前的過(guò)熱狀態(tài)大幅降溫。失業(yè)率在一年多前開始上升，目前為4.3%，以歷史標(biāo)準(zhǔn)衡量仍然較低，但比2023年初的水平高出將近整整一個(gè)百分點(diǎn)（圖2）。其中大部分上升是在過(guò)去六個(gè)月中實(shí)現(xiàn)的。到目前為止，失業(yè)率上升并不是裁員增加的結(jié)果，而裁員是經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期的典型情況。相反，這一增長(zhǎng)主要反映了工人供給的大幅增加以及之前瘋狂的招聘速度有所放緩。即便如此，勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況的降溫是毋庸置疑的。就業(yè)增長(zhǎng)保持穩(wěn)健，但今年有所放緩。職位空缺下降，職位空缺與失業(yè)的比率已回到疫情前的水平。招聘率和離職率現(xiàn)在低于 2018年和2019年的水平。名義工資增長(zhǎng)有所放緩?？偠灾F(xiàn)在的勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況不如2019年疫情之前那么緊張，那一年的通脹率低于2%。勞動(dòng)力市場(chǎng)似乎不太可能在短期內(nèi)成為通脹壓力上升的根源。我們不尋求或歡迎勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況進(jìn)一步降溫。
總體而言，經(jīng)濟(jì)繼續(xù)以穩(wěn)健的速度增長(zhǎng)。但通貨膨脹和勞動(dòng)力市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，情況正在不斷變化。通脹的上行風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)減弱。就業(yè)的下行風(fēng)險(xiǎn)也有所增加。正如我們?cè)谏弦淮蜦OMC中強(qiáng)調(diào)的那樣，我們關(guān)注雙重任務(wù)中的兩方面風(fēng)險(xiǎn)。
現(xiàn)在是政策調(diào)整的時(shí)候了。前進(jìn)的方向是明確的，降息的時(shí)機(jī)和步伐將取決于即將到來(lái)的數(shù)據(jù)、不斷變化的前景以及風(fēng)險(xiǎn)的平衡。
我們將盡一切努力支持強(qiáng)勁的勞動(dòng)力市場(chǎng)，同時(shí)在價(jià)格穩(wěn)定方面力求進(jìn)一步進(jìn)展。隨著政策約束的適當(dāng)收斂，我們有充分的理由認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)將回到2%的通脹率，同時(shí)保持強(qiáng)勁的勞動(dòng)力市場(chǎng)。我們目前的政策利率水平為我們提供了充足的空間來(lái)應(yīng)對(duì)可能面臨的任何風(fēng)險(xiǎn)，包括勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況不受歡迎的進(jìn)一步疲軟的風(fēng)險(xiǎn)。
通脹的起落
現(xiàn)在讓我們來(lái)談?wù)劄槭裁赐ㄘ浥蛎洉?huì)上升，為什么在失業(yè)率保持低位的情況下通貨膨脹卻大幅下降。關(guān)于這些問(wèn)題的研究越來(lái)越多，現(xiàn)在是討論的好時(shí)機(jī)。當(dāng)然，現(xiàn)在做出明確的評(píng)估還為時(shí)過(guò)早。在我們離開后很長(zhǎng)一段時(shí)間，人們?nèi)詫?duì)這段時(shí)期進(jìn)行分析和辯論。
新冠疫情的爆發(fā)迅速導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)停擺。這是一個(gè)充滿不確定性和嚴(yán)重下行風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)期。正如危機(jī)時(shí)期經(jīng)常發(fā)生的那樣，美國(guó)人適應(yīng)并創(chuàng)新。各國(guó)政府做出了非凡的回應(yīng)，尤其是美國(guó)國(guó)會(huì)一致通過(guò)了《關(guān)懷法案》。在美聯(lián)儲(chǔ)，我們以前所未有的程度運(yùn)用我們的權(quán)力來(lái)穩(wěn)定金融體系并幫助避免經(jīng)濟(jì)蕭條。
在經(jīng)歷了歷史上令人深刻但短暫的衰退之后，2020年年中，經(jīng)濟(jì)再次開始增長(zhǎng)。隨著嚴(yán)重偏向下行的風(fēng)險(xiǎn)消退，以及經(jīng)濟(jì)重新開放，我們依然面臨著風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)再次經(jīng)歷像全球金融危機(jī)之后那樣緩慢復(fù)蘇的痛苦。
國(guó)會(huì)在 2020 年底和 2021 年初提供了大量額外的財(cái)政支持。2021 年上半年，支出強(qiáng)勁復(fù)蘇。持續(xù)的疫情影響了復(fù)蘇的模式。對(duì)新冠疫情的持續(xù)擔(dān)憂拖累了面對(duì)面服務(wù)的支出。但被壓抑的需求、刺激政策、疫情導(dǎo)致的工作和休閑習(xí)慣的變化，以及與服務(wù)支出受限相關(guān)的額外儲(chǔ)蓄，都促使消費(fèi)者在商品上的支出出現(xiàn)歷史性激增。
疫情還對(duì)供給端造成了嚴(yán)重破壞。疫情開始時(shí)有 800 萬(wàn)人離開了勞動(dòng)力市場(chǎng)，勞動(dòng)力數(shù)量仍比 2021 年初疫情前的水平低 400 萬(wàn)人。勞動(dòng)力直到2023年年中才恢復(fù)到疫情前的趨勢(shì)（圖3）。 工人流失、國(guó)際貿(mào)易聯(lián)系中斷以及需求水平以及組成的結(jié)構(gòu)性變化等因素使供應(yīng)鏈陷入困境（圖4）。顯然，這與全球金融危機(jī)后的緩慢復(fù)蘇完全不同。
通貨膨脹開始顯現(xiàn)。在 2020 年全年低于目標(biāo)水平后，通貨膨脹在 2021 年 3 月和 4 月飆升。最初的通貨膨脹爆發(fā)是集中的，而不是廣泛的，汽車等短缺商品的價(jià)格大幅上漲。我和我的同事一開始就判斷，這些與疫情相關(guān)的因素不會(huì)持續(xù)，因此，通貨膨脹的突然上升很可能很快就會(huì)過(guò)去，而不需要貨幣政策應(yīng)對(duì)——簡(jiǎn)而言之，通貨膨脹將是暫時(shí)的。長(zhǎng)期以來(lái)的標(biāo)準(zhǔn)思維是，只要通脹預(yù)期保持良好穩(wěn)定，央行就可以忽略通脹的暫時(shí)上升。
“暫時(shí)性”這艘好船擠滿了人，大多數(shù)主流分析師和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行行長(zhǎng)都支持這一觀點(diǎn)。他們普遍預(yù)期供應(yīng)狀況將迅速改善，需求的快速?gòu)?fù)蘇將順其自然，需求將從商品轉(zhuǎn)向服務(wù)，從而降低通脹率。
一段時(shí)間內(nèi)，數(shù)據(jù)與暫時(shí)性假設(shè)相一致。2021 年 4 月至 9 月，核心通脹的月度讀數(shù)每月都在下降，盡管進(jìn)展慢于預(yù)期（圖 5）。正如我們的溝通所反映的那樣，這種情況在年中左右開始減弱。從 10 月開始，數(shù)據(jù)變得與暫時(shí)性假設(shè)背道而馳。9 通脹上升，并從商品擴(kuò)展到服務(wù)。很明顯，高通脹不是暫時(shí)的，如果要保持通脹預(yù)期的良好穩(wěn)定，就需要強(qiáng)有力的政策應(yīng)對(duì)。我們意識(shí)到了這一點(diǎn)，并從 11 月開始轉(zhuǎn)變。金融狀況開始收緊。在逐步取消資產(chǎn)購(gòu)買后，我們于 2022 年 3 月開始加息。
到2022年初，總體通脹超過(guò)6%，核心通脹超過(guò)5%。新的供給沖擊出現(xiàn)。俄烏沖突導(dǎo)致能源和大宗商品價(jià)格大幅上漲。供給狀況的改善和需求從商品轉(zhuǎn)向服務(wù)的時(shí)間比預(yù)期的要長(zhǎng)得多，部分原因是美國(guó)新一輪的新冠浪潮。
高通脹率是一種全球現(xiàn)象，反映了共同的經(jīng)歷：商品需求迅速增加、供應(yīng)鏈緊張、勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張以及大宗商品價(jià)格大幅上漲。全球通脹的本質(zhì)不同于上世紀(jì)70年代以來(lái)的任何時(shí)期。那時(shí)，高通脹已經(jīng)根深蒂固——這是我們盡全力避免的結(jié)果。
2022年年中，勞動(dòng)力市場(chǎng)極度緊張，就業(yè)人數(shù)比2021年年中增加了650萬(wàn)以上。勞動(dòng)力需求的增加在一定程度上是通過(guò)工人重新加入勞動(dòng)力市場(chǎng)來(lái)實(shí)現(xiàn)的，因?yàn)槿藗儗?duì)健康的擔(dān)憂開始消退。但勞動(dòng)力供給仍然受到限制，2022年夏天的勞動(dòng)力參與率仍遠(yuǎn)低于疫情前的水平。從2022年3月到年底，職位空缺數(shù)幾乎是失業(yè)人數(shù)的兩倍，表明勞動(dòng)力嚴(yán)重短缺（圖6）。通脹在2022年6月達(dá)到7.1%的峰值。
兩年前，我曾在這個(gè)講臺(tái)上討論過(guò)，解決通貨膨脹問(wèn)題可能會(huì)帶來(lái)失業(yè)率上升和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩等一些痛苦。有人認(rèn)為，控制通貨膨脹需要經(jīng)濟(jì)衰退和長(zhǎng)期的高失業(yè)率。我表達(dá)了我們無(wú)條件的承諾，即全面恢復(fù)價(jià)格穩(wěn)定，并堅(jiān)持下去，直到任務(wù)完成。
FOMC在履行責(zé)任方面沒有退縮，我們的行動(dòng)有力地表明了我們對(duì)恢復(fù)價(jià)格穩(wěn)定的決心。我們?cè)?022年將政策利率上調(diào)了425bp，并在2023年再次上調(diào) 100bp。自2023年7月以來(lái)，我們一直將政策利率維持在目前的限制性水平（圖7）。
通脹在2022 年夏季達(dá)到峰值。在低失業(yè)率的背景下，通脹從兩年前的峰值下降了4.5%，這是一個(gè)可喜且歷史罕見的結(jié)果。
如何達(dá)到通脹下降而失業(yè)率沒有急劇上升到超過(guò)估計(jì)的自然失業(yè)率的？
疫情相關(guān)的供需扭曲以及對(duì)能源和大宗商品市場(chǎng)的嚴(yán)重沖擊，是高通脹的重要驅(qū)動(dòng)因素，而它們的逆轉(zhuǎn)是通脹下降的關(guān)鍵部分。這些因素的消除花費(fèi)的時(shí)間比預(yù)期要長(zhǎng)得多，但最終在隨后的去通脹中發(fā)揮了重要作用。限制性貨幣政策導(dǎo)致總需求放緩，這與總供給的改善相結(jié)合，減輕了通脹壓力，同時(shí)繼續(xù)保持良性增長(zhǎng)。隨著勞動(dòng)力需求也有所放緩，職位空缺率/失業(yè)率已經(jīng)從歷史高位恢復(fù)正常，主要是通過(guò)職位空缺的下降，而非大規(guī)模和破壞性的裁員，使得勞動(dòng)力市場(chǎng)不再是通脹壓力的來(lái)源。
關(guān)于通脹預(yù)期的重要性。長(zhǎng)期以來(lái)，標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)濟(jì)模型一直反映出這樣一種觀點(diǎn)，即只要通脹預(yù)期錨定在我們的目標(biāo)上，當(dāng)產(chǎn)品和勞動(dòng)力市場(chǎng)達(dá)到平衡時(shí)，通脹就會(huì)回到其目標(biāo)，而不會(huì)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)松弛。模型是這么說(shuō)的，但自2000年代以來(lái)長(zhǎng)期通脹預(yù)期的穩(wěn)定性并沒有經(jīng)受過(guò)持續(xù)高通脹的考驗(yàn)。通脹能否持續(xù)錨定還遠(yuǎn)不能得以保障。對(duì)脫錨的擔(dān)憂促成了一種觀點(diǎn)，即去通脹將需要經(jīng)濟(jì)（尤其是勞動(dòng)力市場(chǎng)）的松弛。從最近的經(jīng)驗(yàn)中得出的一個(gè)重要結(jié)論是，錨定的通脹預(yù)期，加上央行的有力行動(dòng)，可以促進(jìn)去通脹，經(jīng)濟(jì)松弛并不是必須的。
這種說(shuō)法將通脹上升主要?dú)w咎于（經(jīng)濟(jì)）過(guò)熱以及暫時(shí)扭曲的需求與受限的供給之間的非凡碰撞。盡管研究人員在方法上各不相同，在某種程度上他們的結(jié)論上也各不相同，但似乎正在形成一種共識(shí)，在我看來(lái)就是通脹上升的大部分原因應(yīng)歸咎于這場(chǎng)碰撞?？偠灾?，我們從疫情的扭曲中恢復(fù)了過(guò)來(lái)，我們?yōu)榫徍涂傂枨笏龅呐Y(jié)合對(duì)預(yù)期的錨定，共同使通脹走上了一條日益實(shí)現(xiàn)2%目標(biāo)的可持續(xù)道路。
只有在錨定通脹預(yù)期的情況下才有可能在保持勞動(dòng)力市場(chǎng)強(qiáng)勁的同時(shí)實(shí)現(xiàn)去通脹，這反映了公眾有信心央行將逐漸達(dá)到2%左右的通脹目標(biāo)。這種信心是過(guò)去幾十年來(lái)建立起來(lái)的，并且通過(guò)我們的行動(dòng)得以加強(qiáng)。
這是我對(duì)事件的評(píng)估?？赡芤蛉硕?。
結(jié)論
最后，我想強(qiáng)調(diào)的是，事實(shí)證明，疫情經(jīng)濟(jì)與其他任何經(jīng)濟(jì)都不同，從這一特殊時(shí)期中我們?nèi)杂性S多東西需要學(xué)習(xí)。我們的《長(zhǎng)期目標(biāo)和貨幣政策戰(zhàn)略聲明》強(qiáng)調(diào)，我們致力于每五年通過(guò)一次全面的公開審查來(lái)審查我們的原則并做出適當(dāng)調(diào)整。當(dāng)我們?cè)诮衲晖硇r(shí)候開始這一進(jìn)程時(shí)，我們將對(duì)批評(píng)和新想法持開放態(tài)度，同時(shí)保持我們框架的優(yōu)勢(shì)。我們知識(shí)的局限性——在疫情期間顯而易見——要求我們保持謙遜和質(zhì)疑精神，專注于從過(guò)去吸取教訓(xùn)并靈活地將其應(yīng)用于我們當(dāng)前的挑戰(zhàn)。
會(huì)議上，鮑威爾釋放了迄今為止最為明確的降息信號(hào)，他表示： 政策調(diào)整的時(shí)機(jī)已經(jīng)到來(lái)。降息時(shí)機(jī)和節(jié)奏將取決于后續(xù)數(shù)據(jù)、前景變化和風(fēng)險(xiǎn)平衡。
他認(rèn)為，目前的政策利率水平為美聯(lián)儲(chǔ)提供了充足的空間來(lái)應(yīng)對(duì)可能面臨的任何風(fēng)險(xiǎn)，包括勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況進(jìn)一步惡化的風(fēng)險(xiǎn)。“通脹的上行風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)減弱，就業(yè)的下行風(fēng)險(xiǎn)則有所增加。美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注雙重使命各自所面臨的風(fēng)險(xiǎn)?！?/span>
以下為講話全文：
在新冠病毒到來(lái)四年半后，與疫情相關(guān)的最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)扭曲正在消退。通貨膨脹已明顯下降。勞動(dòng)力市場(chǎng)不再過(guò)熱，現(xiàn)在的狀況也不如疫情前那么緊俏。供給限制已經(jīng)正?；Ｎ覀儍身?xiàng)任務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)平衡已經(jīng)發(fā)生了變化。我們的目標(biāo)是恢復(fù)價(jià)格穩(wěn)定的同時(shí)保持強(qiáng)勁的勞動(dòng)力市場(chǎng)，避免失業(yè)率急劇上升，這是通脹預(yù)期沒有充分錨定時(shí)通常會(huì)出現(xiàn)的早期去通脹特征。我們已經(jīng)朝著這個(gè)目標(biāo)取得了很大進(jìn)展。雖然任務(wù)尚未完成，但我們已經(jīng)朝著這一結(jié)果取得了很大進(jìn)展。
今天，我將首先討論當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和貨幣政策的未來(lái)路徑。然后，我將轉(zhuǎn)向?qū)σ咔橐詠?lái)經(jīng)濟(jì)事件的討論，探討為什么通貨膨脹上升到一代人以來(lái)的最高水平，以及為什么通脹率下降如此之多，而失業(yè)率卻保持在低位。
近期政策展望
讓我們從當(dāng)前的形勢(shì)和近期政策前景開始。
在過(guò)去三年的大部分時(shí)間里，通脹率遠(yuǎn)高于我們 2% 的目標(biāo)，勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況極其緊張。聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì) （FOMC） 的主要重點(diǎn)是降低通脹率，這是理所當(dāng)然的。在此之前，當(dāng)今大多數(shù)美國(guó)人還沒有經(jīng)歷過(guò)長(zhǎng)期高通脹的痛苦。通脹帶來(lái)了巨大的困難，尤其是對(duì)于那些最無(wú)力承擔(dān)食品、住房和交通等基本生活必需品高昂成本的人來(lái)說(shuō)。高通脹引發(fā)的壓力和不公平感至今仍然存在。
我們的限制性貨幣政策有助于恢復(fù)總供需平衡，緩解通脹壓力，并確保通脹預(yù)期保持良好錨定。通貨膨脹現(xiàn)在更接近我們的目標(biāo)，物價(jià)在過(guò)去12個(gè)月中上漲了2.5%（圖1）。繼年初有所凝滯之后，我們朝著2%的目標(biāo)又取得了進(jìn)展。我越來(lái)越有信心，通脹率正沿著可持續(xù)的道路回到2%。
談到就業(yè)，在疫情爆發(fā)前的幾年里，我們看到了長(zhǎng)期強(qiáng)勁的勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況給社會(huì)帶來(lái)的重大利益：低失業(yè)率、高參與率、歷史性的低種族就業(yè)差距，以及通貨膨脹率低而穩(wěn)定、實(shí)際工資增長(zhǎng)健康且越來(lái)越集中在低收入人群中。
如今，勞動(dòng)力市場(chǎng)已從之前的過(guò)熱狀態(tài)大幅降溫。失業(yè)率在一年多前開始上升，目前為4.3%，以歷史標(biāo)準(zhǔn)衡量仍然較低，但比2023年初的水平高出將近整整一個(gè)百分點(diǎn)（圖2）。其中大部分上升是在過(guò)去六個(gè)月中實(shí)現(xiàn)的。到目前為止，失業(yè)率上升并不是裁員增加的結(jié)果，而裁員是經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期的典型情況。相反，這一增長(zhǎng)主要反映了工人供給的大幅增加以及之前瘋狂的招聘速度有所放緩。即便如此，勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況的降溫是毋庸置疑的。就業(yè)增長(zhǎng)保持穩(wěn)健，但今年有所放緩。職位空缺下降，職位空缺與失業(yè)的比率已回到疫情前的水平。招聘率和離職率現(xiàn)在低于 2018年和2019年的水平。名義工資增長(zhǎng)有所放緩?？偠灾F(xiàn)在的勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況不如2019年疫情之前那么緊張，那一年的通脹率低于2%。勞動(dòng)力市場(chǎng)似乎不太可能在短期內(nèi)成為通脹壓力上升的根源。我們不尋求或歡迎勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況進(jìn)一步降溫。
總體而言，經(jīng)濟(jì)繼續(xù)以穩(wěn)健的速度增長(zhǎng)。但通貨膨脹和勞動(dòng)力市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，情況正在不斷變化。通脹的上行風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)減弱。就業(yè)的下行風(fēng)險(xiǎn)也有所增加。正如我們?cè)谏弦淮蜦OMC中強(qiáng)調(diào)的那樣，我們關(guān)注雙重任務(wù)中的兩方面風(fēng)險(xiǎn)。
現(xiàn)在是政策調(diào)整的時(shí)候了。前進(jìn)的方向是明確的，降息的時(shí)機(jī)和步伐將取決于即將到來(lái)的數(shù)據(jù)、不斷變化的前景以及風(fēng)險(xiǎn)的平衡。
我們將盡一切努力支持強(qiáng)勁的勞動(dòng)力市場(chǎng)，同時(shí)在價(jià)格穩(wěn)定方面力求進(jìn)一步進(jìn)展。隨著政策約束的適當(dāng)收斂，我們有充分的理由認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)將回到2%的通脹率，同時(shí)保持強(qiáng)勁的勞動(dòng)力市場(chǎng)。我們目前的政策利率水平為我們提供了充足的空間來(lái)應(yīng)對(duì)可能面臨的任何風(fēng)險(xiǎn)，包括勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況不受歡迎的進(jìn)一步疲軟的風(fēng)險(xiǎn)。
通脹的起落
現(xiàn)在讓我們來(lái)談?wù)劄槭裁赐ㄘ浥蛎洉?huì)上升，為什么在失業(yè)率保持低位的情況下通貨膨脹卻大幅下降。關(guān)于這些問(wèn)題的研究越來(lái)越多，現(xiàn)在是討論的好時(shí)機(jī)。當(dāng)然，現(xiàn)在做出明確的評(píng)估還為時(shí)過(guò)早。在我們離開后很長(zhǎng)一段時(shí)間，人們?nèi)詫?duì)這段時(shí)期進(jìn)行分析和辯論。
新冠疫情的爆發(fā)迅速導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)停擺。這是一個(gè)充滿不確定性和嚴(yán)重下行風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)期。正如危機(jī)時(shí)期經(jīng)常發(fā)生的那樣，美國(guó)人適應(yīng)并創(chuàng)新。各國(guó)政府做出了非凡的回應(yīng)，尤其是美國(guó)國(guó)會(huì)一致通過(guò)了《關(guān)懷法案》。在美聯(lián)儲(chǔ)，我們以前所未有的程度運(yùn)用我們的權(quán)力來(lái)穩(wěn)定金融體系并幫助避免經(jīng)濟(jì)蕭條。
在經(jīng)歷了歷史上令人深刻但短暫的衰退之后，2020年年中，經(jīng)濟(jì)再次開始增長(zhǎng)。隨著嚴(yán)重偏向下行的風(fēng)險(xiǎn)消退，以及經(jīng)濟(jì)重新開放，我們依然面臨著風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)再次經(jīng)歷像全球金融危機(jī)之后那樣緩慢復(fù)蘇的痛苦。
國(guó)會(huì)在 2020 年底和 2021 年初提供了大量額外的財(cái)政支持。2021 年上半年，支出強(qiáng)勁復(fù)蘇。持續(xù)的疫情影響了復(fù)蘇的模式。對(duì)新冠疫情的持續(xù)擔(dān)憂拖累了面對(duì)面服務(wù)的支出。但被壓抑的需求、刺激政策、疫情導(dǎo)致的工作和休閑習(xí)慣的變化，以及與服務(wù)支出受限相關(guān)的額外儲(chǔ)蓄，都促使消費(fèi)者在商品上的支出出現(xiàn)歷史性激增。
疫情還對(duì)供給端造成了嚴(yán)重破壞。疫情開始時(shí)有 800 萬(wàn)人離開了勞動(dòng)力市場(chǎng)，勞動(dòng)力數(shù)量仍比 2021 年初疫情前的水平低 400 萬(wàn)人。勞動(dòng)力直到2023年年中才恢復(fù)到疫情前的趨勢(shì)（圖3）。 工人流失、國(guó)際貿(mào)易聯(lián)系中斷以及需求水平以及組成的結(jié)構(gòu)性變化等因素使供應(yīng)鏈陷入困境（圖4）。顯然，這與全球金融危機(jī)后的緩慢復(fù)蘇完全不同。
通貨膨脹開始顯現(xiàn)。在 2020 年全年低于目標(biāo)水平后，通貨膨脹在 2021 年 3 月和 4 月飆升。最初的通貨膨脹爆發(fā)是集中的，而不是廣泛的，汽車等短缺商品的價(jià)格大幅上漲。我和我的同事一開始就判斷，這些與疫情相關(guān)的因素不會(huì)持續(xù)，因此，通貨膨脹的突然上升很可能很快就會(huì)過(guò)去，而不需要貨幣政策應(yīng)對(duì)——簡(jiǎn)而言之，通貨膨脹將是暫時(shí)的。長(zhǎng)期以來(lái)的標(biāo)準(zhǔn)思維是，只要通脹預(yù)期保持良好穩(wěn)定，央行就可以忽略通脹的暫時(shí)上升。
“暫時(shí)性”這艘好船擠滿了人，大多數(shù)主流分析師和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行行長(zhǎng)都支持這一觀點(diǎn)。他們普遍預(yù)期供應(yīng)狀況將迅速改善，需求的快速?gòu)?fù)蘇將順其自然，需求將從商品轉(zhuǎn)向服務(wù)，從而降低通脹率。
一段時(shí)間內(nèi)，數(shù)據(jù)與暫時(shí)性假設(shè)相一致。2021 年 4 月至 9 月，核心通脹的月度讀數(shù)每月都在下降，盡管進(jìn)展慢于預(yù)期（圖 5）。正如我們的溝通所反映的那樣，這種情況在年中左右開始減弱。從 10 月開始，數(shù)據(jù)變得與暫時(shí)性假設(shè)背道而馳。9 通脹上升，并從商品擴(kuò)展到服務(wù)。很明顯，高通脹不是暫時(shí)的，如果要保持通脹預(yù)期的良好穩(wěn)定，就需要強(qiáng)有力的政策應(yīng)對(duì)。我們意識(shí)到了這一點(diǎn)，并從 11 月開始轉(zhuǎn)變。金融狀況開始收緊。在逐步取消資產(chǎn)購(gòu)買后，我們于 2022 年 3 月開始加息。
到2022年初，總體通脹超過(guò)6%，核心通脹超過(guò)5%。新的供給沖擊出現(xiàn)。俄烏沖突導(dǎo)致能源和大宗商品價(jià)格大幅上漲。供給狀況的改善和需求從商品轉(zhuǎn)向服務(wù)的時(shí)間比預(yù)期的要長(zhǎng)得多，部分原因是美國(guó)新一輪的新冠浪潮。
高通脹率是一種全球現(xiàn)象，反映了共同的經(jīng)歷：商品需求迅速增加、供應(yīng)鏈緊張、勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張以及大宗商品價(jià)格大幅上漲。全球通脹的本質(zhì)不同于上世紀(jì)70年代以來(lái)的任何時(shí)期。那時(shí)，高通脹已經(jīng)根深蒂固——這是我們盡全力避免的結(jié)果。
2022年年中，勞動(dòng)力市場(chǎng)極度緊張，就業(yè)人數(shù)比2021年年中增加了650萬(wàn)以上。勞動(dòng)力需求的增加在一定程度上是通過(guò)工人重新加入勞動(dòng)力市場(chǎng)來(lái)實(shí)現(xiàn)的，因?yàn)槿藗儗?duì)健康的擔(dān)憂開始消退。但勞動(dòng)力供給仍然受到限制，2022年夏天的勞動(dòng)力參與率仍遠(yuǎn)低于疫情前的水平。從2022年3月到年底，職位空缺數(shù)幾乎是失業(yè)人數(shù)的兩倍，表明勞動(dòng)力嚴(yán)重短缺（圖6）。通脹在2022年6月達(dá)到7.1%的峰值。
兩年前，我曾在這個(gè)講臺(tái)上討論過(guò)，解決通貨膨脹問(wèn)題可能會(huì)帶來(lái)失業(yè)率上升和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩等一些痛苦。有人認(rèn)為，控制通貨膨脹需要經(jīng)濟(jì)衰退和長(zhǎng)期的高失業(yè)率。我表達(dá)了我們無(wú)條件的承諾，即全面恢復(fù)價(jià)格穩(wěn)定，并堅(jiān)持下去，直到任務(wù)完成。
FOMC在履行責(zé)任方面沒有退縮，我們的行動(dòng)有力地表明了我們對(duì)恢復(fù)價(jià)格穩(wěn)定的決心。我們?cè)?022年將政策利率上調(diào)了425bp，并在2023年再次上調(diào) 100bp。自2023年7月以來(lái)，我們一直將政策利率維持在目前的限制性水平（圖7）。
通脹在2022 年夏季達(dá)到峰值。在低失業(yè)率的背景下，通脹從兩年前的峰值下降了4.5%，這是一個(gè)可喜且歷史罕見的結(jié)果。
如何達(dá)到通脹下降而失業(yè)率沒有急劇上升到超過(guò)估計(jì)的自然失業(yè)率的？
疫情相關(guān)的供需扭曲以及對(duì)能源和大宗商品市場(chǎng)的嚴(yán)重沖擊，是高通脹的重要驅(qū)動(dòng)因素，而它們的逆轉(zhuǎn)是通脹下降的關(guān)鍵部分。這些因素的消除花費(fèi)的時(shí)間比預(yù)期要長(zhǎng)得多，但最終在隨后的去通脹中發(fā)揮了重要作用。限制性貨幣政策導(dǎo)致總需求放緩，這與總供給的改善相結(jié)合，減輕了通脹壓力，同時(shí)繼續(xù)保持良性增長(zhǎng)。隨著勞動(dòng)力需求也有所放緩，職位空缺率/失業(yè)率已經(jīng)從歷史高位恢復(fù)正常，主要是通過(guò)職位空缺的下降，而非大規(guī)模和破壞性的裁員，使得勞動(dòng)力市場(chǎng)不再是通脹壓力的來(lái)源。
關(guān)于通脹預(yù)期的重要性。長(zhǎng)期以來(lái)，標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)濟(jì)模型一直反映出這樣一種觀點(diǎn)，即只要通脹預(yù)期錨定在我們的目標(biāo)上，當(dāng)產(chǎn)品和勞動(dòng)力市場(chǎng)達(dá)到平衡時(shí)，通脹就會(huì)回到其目標(biāo)，而不會(huì)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)松弛。模型是這么說(shuō)的，但自2000年代以來(lái)長(zhǎng)期通脹預(yù)期的穩(wěn)定性并沒有經(jīng)受過(guò)持續(xù)高通脹的考驗(yàn)。通脹能否持續(xù)錨定還遠(yuǎn)不能得以保障。對(duì)脫錨的擔(dān)憂促成了一種觀點(diǎn)，即去通脹將需要經(jīng)濟(jì)（尤其是勞動(dòng)力市場(chǎng)）的松弛。從最近的經(jīng)驗(yàn)中得出的一個(gè)重要結(jié)論是，錨定的通脹預(yù)期，加上央行的有力行動(dòng)，可以促進(jìn)去通脹，經(jīng)濟(jì)松弛并不是必須的。
這種說(shuō)法將通脹上升主要?dú)w咎于（經(jīng)濟(jì)）過(guò)熱以及暫時(shí)扭曲的需求與受限的供給之間的非凡碰撞。盡管研究人員在方法上各不相同，在某種程度上他們的結(jié)論上也各不相同，但似乎正在形成一種共識(shí)，在我看來(lái)就是通脹上升的大部分原因應(yīng)歸咎于這場(chǎng)碰撞?？偠灾?，我們從疫情的扭曲中恢復(fù)了過(guò)來(lái)，我們?yōu)榫徍涂傂枨笏龅呐Y(jié)合對(duì)預(yù)期的錨定，共同使通脹走上了一條日益實(shí)現(xiàn)2%目標(biāo)的可持續(xù)道路。
只有在錨定通脹預(yù)期的情況下才有可能在保持勞動(dòng)力市場(chǎng)強(qiáng)勁的同時(shí)實(shí)現(xiàn)去通脹，這反映了公眾有信心央行將逐漸達(dá)到2%左右的通脹目標(biāo)。這種信心是過(guò)去幾十年來(lái)建立起來(lái)的，并且通過(guò)我們的行動(dòng)得以加強(qiáng)。
這是我對(duì)事件的評(píng)估?？赡芤蛉硕?。
結(jié)論
最后，我想強(qiáng)調(diào)的是，事實(shí)證明，疫情經(jīng)濟(jì)與其他任何經(jīng)濟(jì)都不同，從這一特殊時(shí)期中我們?nèi)杂性S多東西需要學(xué)習(xí)。我們的《長(zhǎng)期目標(biāo)和貨幣政策戰(zhàn)略聲明》強(qiáng)調(diào)，我們致力于每五年通過(guò)一次全面的公開審查來(lái)審查我們的原則并做出適當(dāng)調(diào)整。當(dāng)我們?cè)诮衲晖硇r(shí)候開始這一進(jìn)程時(shí)，我們將對(duì)批評(píng)和新想法持開放態(tài)度，同時(shí)保持我們框架的優(yōu)勢(shì)。我們知識(shí)的局限性——在疫情期間顯而易見——要求我們保持謙遜和質(zhì)疑精神，專注于從過(guò)去吸取教訓(xùn)并靈活地將其應(yīng)用于我們當(dāng)前的挑戰(zhàn)。
