美聯(lián)儲(chǔ)主席杰羅姆·鮑威爾面臨著任期內(nèi)或許最艱巨的溝通挑戰(zhàn),因?yàn)橥顿Y者在經(jīng)歷了創(chuàng)紀(jì)錄的長(zhǎng)期利率不變后,期待了解美聯(lián)儲(chǔ)未來的利率路徑。
今年大部分時(shí)間,市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期波動(dòng)不定。第一季度時(shí),市場(chǎng)預(yù)計(jì)今年可能有多達(dá)四次降息,因市場(chǎng)押注增長(zhǎng)放緩和通脹壓力減輕。
然而,頑固的通脹數(shù)據(jù)以及強(qiáng)勁的勞動(dòng)市場(chǎng)(支持了強(qiáng)于預(yù)期的GDP增長(zhǎng))在第二季度末取消了大部分鴿派預(yù)期。這導(dǎo)致國(guó)債收益率保持在高位,美元兌全球主要貨幣接近多年高點(diǎn)。然而,6月的溫和消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPI)報(bào)告,以及勞動(dòng)市場(chǎng)增長(zhǎng)放緩和消費(fèi)者信心減弱,重新激起了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)將在9月實(shí)施首輪0.25個(gè)百分點(diǎn)降息的預(yù)期。
這使得鮑威爾在本周三下午2:30(美國(guó)東部時(shí)間)面對(duì)媒體時(shí),可能面臨一個(gè)困難的挑戰(zhàn)。美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前的借貸利率位于20年來的最高水平,介于5.25%和5.5%之間。盡管預(yù)計(jì)華盛頓本周不會(huì)做出調(diào)整,但鮑威爾需要在暗示六周后降息的需求和意圖的同時(shí),解釋為何本周沒有采取行動(dòng)。
美聯(lián)儲(chǔ)面臨“尷尬”挑戰(zhàn)
“美聯(lián)儲(chǔ)在嘗試預(yù)示即將降息時(shí),同時(shí)解釋為何現(xiàn)在不降息,將會(huì)有些尷尬,”Sit Investment Associates的高級(jí)副總裁兼投資組合經(jīng)理布萊斯·多蒂(Bryce Doty)表示。
盡管降息的理由并非鐵板釘釘,但確實(shí)有一定的說服力:核心個(gè)人消費(fèi)支出(PCE)通脹的三個(gè)月年化率(美聯(lián)儲(chǔ)首選的指標(biāo))現(xiàn)在約為1.5%,遠(yuǎn)低于2%的閾值。
失業(yè)率雖然較低,但已開始上升,目前為4.1%。這一水平可能在秋季加速上升,隨著招聘放緩和過去美聯(lián)儲(chǔ)降息的影響抑制信貸增長(zhǎng)。
然而,9月降息的反對(duì)理由同樣強(qiáng)烈:經(jīng)濟(jì)在上季度以超預(yù)期的2.8%增速增長(zhǎng),亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)的GDPNow預(yù)測(cè)工具顯示這一增速保持穩(wěn)定至7月底。
盡管近期的就業(yè)市場(chǎng)數(shù)據(jù)有所軟化,但仍顯示勞動(dòng)市場(chǎng)緊張,6月有約818萬職位空缺。
“迄今為止,美聯(lián)儲(chǔ)能夠在不引發(fā)衰退的情況下緩解通脹,”Glenmede的投資策略和研究主管杰森·普賴德(Jason Pride)表示,“但如果通脹壓力繼續(xù)減輕,美聯(lián)儲(chǔ)將從專注于價(jià)格穩(wěn)定的雙重任務(wù)的一部分,轉(zhuǎn)向更加平衡的方法,考慮到由于緊縮的貨幣政策,正?;赡軙?huì)變成惡化的情況,”他警告道。
如果本周意外降息會(huì)發(fā)生什么?
這使得美聯(lián)儲(chǔ)處于當(dāng)前的困境:等待9月可能會(huì)增加反應(yīng)滯后的風(fēng)險(xiǎn),而立即采取行動(dòng)則可能暗示美聯(lián)儲(chǔ)官員看到了一些投資者未察覺的經(jīng)濟(jì)信號(hào)。
“如果本周意外降息,可能會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)反應(yīng)不佳,并迫使投資者質(zhì)疑美聯(lián)儲(chǔ)為何感到有必要提前降息,”eToro的美國(guó)投資分析師布雷特·肯韋爾(Bret Kenwell)表示。他認(rèn)為,大多數(shù)人會(huì)得出“經(jīng)濟(jì)和勞動(dòng)市場(chǎng)惡化比預(yù)期更快”的結(jié)論。
鮑威爾自己已暗示了這一困境的性質(zhì)。他告訴投資者,快速通脹和放緩就業(yè)之間的風(fēng)險(xiǎn)平衡現(xiàn)在更加均勻,這暗示了朝著9月降息的路徑,但這一路徑仍需由未來的數(shù)據(jù)確認(rèn)。
但貝爾艾爾投資顧問公司的高級(jí)副總裁理查德·拉特納(Richard Ratner)則持不同觀點(diǎn),他認(rèn)為市場(chǎng)將會(huì)對(duì)鮑威爾在決策后新聞發(fā)布會(huì)上的講話作出反應(yīng)。
“在我看來,通脹不再是問題,增長(zhǎng)才是,美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該記住這一點(diǎn),”拉特納說,“至于市場(chǎng),他們將對(duì)鮑威爾在決策后的評(píng)論做出反應(yīng),”他補(bǔ)充道,“如果鮑威爾繼續(xù)持鷹派立場(chǎng),市場(chǎng)可能會(huì)預(yù)期9月不會(huì)降息,股市將因情緒受損而下跌?!?/span>
補(bǔ)救性降息?
然而,Sit Investment Associates的多蒂認(rèn)為,任何因美聯(lián)儲(chǔ)鷹派言論而導(dǎo)致的市場(chǎng)回調(diào)都可能是買入機(jī)會(huì),他認(rèn)為“美聯(lián)儲(chǔ)降息的時(shí)間越長(zhǎng),遲到的調(diào)整就會(huì)越多,因?yàn)榧彝ト栽谄D難應(yīng)對(duì)?!?/span>
目前,市場(chǎng)似乎正對(duì)這一預(yù)期進(jìn)行對(duì)沖:CME集團(tuán)的美聯(lián)儲(chǔ)觀察工具(FedWatch)現(xiàn)在預(yù)計(jì)年內(nèi)將有三次降息,聯(lián)邦基金利率到12月會(huì)議結(jié)束時(shí)將降至4.625%。
如果美聯(lián)儲(chǔ)的首次降息如預(yù)期在9月發(fā)生,這將意味著自2023年7月以來的最長(zhǎng)加息與下次降息之間的時(shí)間間隔。
在年底的最后兩次會(huì)議上加快這一節(jié)奏無疑也符合補(bǔ)救理論,盡管美聯(lián)儲(chǔ)并非唯一調(diào)整近期立場(chǎng)的機(jī)構(gòu)。
意外的美聯(lián)儲(chǔ)降息可能對(duì)消費(fèi)者有利,但對(duì)股市不利
投資者紛紛期待美聯(lián)儲(chǔ)在9月開始降息,但這并不意味著市場(chǎng)會(huì)對(duì)周三的意外降息表示歡呼。
“如果美聯(lián)儲(chǔ)采取讓市場(chǎng)感到意外的行動(dòng),那將是有些麻煩的,”美國(guó)銀行的高級(jí)投資策略師羅布·霍沃斯(Rob Haworth)在周二對(duì)MarketWatch表示。他指出,這可能會(huì)導(dǎo)致股市下跌,以及國(guó)債拋售,因?yàn)橥顿Y者將加快對(duì)未來降息的預(yù)期。
盡管降息預(yù)期在推動(dòng)美國(guó)股市大漲中發(fā)揮了關(guān)鍵作用,但霍沃斯表示,如果沒有任何政策制定者在美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議的預(yù)期禁言期前發(fā)出信號(hào),投資者可能會(huì)對(duì)未預(yù)警的政策變化產(chǎn)生負(fù)面反應(yīng),將其視為“違反協(xié)議”的行為,并可能引發(fā)對(duì)經(jīng)濟(jì)或金融系統(tǒng)更大問題的擔(dān)憂。
根據(jù)CME美聯(lián)儲(chǔ)觀察工具,聯(lián)邦基金期貨交易者認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)在周三結(jié)束為期兩天的政策會(huì)議時(shí)降息的可能性不到1/20。相比之下,9月會(huì)議上至少降息0.25個(gè)百分點(diǎn)的預(yù)期已經(jīng)被完全計(jì)入。
那么為何還討論周三的行動(dòng)?越來越多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家,包括一些前美聯(lián)儲(chǔ)官員,認(rèn)為降息已經(jīng)拖延太久。
前紐約聯(lián)儲(chǔ)主席威廉·達(dá)德利(William Dudley)上周在他廣受關(guān)注的彭博專欄中表示,經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的軟化證明了7月降息的正當(dāng)性——這與他之前主張維持較高利率的觀點(diǎn)完全相反。
在周一《華爾街日?qǐng)?bào)》的嘉賓專欄中,前美聯(lián)儲(chǔ)副主席艾倫·布林德(Alan Blinder)觀察到,盡管市場(chǎng)預(yù)期9月降息,但當(dāng)前的貨幣環(huán)境依然緊張,美聯(lián)儲(chǔ)正在“擠壓”,但并未窒息美國(guó)經(jīng)濟(jì)。他指出,盡管大多數(shù)人認(rèn)為這周降息的可能性較小,但他認(rèn)為這是一個(gè)可行的選項(xiàng)?!半m然很少有人認(rèn)為這是一個(gè)現(xiàn)實(shí)的可能性,但也許應(yīng)該考慮一下……,”他寫道。
簡(jiǎn)化資產(chǎn)管理公司的首席策略師邁克爾·格林(Michael Green)在電話采訪中表示,意外降息是一種“外部可能性”,但可能會(huì)使投資者感到不安。
格林表示,他同意布林德的看法,認(rèn)為季節(jié)性因素可能導(dǎo)致了第一季度通脹的虛假上升。季節(jié)性因素現(xiàn)在傾向于更溫和的通脹數(shù)據(jù)。
“現(xiàn)在的問題是,美聯(lián)儲(chǔ)整體上滯后多少,”格林說。在允許通脹在疫情期間飆升后,美聯(lián)儲(chǔ)通過歷史上最激進(jìn)的加息周期來追趕,將聯(lián)邦基金利率從2022年3月的接近零水平提高至去年夏天的5.25%-5.5%。
與此同時(shí),較高的利率提升了年長(zhǎng)和富有的美國(guó)人的收入,他們并不吝惜將通過較高利率賺取的收入用于消費(fèi)。然而,這掩蓋了經(jīng)濟(jì)其他部分的真實(shí)痛苦,格林表示,美聯(lián)儲(chǔ)政策制定者目前證明在解除過去的緊縮政策方面行動(dòng)過慢。
標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)(S&P 500)迄今上漲約14%,在本月初投資者開始大規(guī)模從大型科技股輪換到小盤股和市場(chǎng)其他之前被忽視的領(lǐng)域后,從紀(jì)錄高點(diǎn)略有回落。以科技股為主的納斯達(dá)克綜合指數(shù)(Nasdaq Composite)迄今上漲近20%,在7月已經(jīng)回調(diào)3.2%。
小盤股的羅素2000指數(shù)(Russell 2000)在7月上漲超過9%,使其年初至今的漲幅達(dá)到13.3%。道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)(Dow Jones Industrial Average)也在7月反彈了4%;這一藍(lán)籌股指標(biāo)在2024年上漲了8%。
美聯(lián)儲(chǔ)很可能在周三暗示9月降息的可能性,這應(yīng)該會(huì)受到投資者的積極回應(yīng)。格林表示:“唯一能導(dǎo)致市場(chǎng)大幅下跌的情況是出現(xiàn)恐慌或嚴(yán)重的不確定性?!?/span>
并非所有人認(rèn)為周三的意外降息會(huì)導(dǎo)致股市下跌。
布林德表示,他相信市場(chǎng)會(huì)“站起來歡呼”。
Sevens Report Research的創(chuàng)始人湯姆·埃賽(Tom Essaye)表示,雖然周三降息的可能性非常小,但如果發(fā)生意外,投資者會(huì)對(duì)此表示歡迎,股市可能會(huì)大幅上漲,標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)將上漲超過1%,除非從科技股的輪動(dòng)極端化。
霍沃斯則認(rèn)為,投資者如果對(duì)9月降息的預(yù)期感到失望,可能會(huì)帶來更大的風(fēng)險(xiǎn),因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)可能會(huì)強(qiáng)調(diào)其仍依賴于即將公布的數(shù)據(jù)。如果這導(dǎo)致投資者放棄對(duì)9月降息的預(yù)期,這可能在短期內(nèi)對(duì)小盤股和其他周期性敏感的股票造成問題,特別是這些股票在一定程度上因?qū)η锛窘迪⒌念A(yù)期而上漲。